□Morningstar晨星

　　亞洲研究部 甘欣庭

　　當今年5月初中央開放銀行系合格機構 (QDII) 購買海外股票，香港投資者視這政策只是個開始，利港的相關政策還將會紛至沓來。本周二，國家外管局宣布打破QDII的政策規限，讓內地居民可以在天津試點直接投資港股，正是跨出起步點之后的第二步。在中央跨出第二步之后，港股旋即在低位反彈，升幅達三千點之多，相關股份更是倍受追捧。

　　心理作用大于實際幫助

　　“資金自由行”的試點雖然初步僅設于天津濱海區，但只要通過唯一的

證券代理中銀國際 (天津分行)，全國人民都可以投資于香港股市，因此新政策對香港市場上資金流動性的影響目前仍難以估量。不過，因為投資者普遍認為放寬內地投資者投資港股的規限可以有秩序地為內地過剩資金排洪，也是有效收窄A、H股差價的方法，所以即使第一步的影響仍未確定，投資者仍憧憬中央會繼續放寬限制，令內地資金會持續流向香港。

　　政策不斷放寬，投資者對香港股市前景的憧憬亦趨熾熱。不過，在

人民幣升值的背景下，內地投資者在港的投資需有更高的回報才能抵消匯率上的損失，成為他們投資港股的障礙。另外，如果A、H股差價持續收窄，H股長遠對內地投資者的吸引力將會下降。因此，如果是短線投資者，類似政策或許可以帶來獲利的機會，但作為較長線的基金投資者，態度卻宜謹慎。

　　開拓內地資金進港的渠道當然值得欣喜，但換個角度看，香港在這政策中只能處于被動位置，亦令內地的主導位置愈來愈明顯，那么為什么投資者不直接放眼于占主導位置的內地市場﹖事實上，由5月初中央首次開放銀行系QDII購買海外股票至今已大約三個月，但截至8月20日，Morningstar中國股票基金組別的平均三個月回報為26.33%，而香港股票基金組別則相對落后，僅為13.42%，正反映中國股票基金的強勢。

　　內地股票基金

　　往績優于港股基金

　　截至8月21日，滬深300指數今年以來增長143.6%，而恒生國企指數同期增長僅為19%，內地A 股市場大幅跑贏香港市場上的國企和紅籌股份。內地股市的炫目回報，帶動香港市場上一些以A股為主要投資對象的中國股票基金的表現。如JF中國先驅A股基金及i股新華富時A50中國指數基金的三個月回報率分別為38.8%及30.5%，在組別中分占第一、二位，表現優于那些側重投資國企及紅籌股分的中國股票基金組合。同樣，盡管港股基金中也有不少投資組合持有一定比重的國企和紅籌股，但與A股基金相比，表現相對遜色。

　　一般而言，中國相關股份占香港股票基金約三成至五成，加上不少香港企業都有內地業務，令香港股票基金與中國股票基金的界線愈趨模糊。界線趨模糊，意味著兩者面對的風險因素甚至風險程度都愈來愈接近，不過從兩基金組別的往績及從經濟發展的步伐看，似乎中國股票基金的前景卻比較亮麗，這相信是“北水南調”不能改變的狀況。