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　　戴斌、劉元海

　　截至2007年8月25日，今年以來央行已經累計四次提高存、貸款利率。其中，一年期貸款利率累計提高了90個基點。那么，加息對上市公司凈利潤影響有多大呢？本文以A股上市公司2006年年報數據為樣本，探討加息對上市公司凈利潤絕對值，以及凈利潤增長率的影響。

　　我們知道，計息負債科目主要包括：短期貸款、一年內到期貸款、以及長期貸款。為此，我們從上市公司資產負債表中提取上述三個負債科目，對其加總來估算上市公司因加息而導致財務成本增加對凈利潤絕對值，以及凈利潤增長率的影響。

　　經過統計，我們發現如果僅加息27個基點，則將減少全部A股上市公司1%的凈利潤；而如果加息90個基點則將減少全部A股上市公司3.34%的凈利潤。由此，我們認為，今年以來的四次加息導致上市公司凈利潤絕對值下降的幅度是比較有限的。

　　再從個股角度看，我們發現加息對凈利潤絕對值低、負債高的上市公司的凈利潤影響相對較大。一個典型的例子是

化工行業中的中達股份。其2006年底貸款合計達到26.43億，而其2006年的凈利潤只有257萬元。假定貸款利率平均提高90個基點，那么加息將減少其凈利潤高達600%多。所以，加息有可能使一些微利、高負債公司變為虧損公司。加息對這樣的上市公司的凈利潤影響相對較大，而對凈利潤絕對值較大的上市公司則影響有限。

　　圖表1統計了21個子行業以及A股整體的凈利潤受影響情況（以27個基點為標準）。其中，凈利潤減少幅度最大的前五個行業依次為：建筑建材（-3.05%）、輕工制造（-2.20%）、公用事業（-2.13%）、農林牧漁（-1.81%）、紡織服裝（-1.78%）。凈利潤減少幅度最小的后五個行業是：有色金屬（-0.40%）、采掘業（-0.47%）、化工（-0.73%）、餐飲旅游（-0.73%）、黑色金屬（-0.76%）。

　　另一方面，我們假定2007年A股上市公司整體凈利潤增長率為50%，那么加息27個基點將降低A股上市公司凈利潤增長率為0.50個百分點；而加息90個基點則降低A股上市公司凈利潤增長率1.67個百分點。如果預計央行加息頻率有限，顯然，加息對上市公司凈利潤增長率的影響也比較有限。

　　由此我們可以得出這樣的結論：加息導致上市公司凈利潤絕對值下降幅度有限。加息27個基點，只減少全部A股上市公司1%的凈利潤；今年四次加息只減少全部A股上市公司3.34%的凈利潤。從個股看，加息對凈利潤絕對值低，并且負債高的上市公司影響相對較大。從行業看，加息對建筑建材、輕工制造、公用事業、農林牧漁、紡織服裝等行業影響相對較大。加息對上市公司凈利潤增長率影響很小。就整體來看，在經濟增長上升周期內，加息對上市公司凈利潤的影響并不明顯。因此，加息對股市的影響也較為有限。