走出高通脹陰影，是股市重新獲得生機的最重要基礎與前提

　　理財周報專欄作者 申萬證券研究所市場研究總監 桂浩明/文

　　形勢正變得愈發糟糕。近期股市大幅度下跌，跌破4000點心理關口，最低到3900點，讓市場上下深感擔憂。不時可以聽到希望管理層“救市”的呼聲。

　　應該說，今年以來的股市運行狀況令人失望，某種程度上說，其表現類似于熊市。不僅與前幾年的上漲行情形成巨大的反差，還與廣大投資者的預期相差甚遠。

　　大家都清楚，股市疲弱的背后，有國內外各種因素影響。這里將著重探討的是通脹問題。事實上，高通脹已經成為影響近期股市行情的一個重要因素。更準確地說，它是股市的大敵。

　　高通脹阻斷資金入市

　　中國這輪通脹，大致開始于前年年底，去年上半年表現得尤為明顯。央行正是從那個時候起連續升息。應該說，此種情況下人們對于通脹的出現有了一定的認識，并且有了相應的思想準備。

　　但其時，通脹并沒有對股市產生大的負面影響，相反還成為驅動社會資金進入股市的一大因素。“溫和通脹有利于股市”的觀點由此而生。

　　現在看來，這樣的觀點也不能說有什么錯。溫和通脹(譬如說CPI指數在5%以下)環境下，老百姓即便感受到負利率的壓力，但一般還能承受得住，不至于認為通脹會威脅到日常生活，也沒有預期通脹會進一步加劇。于是，他們很自然會做出通過加大投資來抗拒通脹。

　　理財周報創刊時曾提出，“你可以跑不過劉翔，但不能跑不過CPI”。怎么跑呢？就是購買證券化資產，以此類資產價格的上漲來實現對財產的保值與增值。于是，居民儲蓄紛紛流出銀行，“搬家”入市。溫和通脹就這樣成為當時股市上漲的一個推動性因素。

　　但是，一旦高通脹出現，形勢就完全變了。高通脹(一般來說CPI指數在6%以上)對于大多數居民的正常生活構成了干擾。就在人們開始考慮如何保證生活質量不至于因為高通脹而下降的時候，人們的投資行為就不再可能是激進式的，因為人們已經失去了承擔風險的勇氣。

　　于是，即便是負利率，但因為儲蓄多少為未來提供了某些保證，所以掉頭又成為資金的流入方向。

　　從去年年底開始，儲蓄搬家的狀況突然逆轉，居民的儲蓄熱情開始高漲，購買固定收益品種的興趣也相應提高。投資股票及股票型基金的愿望明顯降低。

　　今年以來，不斷高漲的CPI指數，更是對股市的運行產生極大的負面影響：直接阻斷了新增資金向股市的流動，迫使居民的投資意向轉為保守。

　　人們常常見到，每當創新高的CPI指數公布后，股市都會迎來一輪大幅下跌。

　　經驗或者教訓告訴人們，一定程度上的溫和通脹有利于股市，但高通脹不是。現在，我國的確出現了比較嚴重的高通脹。既然如此，就不能想像此刻的股市會有什么好表現。

　　高通脹抑制經濟發展

　　人們此前之所以認為溫和通脹有利于股市，除了在溫和通脹背景下，資金可能更容易入市外，另外一個考慮就是溫和通脹會對企業的盈利帶來正面的推動。