作者：盧遠(yuǎn)香

　　“我個人很支持，但公司可就‘暈’了�！鲍@知新股發(fā)行制度將要改革時，這是閃過林俊凡腦海的第一個念頭。

　　林俊凡供職于深圳一家知名私募，專門管理公司旗下一只新股申購信托產(chǎn)品，設(shè)立以來業(yè)績不錯。“目前的新股發(fā)行機(jī)制，就是對大資金有利�！比绻�申購規(guī)則改變，其下打新信托是否還能繼續(xù)紅火，林心里沒譜。

　　一石激起千層浪。新股發(fā)行制度改革成為近日各方熱議話題。由于立場不同，市場各方對改革方向的預(yù)期及反應(yīng)也各有不同。其中，最受困擾的當(dāng)屬目前大量發(fā)行打新股產(chǎn)品的銀行以及其它機(jī)構(gòu)。

　　打新兩月進(jìn)賬8%

　　“我們的打新股產(chǎn)品是去年10月下旬成立的，現(xiàn)在已經(jīng)有8%收益�！闭f起這只信托計劃，林俊凡語氣中頗有些興奮。

　　林俊凡管理的打新信托資金規(guī)模為7300萬元，成立剛剛兩個多月。“同樣是做新股申購產(chǎn)品，我們做得更好一些�！毕啾�2007年IPO(首次公開發(fā)行)網(wǎng)上平均累計收益率16.4%，林有理由驕傲。此前，林曾預(yù)計，自己管理的基金有望在2008年獲得“30%至50%的收益�！�

　　林并非盲目的樂觀。2007年12月25日，中國太保(601601)登陸A股，而12月26日則是金風(fēng)科技(002202)上市的日子。盡管林俊凡極為看好這兩家公司，但由于它們同時IPO，他必須在申購時采取最優(yōu)的申購方案。

　　根據(jù)公開信息和親自調(diào)研，林俊凡認(rèn)為發(fā)行價為30元的中國太保，首日開盤價預(yù)計為45元左右，而發(fā)行價為36元的金風(fēng)科技，首日開盤至少在100元之上，甚至有可能站上120元。以此計算，將資金拿去申購中國太保，中簽后每股能賺15元，回報率50%；而若是申購金風(fēng)科技，則中簽后的每股套利價差最低有64元，回報率達(dá)1.77倍。

　　簡單看來，申購金風(fēng)科技，似乎能獲得更高的回報。但林俊凡明白這中間還要考慮更多因素。網(wǎng)上申購資金量、中簽率以及開盤價格等�！爸袊�太保的中簽率肯定高于金風(fēng)科技，要想比較兩者可能的收益情況，必須對中簽率進(jìn)行測算。”

　　根據(jù)當(dāng)時新股申購的熱錢效應(yīng)，林俊凡判斷網(wǎng)上總共申購資金最可能出現(xiàn)兩種情形，總量分別是3.5萬億元或3.2萬億元。“在接觸部分銀行人士、基金以及個人投資者等之后，我判斷會有超過60%的資金會選擇中國太保�！彼�解釋說，當(dāng)時市場都傾向于選擇盤子大、基本面好的中國太保。

　　中國太保的網(wǎng)上發(fā)行資金是210億元，而金風(fēng)科技的網(wǎng)上發(fā)行資金則是14.4億元。假設(shè)網(wǎng)上申購的總資金量為3.5萬億元，其中的65%資金選擇中國太保，則太保的中簽率約為0.9231%。那么，他所管理的2834萬元資金去申購，預(yù)計中簽數(shù)是8.71。以開盤價45元計算，預(yù)計收益額有12萬元。剩余的資金則是流向金風(fēng)科技和出版?zhèn)髅健?/p>

　　“我估計會選擇出版?zhèn)髅降馁Y金量不會超過5%，那么就會有30%的資金去申購金風(fēng)科技。”他估算了一下，申購金風(fēng)科技的中簽率是0.1371%。以120元的開盤價計算，他所管理的基金去申購，獲得的收益則只有8.4萬元，不如申購中國太保的回報。

　　但林俊凡又對3.5萬億元資金中的70%、75%、80%申購中國太保情形進(jìn)行了一 一地測算。他發(fā)現(xiàn)，75%的申購資金選擇中國太保，是申購收益的臨界點(diǎn)。在75%以下的資金流向中國太保時，申購中國太保的收益明顯會高于金風(fēng)科技；而當(dāng)超過75%的資金奔向太保時，則會使得申購金風(fēng)科技的收益更高。

　　進(jìn)行一番測算和對市場情緒的觀察后，林俊凡大膽預(yù)測：會有75%的資金量選擇申購中國太保，于是，“我選擇了金風(fēng)科技”。

　　事實(shí)確實(shí)如他預(yù)料，網(wǎng)上申購資金有3.4萬億元，中國太保的網(wǎng)上申購凍結(jié)資金有2.8萬億元，占總資金量的82.3%�！斑x擇金風(fēng)科技，收益率確實(shí)比申購中國太保要高。”但林俊凡沒料到的是，由于基金等機(jī)構(gòu)也很看好金風(fēng)科技，其網(wǎng)下申購中簽率才0.409%，還不如網(wǎng)上中簽率0.494%�！按蛐鹿删褪沁@樣，是一項博弈的技術(shù)活�！�

　　打新產(chǎn)品或另謀出路

　　但林俊凡幸福的打新生活可能要劃上句號了。曾經(jīng)受熱捧的打新理財產(chǎn)品，都可能面臨新股發(fā)行改革帶來的收益急劇下降的沖擊。

　　“目前的新股發(fā)行機(jī)制，就是對大資金比較有利。在多數(shù)新股上市被高估情況下，打新股可以獲得很不錯的套利收益�！比欢�，如果新股發(fā)行制度改革，目前市場上流傳的三種版本，都不適合新股申購類產(chǎn)品博取高收益。

　　林俊凡分析，假設(shè)申購新股方式是恢復(fù)部分市值配售，假設(shè)恢復(fù)市值配售所占比為30%，則在一級市場的中簽率還要再乘以0.7，意味著中簽率降低，打新股的收益率將進(jìn)一步下降；如果采用人均多少股或者是按賬戶申購，對于打新產(chǎn)品更是一種沖擊。中簽率究竟有多低，實(shí)在無法想象。

　　“無論采用這三種方式中的哪一個，對我們來說都不利。我們先看情況，到時再結(jié)合客戶的意思轉(zhuǎn)變策略，要么轉(zhuǎn)做二級市場投資，要么參與可轉(zhuǎn)債等其它低風(fēng)險的投資。”對于自己所管理的產(chǎn)品，林俊凡認(rèn)為改為投資二級市場的可能性相當(dāng)大。

　　面對即將改革的新股發(fā)行制度，林俊凡并非唯一一個擔(dān)憂的人。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2007年前11個月，全國44家信托公司參與首發(fā)配售累計申購動用資金就已經(jīng)達(dá)到9068.27億元，共有334個集合資金信托計劃，主要資金來源為商業(yè)銀行前11個月發(fā)行的282款銀信合作理財產(chǎn)品。

　　“如果新股申購模式徹底改變，打新產(chǎn)品收益會急劇下降，新股申購計劃有可能會面臨清盤風(fēng)險，但也可能會做其它投資�！蹦硣�有銀行廣東省分行理財師的分析，代表了這類群體面臨變局的普遍看法。

　　機(jī)構(gòu)靜待

　　“還是現(xiàn)在的機(jī)制對我們最好�！睆V發(fā)穩(wěn)健基金經(jīng)理何震坦誠地道出自己的看法。何震的看法在基金圈內(nèi)很有代表性。中�；�金策略分析師施恒新透露，很多基金公司都會參與去打新股，尤其是一些大盤藍(lán)籌股。“對于我們很看好的公司，我們會以上限資金去打新股。包括保險資金在內(nèi)都是這么做的。一周2%的回報，太高了�！�

　　但這種局面在新股發(fā)行機(jī)制改革后將面臨改變。對于三種改革版本，何震認(rèn)為，按賬戶申購，一則有很多賬戶可以弄虛作假；二則可能引發(fā)很多個人投資者蜂擁開戶的情形。即便是效仿香港的人手X股的操作方式，也會面臨中國賬戶太多、操作難度大的問題。

　　相比較而言，“恢復(fù)部分市值配售的方式最具可操作性，也對基金公司最為有利�；�金公司占有市場份額越來越大，恢復(fù)部分市值配售對我們也是一件好事。”施恒新也認(rèn)同這種看法。他認(rèn)為新股發(fā)行制度改革是監(jiān)管層階段性的市場策略，發(fā)行新股有30%-50%的股票參與市值配售是比較合適的。這也有利于降低緩解新股炒作的行為。

　　施恒新解釋，在2006年，新股在一級市場定價時的市盈率上20倍，二級市場通常炒到30倍市盈率。而在2007年，新股在二級市場的估值水平上升到了40倍，從而使打新股有了明顯的套利空間�！安捎貌糠质兄蹬涫垡院�，定價不會那么瘋狂，也有利于新股在一二級市場估值的回歸。有可能是一級市場的市盈率提高，也有可能是二級市場的估值水平下降�！�

　　相對于采用何種方式來改革新股發(fā)行制度，基金公司更關(guān)心的是會不會取消網(wǎng)下申購。深圳一股票型基金經(jīng)理認(rèn)為，如果取消網(wǎng)下申購，對機(jī)構(gòu)來說將是不小的損失。但他隨即表示，取消的可能性并不是很大。在他看來，監(jiān)管層肯定會考慮——“如果現(xiàn)在取消了機(jī)構(gòu)的網(wǎng)下申購?fù)緩�，等熊市來臨時，有誰愿意去配置新股？”

　　基金公司特別特別關(guān)心是否取消網(wǎng)下申購并不奇怪�！皩τ谖覀冮L期看好的股票，一般都會選擇到網(wǎng)下申購，回報都還不錯。畢竟，好的大盤藍(lán)籌股在上市首日大幅溢價后，還會慢慢創(chuàng)出新高�！鄙钲谝患一�金公司投資總監(jiān)表示。而申銀萬國新股分析師林瑾的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，截至2007年12月26日，2007年IPO的新股中，已有83家網(wǎng)下配售部分流通上市，對于網(wǎng)下部分尚未上市的新股，以12月26日收盤價計，2007年網(wǎng)下配售部分平均累計申購收益為56.73%，在最優(yōu)申購策略下的累計申購收益為79.19%。與2006年的網(wǎng)下申購收益相比，雖然有所下滑，但仍較大程度的高于網(wǎng)上申購收益。

　　而老股民蘇先生更希望將部分恢復(fù)市值配售和人手多少股結(jié)合。這位老股民認(rèn)為，這三種方式都很不錯，但人手多少股是最為公平的方式�！笆袌鲞�是需要一些主力去股票評估和定價。如果全是平均分配，那市場也就沒有主力了。還是將部分市值配售和人手多少股結(jié)合起來，能夠兼顧多方的利益�！�