作者：夏欣

　　新年伊始，一場圍繞股票發行制度的改革在春寒中醞釀。

　　“我就是那個從最高點買入中石油(601857.SH)的傻人之一，前幾天把它給割了�！边@一消息令飽受新股發行制度弊端所累，遭受套牢之苦的股民李斯成倍感欣慰。

　　與此同時，三種新股發行方案也在坊間流傳�！捌鋵崳�發行方式只是新股發行制度的一小部分，還包括新股發行審批、定價及發售等多個環節�！币晃粎⑴c研討的投行人士表示：“現在唯一可以確定的是，新制度將更市場化，而且在設計上會向中小投資者傾斜�！�

　　另據記者了解，證監會發行部同時牽頭的工作還有證券發行保薦制度改革�！啊蹲C券發行上市保薦制度暫行辦法》正在修訂之中，最快有望三四月份推出。”上述人士說。

　　中石油集體套牢刺激改革提速

　　事實上，股改完成之后，加快股票發行制度改革就被監管層提上議事日程。

　　但改革并沒有如期展開，直到去年11月5日，大量中小散戶追漲買入中石油集體被套，新股發行制度弊端再次集中爆發，無形中推動了改革加速。

　　國務院發展研究中心金融研究所副所長張承惠博士認為：目前的新股發行制度沒有體現市場公平，明顯照顧機構投資者利益，容易導致機構通過新股發行進行利益輸送；另一方面，“僧多粥少”也使得過量資金拼命追逐打新，博取收益。

　　去年年底，證監會主席尚福林曾表示：改革新股發行交易制度就是要不斷改革和完善發行、交易、清算、過戶、賬戶管理、信息披露等市場運行制度，提高市場效率，進一步發揮市場功能。尚福林特別強調：發行核準制是變革的終極目標，但他同時也承認：“這一改革在可預期的時間內實現的可能性不大�！�

　　來自2008年1月16日“全國證券期貨監管工作會議”的最新消息，尚福林首次明確表態：爭取上半年推出創業板，這是監管層首次明確創業板的推出時間。業內人士猜測，這有可能也意味著新股發行制度改革的時間表也會與此相配套。

　　今年以來，監管部門多次招集券商、基金等機構專項調研，希望制度變革能“一定程度上消除目前新股發行中存在的弊病，進而減少機構聯手炒作操縱、內幕交易等種種現象。”

　　變革能夠走多遠？

　　參與研討的投行人士認為，“新股發行制度的問題根源在于利益分配機制的不公平，建立公平制度是消除違規的關鍵。”

　　“未來也不排除通過增加供給、優化結構并合理疏導需求等方式輔助實現股票發行制度的改革�！苯咏�監管層的人士透露，比如適度提高大盤藍籌股流通比例。目前大盤股流通比例一般只有2%-3%，供求嚴重失衡。其次，加快紅籌股回歸A股、推動包括央企在內的上市公司控股股東關聯優質資產整體上市等等。

　　某交易所相關人士表示：“將來的趨勢是，把發行與上市嚴格區分開。以什么價格發、什么時候發，由市場去決定；發完以后，選擇哪個市場去上市，由交易所決定�！�

　　深交所日前完成的一份研究報告就建議：滬深交易所可引入無首次公開發行(IPO)的直接上市制度，將一些符合上市條件的公司直接引入主板、中小企業板以及未來的創業板市場交易。對于未經過公開發行，但是通過轉讓、其股東人數超過200人的公司，在要求按公開發行公司標準進行信息披露的前提下，可以允許其證券進行公開交易。

　　“只有在實際運作上分開后，在交易所層面才能做出不同層次市場差異化的上市標準安排�！鄙鲜鋈耸勘硎荆骸斑@也符合建立多層次資本市場、實現風險分層管理的差異化的制度安排�！�

　　定價市場化是關鍵

　　新股發行制度改革中能夠拿出來討論的只有兩個環節，一是如何改革現行新股發行申購辦法；二是如何確定新股發行價格。

　　目前，有三種發行方案最受業內關注。一是由現行的按資金申購變為按賬戶配售新股，以保護中小投資者　　利益；二是借鑒香港市場的“一人若干股”的做法；三是恢復市值配售。

　　眼下，廢除網下向機構配售制度，代之以網下向全體賬戶按戶平均配售的呼聲越來越高。

　　對于按賬戶配售的方法，業界也不乏擔擾。“投資者為了提高中簽率，有可能新開戶數暴漲。

　　目前在新股發行上，中國香港地區采用的是“一人一手”制，即保證每一有效申購賬戶都獲得一定的新股，剩余比例再按中簽比例分配。

　　“香港是純買方市場，股票足夠多，資金可選擇的機會多；而內地股市是典型的賣方市場，好股票稀缺。因此，從現實角度說，H股經驗在內地完全復制的可能性小�！蹦惩赓Y投行人士評價。

　　“在目前A股市場流動性非常充裕的情況下，恢復市值配售不用擔心資金會流出一級市場，而且，這一辦法也有助于適當平衡資金過度向‘打新’傾斜。對投資人來說，一方面手中的‘老股’在不斷增值，另一方面還可以享有配售‘新股’的權利，一舉兩得。”某券商資產管理部總經理分析。

　　此外，某券商資深投行人士表示，以上三種辦法只是改變了發行方式，并沒有改變新股發行市盈率基本“盯”在20倍左右的現狀。換句話說，發行定價并未市場化，而發行定價市場化是新股發行制度改革的關鍵。

　　“發行機制要市場化，必須打破目前新股發行市盈率20倍左右的現狀，由承銷商與發行人通過博弈確定發行價格，既可防止新股定價過高，又可使新股上市首日不會出現過大漲幅�！币晃粯I內人士分析。