我們認(rèn)為，在經(jīng)歷了2008年第一季度的動蕩后，對于美國經(jīng)濟以及世界經(jīng)濟下滑究竟將嚴(yán)重到怎樣的程度、究竟還會持續(xù)多久，市場將會有一個更加清晰的認(rèn)識，從而能對外部沖擊的國別影響作出一個更為合理的判斷。屆時，那些財政狀況適宜、利率下調(diào)空間寬裕、外匯儲備殷實的國家(地區(qū))，也就是擁有足夠的抗擊外需沖擊能力的國家(地區(qū))，很可能成為逐利資金追逐的對象。

　　由于次按相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)給眾多金融機構(gòu)造成了巨額損失，未來經(jīng)濟的下滑將進一步導(dǎo)致金融機構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量的惡化，這些因素已經(jīng)并將繼續(xù)令西方金融機構(gòu)蒙受巨額虧損。股價下跌、對資本金的渴求，將使這些金融機構(gòu)淪為被收購對象。其中，擁有品牌優(yōu)勢、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、技術(shù)積淀等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的金融機構(gòu)將備受并購資金的青睞。

　　　六、對中國意味著什么：人民幣升值的黃金時機，利好航空造紙等直接受益行業(yè)

　　在次按危機的第三階段，避險情緒主導(dǎo)下的投資者正從包括新興市場在內(nèi)的全球股市全面撤退，中國股市也未能幸免。同時，中國政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控，特別是對外資日益嚴(yán)厲的限制，也令海外資金卻步。過去，困擾人民幣快速升值的一個顧慮是，一旦人民幣基本完成了升值進程，套利中國的海外游資就有可能大規(guī)模撤離，引發(fā)國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場的劇烈動蕩。如今，海外資金的主動撤退使我們的這種擔(dān)憂減輕了許多。在世界經(jīng)濟形勢逐漸明朗，海外游資殺回中國之前，我們將享受人民幣加速升值的黃金時期。在此背景下，我們看好因資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)和利潤表效應(yīng)，能從人民幣升值中直接獲益的行業(yè)。

　　受益于人民幣升值的行業(yè)可以分為兩類：一類是受海外資金套利人民幣升值所驅(qū)動的行業(yè)，主要是持有大量人民幣資產(chǎn)的行業(yè)，比如地產(chǎn)。在海外資金大量撤離時期，流動性的逐漸收緊將不再支撐上述行業(yè)的價值重估進程，因而這類行業(yè)不是當(dāng)前情況下我們關(guān)注的重點。

　　另一類是在經(jīng)營活動中直接受益于人民幣升值的行業(yè)，而根據(jù)直接受益的來源，又可以分為兩種情況。一是資產(chǎn)負(fù)債表存在幣種錯配，即大量持有人民幣資產(chǎn)，同時大量握有外幣(主要是美元)負(fù)債的行業(yè)，比如航空。在人民幣加速升值背景下，其債務(wù)負(fù)擔(dān)得以顯著減輕。二是成本收入存在幣種錯配，即銷售收入主要在國內(nèi)(收入的是人民幣)，而原材料主要靠進口(成本支付的是美元)的行業(yè)，比如造紙。在人民幣加速升值背景下，其成本相對于收入將出現(xiàn)下降，毛利率則會上升。這類能直接受益于人民幣升值的行業(yè)，是我們在當(dāng)前環(huán)境中更為看好的領(lǐng)域。(執(zhí)筆：袁宜)

　　發(fā)展中國家股市與發(fā)達國家股市的趨勢大致相仿

　　新興市場：中國、印度、卡塔爾表現(xiàn)突出