事件:

　　國家外匯管理局于8月20日宣布，在天津開展境內個人直接投資境外證券市場的試點，首次允許所有中國大陸公民直接或間接在中國銀行天津分行開立個人境外證券投資外匯賬戶，投資于在香港證券交易所公開上市交易的證券品種，購匯規模不受限制。

　　有助于抑制國內的投機泡沫

　　長江證券：

　　金融資本的自由流動更有助于金融產品的合理定價，目前國內股市較海外市場的高市盈率主要是源于內地資金市場較為封閉、投資品種較少，開放對外投資后，資金將流向估值更低的港股，提升港股估值水平，同時有助于抑制國內的投機泡沫。

　　考慮到香港證券市場比較成熟，且與國內經濟發展關聯密切，境內資金流向香港市場更有助于兩地資金來往，使得兩地資本市場聯動更為緊密，我們預計在開放境內個人投資以后，會逐步開放境外個人投資境內市場，以此來平衡需求旺盛的國際市場。

　　A、H股價不會全面接軌

　　西南證券：

　　A+H股份的差價將因此項政策收窄的投資思路值得懷疑：一方面，從經驗看，H股較對應A股折價幅度較大的股份，其質地一般不會很好，長期持有這些公司的股份，將面臨更多的風險。另一方面，H股較對應A股的折價長期存在，且A+H股份比價關系相對穩定性的一種表現就是A+H股份H/A比價的排序一般不會出現太大的改變。在這種情況之下，單一地追捧高折價A+H股份的H股，可能并沒有太多的意義。

　　對A股影響不大

　　廣發證券：

　　我們認為，該項措施對香港市場會是一個利好消息，但是對國內A股市場的影響不大。理由有以下幾點：（一）人民幣不斷升值的情況下，投資香港市場需要考慮人民幣和港幣之間的

匯率匯兌問題，我們知道港幣實行盯住美元的聯系匯率制度，如果在美元貶值或者說在人民幣不斷升值情況和預期之下，投資者首要要考慮的因素將制約直接外匯投資的放大；（二）從香港的交易制度來看，與國內A股市場還有重大區別：T+0以及不設漲停板設計等，都需要投資者逐漸學習和適應，這也需要一個過程，能夠掌握相關知識的投資者在國內投資者中也應該為數不多；（三）最為重要的，是國內市場仍然處于牛市上升格局當中：宏觀經濟持續增長；制約國內資本市場的股權分置改革基本完成，帶來的制度性變革，如資產注入、股權激勵和市值管理等等為持續牛市提供了基礎。長期來看，增大了國內投資者的投資渠道，彌補了只能通過QDII間接投資的不足，對國家不斷增長的外匯進而導致的國內流動性過剩有疏導作用，也有利于國際收支的平衡。

　　對A股的流動性有負面作用

　　國泰君安：

　　這次開放個人投資者投資港股試點將促使資金從國內流向港股市場，政府的目的是利用港股吸收國內過剩的流動性和外匯儲備，抑制A股過快上漲。但是這個政策的效用不可能很快顯現，短期的A股流動性的流出幅度和速度不會很大。但是隨著開戶人數的增加、QDII的加速和流動性環境的變化，這一政策將對A股的流動性有越來越大的負面作用。

　　短期內該政策對A股市場心理面有一定的打擊，但是由于港股短期內必然有一輪升勢，A股和港股的溢價將縮小，當縮小到一定程度將促使A股展開又一輪升勢。但從長期來看，這項政策對市場的流動性是有損害的，而且可能改變投資者的資產配置和投資理念。

　　綜上所述，此次政策出臺不改我們對大盤謹慎看好的判斷，但長期的風險不容忽視。

　　警惕大量資金涌入港股

　　制造H股和紅籌股泡沫

　　中金公司：

　　我們不認為這一政策對于境內證券市場會產生較大影響。投資者可能更多使用額外資金（譬如5月30日之后從股市撤出的那部分資金）進行香港市場投資，而非單純地減倉A股去持有H股；畢竟，A股的與國際聯動性不強、仍較為封閉的特性使得其能規避國際風險，而且A股投資者對于境內的市場環境更為了解。因此，在又多了一條分流渠道的情況下，境內居民儲蓄搬家的現象可能愈演愈烈，這對于銀行來說較為利好，貸存比可望得到進一步改善。最后，這一政策一定程度上可以減輕

人民幣升值壓力，但促使人民幣較快升值的其他因素，包含巨額經常賬戶順差、升值可以幫助抵御通脹等并未改變，因此我們維持人民幣年底升值至7.3兌1美元的判斷。

　　盡管發生的可能性較小，但是有兩種極端情況是需要警惕和避免的。一是由于國內投資者對香港市場和國際投資環境了解甚少，投資出師不利出現虧損，因而因噎廢食，最終流出的資金量很少，未能達到有效縮小兩地股價的目的。二是大量資金涌入香港將港股尤其是H股和紅籌股推高至泡沫水平，國際投資者逐漸拋售，最終使香港上市的絕大部分中國公司的

股票落入中國投資者手中。這樣，香港作為國際金融中心的地位將大打折扣。