行為金融學提出過一個過度悲觀假說(OBH-Over Bearish Hypothecs)，指出人在面對風險時會產生過度悲觀的心理傾向，所以會高估市場的風險，特別是投資市場的風險。現在，股市已經站上了5000點，但市場的震蕩上升格局卻依然如故。

　　從滬指3000點到滬指6000點，虛擬經濟的游戲規則永遠會挑戰實體經濟的理性判斷，所以市場上永遠會有多空之辯，信者隨緣。換一個角度，在當前的中國股市中刻意尋找看多的理由，不禁捫心自問：

　　眼下全球金融在次級抵押債的風波中震蕩，中國股市卻一枝獨秀，成為國際投資人關注的避風港。如果中國股市在此時已臨近轉折關口，自然會借機調整，為何還會逆勢而上呢？

　　通貨膨脹來勢洶洶，儲蓄的負利率已經成為現實，財富效應對投資的吸引力不言而喻，基金銷售異常火爆，一個資金驅動的市場迎來了更多的外圍資金，有何理由不繼續上升呢？

　　上市公司的半年業績已經見諸報端，超常的業績增長有數字為證，雖然其中的非主營投資收益較多是一個值得關注的陰影，但主營業務利潤的提高在多數公司有可持續性，還有什么大不了的擔憂呢？

　　新華社的“8·12”社論高調提出了“健康穩定發展”，用證券化率達到1：1以上暗示了股市的健康狀態，如果這樣理解中國股市的“體檢”結果，今后的穩定發展態勢當然可以持續，否則還能做何解釋呢？

　　中國股市的高市盈率是有目共睹的事實，在3000點時40倍左右，5000點時還是40倍左右，那么再上升1000點又有何妨？既然說不清從3000點到5000點的內在動力，也就無法論證股市為何不能繼續上升！

　　站在市場之中揣測投資心理，5000點之上，多方依然有做多的道理，空方依然是3000點時看空的道理。由此推論，股市的行為基礎將依然是震蕩上升，只是基數大了，其上升的速度會有所減緩。誰都不愿意在股市泡沫的破裂之前接最后一棒，這種恐懼永遠在市場的上空盤旋，因為多數人接受了一個假說，股市泡沫只能有兩種結果：或者被人戳破，或者自行破裂。

　　但是，泡沫必然破裂的論斷只是一個假說，迄今為止并沒有佐證。在有據可查的歷史上，全球各國的股市泡沫破裂帶來該國指數暴跌40%以上的紀錄共有14次，其中還有一些是被政策或戰爭等意外事件在有意無意之中戳破的，例如當年的日本股市，其牛市漲幅遠遠超過今日的中國股市，總市值一度超過了美國、英國和德國3巨頭股市之和，最后卻是被政策戳破的。如今回首看去，在日本股市泡沫放大的同時，日本經濟在全球崛起，乃至于

　　每一個人都不希望成為在股市泡沫崩盤后的受害者，卻不愿意相信，股市泡沫除了破裂之外還有第三種更大的可能，那就是化虛為實、化險為夷。為什么呢？可能也是來自于人的過度悲觀心理傾向。過度悲觀假說當年被投資銀行家用來創造了“垃圾債券”市場，當年的“垃圾債券”大王邁克·米爾肯先生，就是用這個定理說服了那些自命不凡的債券基金經理們在“垃圾債券”市場上尋找風險溢價。股市“在歡樂中升騰，在瘋狂中毀滅”，瘋狂的重要標志是“全民皆股”。今日中國究竟有多少股民呢？在2005年底，賬戶統計是7000余萬，但是其中有許多“死戶”，“打新股”賬戶和證券公司的“麻袋賬戶”，把這些賬戶剔除后，真正的有效賬戶不過3000余萬，除以2后的股民賬戶是1500余萬戶。2006年的新開戶數是318萬即159萬戶，2007年出現了開戶風潮，新增戶數近3000萬即1500萬股戶。由此計算，實際的股民戶總計約為三千余萬，僅占總人口的不到3%，城鎮人口的5%，這能說是“全民皆股”嗎？所以，股市依然在歡樂中升騰一曲《歡樂頌》漸入佳境，高潮迭起，尚未進入尾聲。