張大偉 制圖

　　不為“直通車”所動、也不為加息所動，A股依舊我行我素地保持著前行的腳步和對利空消息的麻木，顯然不可能是估值的優勢所決定的。那么合理的解釋僅僅是人民幣升值嗎？這個理由過于牽強，在更大程度上還是取決于資金的推動慣性和投資者對利空的忽視。

　　市場風險在積聚

　　昨天大盤距5200點只有一步之遙，最高為5192.06點，收盤為5150.12點，成交量較上一交易日放大了220.73億元。面對5200點，基本上已達到了以4300點為中軸的上漲幅度。我們目前所要分析的是大盤有沒有風險的問題？我的觀點是：有，而且是正在不斷累積放大。理由如下：

　　其一、近期市場有關個股的傳言又開始多起來了，什么重組、定向增發、資產注入等(當然有的有影，有的沒有根據)。故事越多，人的腦子就越容易膨脹，風險意思越淡薄，風險就越大�！�5·30”的風險除了國家政策調控外，其實更與市場故事太多有關。所以，在市場故事太多時，我們就要提高警惕了。

　　其二、目前，有些

股票本來從技術分析看，無論是從圖形，還是均線系統，以及量價配合等，都是相當不錯的，可近兩日卻無理由地下跌。這說明市場對于5000點上方分歧越來越大。

　　其三、目前，市場只談動態市盈率，只談重組、定向增發與資產注入，不談市盈率的高企，不談個股的業績。翻開個股基本面，很多都在透支，透支得你是目瞪口呆，難以置信，即便是重組成功，業績的增長也難以彌補股價上漲所造成的市盈率的增加。現在的市場不是市盈率，而大有美國當年網絡股泡沫所形成的“市夢率”。市場再度瘋狂時，我們是不是要冷靜了。

　　其四、我們不要忘了市場一句至理名言，那就是：風險是漲出來的，機會是跌出來的。沒有說機會是漲出來，風險是跌出來的。

　　目前，我既擔心大盤的系統性風險，更擔心個股的非系統性風險。但愿昨天大盤不是放量滯漲，也希望昨天的十字星不是大盤的“黃昏之星”。(泰陽證券 趙偉)

　　面對超過100%價差

　　是有意忽略還是真不知道？

　　利空麻木癥已經成為A股的重要運行特征，投資者也習慣成自然地全盤接受，而且基本上在利空出臺時都認為對市場實質性的影響較小、僅僅停留在心理層面，這也是廣泛的認識。我們有沒有仔細思考過這種廣泛的認識是否正確？周一最吸引眼球的市場不在A股，而是在香港，國企指數和恒生指數都雙雙創下歷史新高，單日升幅可觀，主要的原因就在于“直通車”的預期推動。顯然兩個市場對于該政策的理解是不一致的。舉個非常有趣的例子，中國鋁業和江西銅業等有色金屬股是周一盤面上表現突出的個股，中國鋁業是價差較大的一只個股，在收購傳聞刺激下其H股周一大漲31%，不過A股并沒有對價差表露出擔憂、同樣也以漲停報收，就在H股這樣的升幅下兩者之間的價差仍然達到130%。從這個例子我們看到的是A股投資者對“直通車”看法的一個縮影，并不在意這種價差的存在、甚至反而是將H股的上漲理解為對價差的支撐。

　　筆者認為這種忽略在一定程度上并非真實地對該信息充分消化后的理性表現，而是沒有完全透徹地理解。筆者認為“直通車”政策的推出在中國證券史上具有劃時代的意義，將一個封閉的市場打破、使得A股被迫跟國際接軌，但是這種趨勢并未得到A股投資者的認識。歷史的車輪在前進，而我們還沒有完全意識到這一點，這也就是兩個市場表現不一致的原因所在。而這種忽略在短期內可以延續，但是一旦現實狀況重新修改和扭轉市場的思維之后、恐怕投資者就不能再繼續忽略了，A股的估值一定會去參考周圍的市場！

　　A股開放大勢所趨

　　從相對估值回到絕對估值來

　　A股目前已經從“估值洼地”抬升到“估值高地”，問題是這種現狀會保持下去嗎？藍籌股的中報業績浪讓基金等機構投資者重新執掌了市場的話語權，也對整個市場的投資理念給予了重新的糾正。隨著整個市場重心的抬高，A股的估值優勢不再明顯，況且和H股的平均溢價仍維持在100%以上。我們前期在A股市場遵循的游戲規則是“相對估值”，相對于垃圾股和等待注入資產的題材股來說，藍籌股的估值的確是便宜的，所以藍籌的中報業績浪贏得了熱烈的掌聲。這個游戲規則適用于封閉的A股市場。而現在，盡管閘門還沒有打開或者說才剛剛打開，洪水還沒有洶涌而來，但是游戲規則實際上已經面臨著改變———從相對估值要回到絕對估值來。筆者要闡述的意思并不是國際接軌就等同于所有的市場會時時刻刻固定在一個市盈率上面，不同國家和地區的經濟增長、匯率和利率政策、資本的管制程度以及投資者的偏好不同，決定股市的估值也會有差異，股市也不會固定在一個市盈率水平上，但是相互之間的參考和聯系是必然存在的。A股同樣的資產比香港平均貴一倍的事實是現實的問題。

　　資產泡沫化進程中

　　短線強勁不等于高枕無憂

　　重新調整投資思路是目前A股投資者必須面對的問題，國際化的視野是對我們投資者的一個挑戰。短線的市場維持麻木狀態是可以預見的，畢竟資金的推動慣性還很強，而投資者對于“直通車”的細節還沒有認真去了解。但是，筆者認為當香港市場的賺錢效應足夠大以至于構成強大的吸引力之后，A股的優勢將可能被很快削弱。這種累積效應會以集中的方式釋放出來，而到時候調整也會比較劇烈。如果把眼光放得長遠一些，我們依然看好

人民幣升值背景下A股持續的大牛市行情，資產泡沫化的進程還遠沒有結束；不過，眼前和國際接軌是這個進程中的一個必然要經歷的步驟。(海通證券 吳一萍）

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