□蔡歷

　　中國國際收支失衡的根源在于內部經濟結構的失衡，其中最主要的包括儲蓄消費失衡、資源價格過低、勞動力成本過低等。解決貿易順差過大的根本之道，是積極進行改革，調整內部經濟結構和增長方式，而不能簡單地、過分地依賴于調整匯率。此前，綜合考慮內外壓力，對人民幣升值中央銀行采取的策略是“小幅漸進”，這無疑是符合中國的現實情況的。但目前有跡象表明，在熱錢的沖擊下，有些人已經開始對這一既定的策略“軍心動搖”了。

　　日前，上海有媒體刊登了《央行反洗錢中心：非法違規資金大量入市》的報道。文中提到，中國反洗錢監測分析中心對非法和違規資金大規模流入股市不無擔憂。此外，該報道還推測，上半年流入中國的游資大約為1219億美元。而更為微妙的是，隨后不久，央行新聞處卻在新華網上聲明該觀點并不代表央行。這個事件似乎表明，熱錢的壓力已經在央行內部激起爭論。

　　那么該怎么辦？有國內經濟學家明確給出答案：加大升值幅度！他們認為：“若是堅持人民幣小幅、均幅、緩慢地升值，客觀上會給國際市場進一步造成強烈的、可測算的升值預期，其結果將給我國宏觀調控帶來很大的被動。因此，我們應采取的較合適的策略是，根據我國政府內部測算的今后兩三年內人民幣匯率的較合理水平，在匯率升值的頻率與幅度上，以時密時疏、疏密不均，時高時低、高低不均的方式進行調整，以打破市場上的可測算預期，在一個較短的時間內將匯率調整到在今后一個時期內能夠保持的相對合理的水平�！�

　　將這兩個事件結合起來，可以得到一個粗略的判斷，在金融圈內，對一些人來說，熱錢的壓力可能已經大到難以承受了，已經在考慮要對“小幅漸進”進行“修正”。也就是說，央行可能已經在考慮因為熱錢來改變自己的既定思路了。其實，一個國家的中央銀行被逼和國際投機家玩貓捉老鼠的游戲是注定要被牽著鼻子走的。

　　首先一個問題是，如果將兩三年的合理升值水平一次升到位，那么怎么確定這個“合理”的水平？夏斌列舉了幾個因素，包括：我國經濟的可接受能力、我國目前仍能維持的對沖與調控能力、我國政府對美國政府的“博弈”能力等。那些國際投機家在預測中國的升值水平是否也是按照這個思路呢？可能性不大，實際上，關于所謂的“合理”升值水平，一百個人可能就有一百個模型、一百個結果。

　　再者，恰恰相反，日本的經驗證明，一旦人民幣出現短期內大幅度的“到位”的升值，不但不會打破熱錢的升值預期，反而會強化之，可能引來更多的熱錢，迫使央行不得不再次升到下一個“合理”水平�？梢哉f，要用大幅升值來緩解熱錢壓力是“猶如抱薪救火，薪不盡而火不滅”�！靶健笔裁磿r候“盡”了，就是人民幣已經高到令國際投機家的心理無法承受的那一天，也是人民幣開始大幅貶值的那一天。

　　那么央行該怎么做，眼前正道是在控制熱錢進出中國上下工夫，為深度的金融體制改革和實體經濟贏得時間和空間。一把鎖不夠，兩把鎖。一定要把熱錢進入和流出中國的成本提高到一個令其望而卻步的水平。

　　當然，資本管制并不是解決問題的根本之道，就如治水，堵不如疏。決策人士必須明白的是，深化金融市場機制的建設，才是贏取升值空間的正確做法，建設好金融市場，大水自然可以在市場之中自然分流。特別是外匯市場的建設與完善，已經迫在眉睫。

　　我們不能被熱錢牽著鼻子走，一旦升值幅度打開一個缺口，將會一發而不可收拾，深層的金融和實體經濟的改革也將陷入混亂。加速自身的金融體制改革，逐步讓市場決定匯率才是正道。