國海證券認為，受機構博弈程度加深的影響，債市也呈現利空出盡成為利好的現象。上半年短久期配置無疑正確，不過當前短久期配置風險更大，并建議在年底之前，適合交易類機構配置5-8年期的債券品種。

　　綜合媒體8月24日報道，國海證券楊永光撰文指出，上半年，在央行不斷上調利率和通脹情況不斷惡化的背景下，債券短久期配置一直得到市場青睞。但在當前，這種操作策略有可能會適得其反，風險反而會更大。

　　利空出盡成為利好

　　受市場機構博弈程度加深的影響，債市也出現了"利空出盡"的時候。

　　在市場博弈程度日益加劇的今天，債券投資變得越來越難。不僅要有精確的宏觀政策面分析，同時，更要了解機構動態，從博弈的角度來把握市場變化。

　　2007年上半年，央行采取連續上調準備金率、上調利率等措施來調控日趨過熱的信貸貨幣增長。受此影響，各期限債券收益率均比年初大幅上升，上升幅度均在60BP以上，其中5-10年期左右的中期金融債收益率上升幅度最大，達到110BP左右。

　　在7月中旬之前，凡是遇到央行出臺大的緊縮政策，債券市場往往是以下跌作為反應。這個規律直到7月下旬的加息后才有所變化，由于市場機構已對7月份物價和金融運行情況已有充分預期，因此，在7月21日央行加息之后，市場不跌反漲，債券市場終于出現了類似

股票市場的一種反應：利空出盡成為利好。

　　究其原因，是因為目前債券市場的研究力量越來越強，已經能較為準確地預期到經濟和政策的變化，因此在眾多機構已提前作出反應的情況下，加息反而成為做多的借口。

　　類似7月份加息的情況似乎在8月份再次上演，加息后的第二天，也就是8月22日，七年期國債受到市場熱烈追捧，超額認購倍率達到2.64，甲類承銷商的額度基本追滿，票面利率水平位于市場預期的下端，低于大多數機構的預期。

　　上半年短久期配置無疑正確

　　目前許多機構的債券投資建議大多為短久期配置，這一點，基本符合教科書中的投資原則。在利率風險加大的情況下，投資者應縮短債券組合久期，回避長期債券的利率風險。按此原則進行操作，在上半年投資當中，許多機構成功地降低了損失。

　　但隨著市場機構對經濟運作的深入分析和一致采取短久期的避險行為，這種操作有可能過于保守而出現錯誤。

　　當前短久期配置風險更大

　　從7月份加息前后債券收益率的變化情況來看，收益率曲線的短端受央票利率上升的影響而上升，上升幅度達到10-15BP，然而中長期債券收益率卻平均下降了20BP左右。剩余期限在6年左右的債券收益率變動不大，6年的時點是漲與跌的分水嶺。

　　8月23日央行再次上調利率之后，三年期央票提升了10BP至3.81%，預計一年期央票也會上升相應的幅度。然而，7年期國債的招標和7月27日10年期國開債投標摸底情況表明，此次中長期債券收益率依然會出現下降的局面。因此事實表明，在當前階段中，短久期債券配置的策略風險更大。

　　本次中長期債券收益率的下降，不僅有市場博弈的原因，而且也有國際背景的配合。美國次級債風險加劇了美國

房地產市場回落的危機，同時也有可能影響到美國經濟的增長。美聯儲主席伯南克目前承認了這一點，他前期反通脹的強硬態度有所緩合。因此，市場普遍預期美聯儲9月份會降息，導致近期美國長期國債收益率大幅下降。同樣的道理，如果美國經濟增長出現問題，那么

中國經濟過熱的風險就會大大降低，利率上升的空間也就比較有限。從這一點考慮，增加了市場機構持有中長期債券的信心。

　　5-8年期債券是較好選擇

　　近期資金面較為寬松，機構債券配置需求較大，而配置型需求往往偏好于中長期債券。因此，近期中長期債券的收益率下降得較快。但國海證券認為，目前市場對10年期特別國債的影響預期不夠充分，還普遍停留在"其僅僅是與外匯資產作置換"的層面上。一旦央行在公開市場上開始采取現券賣斷的方式回籠資金，且保持類似發行三年期央票的發行力度，那么長期債券的收益率將很可能會上移，上移的幅度還可能較大。

　　一方面，三年以下期限的債券收益率受央票招標利率影響大，另一方面10年以上債券收益率受未來特別國債的影響大，因此，在年底之前，適合交易類機構的債券品種應為5-8年期限的債券，能夠回避利率風險的同時保持較高的收益水平。