根據次按危機波及的領域以及人們擔憂情緒的擴散程度，可以把2007年以來的次按危機劃分為三個階段。

　　未來數(shù)月，我們預計，避險情緒仍將主導全球金融市場。隨著日元套息交易的進一步平倉，全球資金面將繼續(xù)偏緊，日元、國債、貴金屬和農產品被繼續(xù)看好；中期來看，抵御外需沖擊能力強的國家(地區(qū))可能受到資金青睞，同時飽受次按危機摧殘的知名金融機構將成為并購資金追逐的獵物。

　　對中國而言，由于目前仍處于次按危機的第三階段，游資從中國市場的撤離為人民幣加速升值提供了難得的時機。我們看好直接受益人民幣升值的行業(yè)，如航空、造紙。

　　⊙申銀萬國證券研究所

　　　　一、次按危機的三個階段

　　縱觀2007年以來次按危機由星星之火向烈焰熊熊的演變，我們可以大致劃分出三個階段。

　　1、第一階段：次級住宅按揭市場的危機——“美國次按市場遇到了問題”

　　次按危機的第一階段從2007年初至當年的7月中旬，其主要特征是，直接經營次級按揭貸款業(yè)務的機構遭遇到困境，但市場輕視次按危機對美國經濟和金融體系的影響，認為問題將會局限于次按市場。在這一階段，代表美國主板股票市場的標準普爾500指數(shù)累計上揚了9.15%，金融市場的強勢為當時的主流心態(tài)提供了清晰的注腳。

　　2、第二階段：次按危機向金融市場蔓延——“發(fā)達經濟體的金融市場遇到了問題”

　　次按危機的第二階段從2007年7月19日一直延續(xù)到11月底，其主要特征是，更多金融機構開始遭受次按問題的沖擊，市場信用風險溢價出現(xiàn)急速飆升，金融危機引發(fā)各國央行進行注資干預，但美國實體經濟依然保持快速增長勢頭。因此，彼時的主流輿論認為，次按危機首先是美國金融市場的問題，其次是那些大量投資于美國次按產品的發(fā)達經濟體所需要面對的問題。

　　3、第三階段：對發(fā)生經濟危機的擔憂加劇——“世界經濟遇到了問題”

　　目前我們正處在次按危機的第三階段，該階段從2007年12月開始，其主要特征是，隨著對美國經濟前景的悲觀預期逐漸占據上風，“世界經濟遇到了問題”——這種擔憂開始縈繞在人們心頭。

　　二、外匯市場：資金撤離美國部分回流日本

　　1、美元有效匯率：暴跌后暫時企穩(wěn)

　　在次按危機的第一和第二階段，美元指數(shù)(代表美元對六大主要貨幣的名義有效匯率)在起初的六個半月中下跌了3.42%，在接下來的四個半月里進一步下跌了5.32%，并于11月26日創(chuàng)出74.859的歷史新低。2007年以來美國貿易逆差不斷縮窄，這本應支撐美元匯率，然而美元指數(shù)卻持續(xù)下跌，這表明期間有大量資金撤離了美國；進入第三階段后美元暫時走穩(wěn)，反映撤資沖動暫告段落。這表明，當人們對經濟前景的憂慮從美國擴散到全世界的時候，資金暫時失去了明確的區(qū)域流向。

　　2、拉美貨幣：在第一階段表現(xiàn)搶眼