金融觀察家顧銘德

　　本周滬深股市遇到兩個利空題材，其一，天津試點開放境內居民直接投資香港股市；其二，第四次上調存貸款利率。兩個題材公布之后的交易日，滬深股市不跌反漲，并且沖破5000點新峰位。這說明牛市階段利空題材難以產生有效殺傷力。但是，滬深股市畢竟已達5000點峰位，平均股價和平均市盈率都處在歷史最高水平。此時，利空題材盡管沒有立即發揮效應，但會產生累積效應，慢慢發揮作用。

　　首先，境內居民可直接投資香港股市，只要正式開通，其規模就會慢慢擴大。媒體已經有所報道，下一個試點城市很可能是上海等等。這就意味著，滬深股市與香港H股價格可能慢慢靠近或打通。雖然目前大多數投資者并不愿意拋A股投港股，但隨著A股價格不斷創新高，會有越來越多的人慢慢拋A股轉港股。這會制約A股行情的高度。換句話說，這個題材效應會慢慢放大，積累到一定階段，就會對A股產生實質性影響。

　　其次，上調利率0.27個百分點對股市影響雖然不大，但一年四次的累積效應會慢慢體現。當一年貸款利率上調到7%時，上市公司由于大量銀行借款，財務成本逐步提高。新投資規模會相應下降，上市公司整體業績明年難以大幅提高，對此投資者應有心理準備。利率措施具有不斷遞進的特點，當下調或上調利率水平不起作用時，央行會連續同一方向上調或下調利率，直到經濟數據發生明顯變化為止。這個過程對股市的影響類同。加息對股市的利空作用不是沒有，而是在慢慢累積，到一定程度就會顯現。

　　再有，股價水平與大盤成交量具有總體正相關效應。這種正相關效應不是以每一天來衡量的，而是以一個階段來衡量的，當大盤指數到達新高峰時，大盤的成交量也會相應達到新階段。此后，大盤指數又躍上新高峰，成交量難以放大時，這種狀況持續一段時間之后，很可能是階段性頂部的跡象。其結果有兩種可能，要么成交量跟隨擴大，使大盤指數在新高峰位站穩；要么成交量不再放大，大盤指數沖高后慢慢回落。滬深大盤成交量在今年4月和5月達到高峰階段，每天總量超過2500億元左右。如今，大盤指數超過5月份時的高峰位，從4000點躍上5000點新高峰。但是，大盤成交量仍然保持在4月或5月份的水平。這種成交量可以支撐大盤指數在一段時間內上漲，但很難使大盤指數持久上漲。在沒有突發利空危機的情況下，我們仍然需要風險意識，因為股價畢竟站上了新高點，要求調整的壓力會越來越重。