財務分析專家賀宛男

　　從7月6日的3616點，到8月23日突破5000并于周末收于5107點，不到兩個月指數漲幅超過4成。然而，就在這波氣吞山河的大牛市中，有6成多個股尚未收復“5.30”失地，同期跑贏大盤的僅200多家，其中的佼佼者多是大盤藍籌股的身影，并且有越走越強之勢。被稱作“大象起舞”的這波大行情，起因究竟是什么？背后又有哪些深刻的背景？有人說，這是基金“扎堆起哄”的結果。此話有一定道理，當前基金持股已占到流通市值的3成左右，掌控著2000億巨資的大基金已經問世，基于流動性等原因，大資金通常偏愛、并且運作大盤股；但常識告訴我們，獲利性和安全性比流動性更重要，基金買了很多大盤股，確實給基民帶來了豐厚的回報。統計表明，根據業已披露的千余家上市公司的中報業績，在5100點位滬深A股2007年動態市盈率平均在45倍上下，中小板公司60多倍，而市值前50位的大盤藍籌股約33倍，大盤股估值還有一定優勢，這是大象得以起舞的原因。問題是，33倍的市盈率也已經不低，中小盤股再狂炒，影響的不過是局部行情，大象起舞如果一頭栽倒，牛市就可能戛然而止。這種情形會出現嗎？筆者的回答是：不會。為什么這么說？因為大象起舞的背后有著深刻的中國背景。

　　首先，股改的順利完成使中國股市進入并購型牛市，并購型牛市說穿了就是“弱肉強食”，誰能調動的資源越多，誰就是強者，顯然，最為強勢的就是央企，以及發達地區的國企控股集團。央企必須在兩三年內進入前三甲，從而造就了中國鋁業、中國船舶等大牛股，接下來，鞍鋼要并購本鋼，寶鋼收購八鋼后又瞄上了包鋼；而地方國企，上汽正同南汽談判，上實集團麾下兩家上市公司上實發展和上實醫藥，要么不動，要動就張開大口一氣吞下十數家企業，如果沒有政府為背景，諸如此類的風卷殘云式的大并購能開展得起來嗎？通過并購，老虎變成了獅子，獅子進而成了大象，只有通過并購，業績才得以幾何級數增長，而通常情況下，唯有以政府為后盾的大盤藍籌股才做得到。

　　第二，在這場大并購中，證券監管部門正在大力配合、推波助瀾。去年5月再融資開閘以來，已兩次融資（或已提出二次融資）的，如保利地產、金融街、中信證券、中國船舶（滬東重機）、海螺水泥、金地集團、萬科、招商地產、上海汽車、長江電力等，都有大國企的背景；幾乎所有的金融創新，如可分離債、公司債、券商“股權直投”等等，也全部給了大盤藍籌股。對此可千萬不能等閑視之。

　　第三，在這場大并購中，金融地產表現最為強勢、并且還將繼續強勢，原因就在于中國正在從制造業大國逐漸向資本強國過渡，從投資、出口拉動轉而為消費拉動。就拿證券業來說，雖然如中信證券發展已經夠快的了，但有數據表明，中國所有的證券公司加起來，資本金還比不上摩根、美林等國際大券商，證券業發展正方興未艾。中國的單個銀行雖然夠大，但利潤來源主要依靠利差，剛剛披露中報的工行、中行，非利息收入增長都達7、8成，即便如此，非利息收入占比不過10％左右，而國際大行要占到50％。隨著人均收入超過2000美元，中國銀行業在存貸款以外的服務領域和增長勢頭，恐怕沒有哪一個國家能夠相比。至于

房地產，來自中國房地產協會的數據表明，今年上半年全國

商品房銷售面積是竣工面積的1.88倍，其中商品住宅的銷售面積更是竣工面積的2.08倍，房產嚴重供不應求；而隨著各項調控措施的落實，全國數千家中小地產商，被少數地產巨鱷并吞的可能性已越來越大。雖然，筆者并不完全認同政府介入過多的中國式并購，但畢竟是中國國情使然。炒股也離不開國情，與大象共舞買大盤藍籌股，抑或ETF一類的指數基金，當是中小散戶的理性選擇。但有一點還須說明，鑒于大盤股中有不少帶H股，而目前A、H股的差價約為2：1，隨著國人可以直接買賣港股，接下來的大盤股行情可能會一波三折、震蕩向上。