證券時報記者鑫水

　　近日，中信證券公開增發不超過3.5億股A股的方案獲批。根據中信證券此前的公告，此次發行價格不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前一個交易日的均價，若按此前20個交易日計算，中信證券的均價為74.91元，此次募集的資金應該在250億元左右。資料顯示，截至2006年末，該公司凈資產123.10億元，如果此次增發順利完成，中信證券凈資產規模將超過400億元，在國內券商中名列第一。

　　公司發布的公告同時稱，此次募集的全部資金將用來補充資本金。在目前國內證券公司只能用凈資產做業務的情況下，資本金的迅速擴張對本土券商有著重要意義。

　　做大資本規模

　　才能做大業務規模

　　資料顯示，與國際大型證券公司相比，中信證券在業務規模、資產規模以及資本實力等各方面仍存在比較大的差距。2006年，中信證券的營業收入、凈利潤、總資產、股東權益分別僅相當于高盛同期的1.1％、3.25％、0.99％、3.97%，美林同期的1.1％、4.13％、0.99％、4.12％。

　　同時，與國內其他正在進入證券業的競爭對手如銀行、保險相比，即使是400多億的凈資產規模也仍顯薄弱。而一個現實的問題是，隨著中國經濟和資本市場的發展，大企業和超大企業在逐漸增多，服務對象的壯大使得證券公司作為中介機構只有隨著市場共同成長才有機會參與到未來的競爭中去。在此背景下，拓展業務線，擴充資本規模以及資本實力成為中信證券發展的當務之急。

　　無論是傳統承銷業務，還是有助于改善券商業務結構的創新業務，都要求國內券商具備更雄厚的資本金。與境外證券公司用總資產做業務、充分利用財務杠桿有很大的不同，在中國的監管環境下，證券公司只能用凈資產做業務。在這樣的盈利模式下，證券公司必須首先做大資本規模，才能做大業務規模。

　　中信證券表示，下一步戰略目標是力爭5年內成為“專注于中國業務的國際一流投資銀行”。為適應公司戰略目標實施，近期在擴大傳統業務優勢基礎上將重點推進國際化進程及實現買方業務突破。

　　資料顯示，在國際券商的收入構成中，國際業務的比重越來越大。野村證券的歐洲分部和美國分部為其貢獻著大量的利潤，而國際一流投行如高盛、美林等公司的國際業務分別占到了其收入的46%和35％。為應對證券行業的激烈競爭，推行國際化戰略則對中信證券的資本金提出了更高要求。由于境外業務的開展對資本金的需求比較高，公司無疑需要加大資本投入，擴大海外業務的經營范圍及業務開展深度。

　　發展創新業務急待資本助推

　　近30年來，以美國為代表的西方券商的創新業務快速發展，并從根本上改變了券商的業務結構。眾所周知，證券公司的業績必然會受到市場周期性波動的影響。證券公司惟有通過適當合理的業務布局，多元的收入結構，盡可能地平緩周期性波動為公司帶來的業績浮動。在此背景下，開拓新業務線，提高收益的穩定性，努力保證公司在各種市況條件下都具備盈利能力，已成為國內證券公司的當務之急。

　　受制于目前的市場和政策環境，我國券商的創新業務仍然局限在資產管理和權證創設等有限的領域。中信證券這兩項業務因快速起步，都已處于行業前列。今年上半年，中信證券新近設立交易與衍生業務部專門從事權益類產品交易業務，包括

股票、基金、可轉換債券等產品的交易以及股改權證創設等業務。自權證創設業務開放以來，公司累計創設權證18．32億份，占市場創設重量的13％。目前公司創設未注銷的權證數量為13．03億份，占市場創設未注銷數量的15％，位居行業第一。未來隨著市場的開放，交易產品更加豐富，例如備兌權證的發行和做市、股指期貨的交易和套利、結構化產品的發行和交易，這些創新業務均促使券商交易模式從單純的二級市場博取差價轉為對沖交易等更為安全穩定的盈利模式。

　　除此之外，融資融券業務的開閘將擴大息差收入同時帶來增量經紀業務收入。證券公司如果擁有比較強的資本實力，將為此項業務的發展提供廣闊的空間。而下一步，金融期貨和備兌證等期權類產品的推出，也將為證券公司大力開展買方業務創造契機。

　　同樣，直接投資業務正在成為國際投行重要的收入來源，而包括直接投資、融資融券業務在內，幾乎所有創新業務都將要求公司只能用自有資本金進行投資，資本金擴充迫在眉睫。

　　試水股權直投尋求自身擴張

　　軟銀賽富創始合伙人閻焱在“2007中國投融資發展高層論壇”上表示，今后3—5年將是風險投資和私募股權投資基金（即PE）在中國經濟發展史上機會最好的幾年，中國是全世界私募股權投資最理想的地方。民營企業的快速發展以及國有企業對外國資本投資控股的開放，為PE提供了大量的項目源泉。

　　正是因為巨額利潤的存在，股權投資領域競爭日益激烈。前一段時間，高盛將自有資金和客戶資金55億美元左右聯合投資工商銀行上市前股權，使得投資銀行、自營投資和資產管理業務尋找到了最佳契合點，單就一個項目就獲得了原始投入數倍的收益。從美國私人股權投資和風險投資歷史收益率看，年均都在15％到20％左右。

　　中信證券也認為，國內PRE IPO項目投資收益率將高出這個水平。而公司已做好項目儲備工作，直接投資一旦啟動，將為公司創造可觀收益。而在境外券商資本實力雄厚，在承銷、融資融券、備兌權證、直接投資等高端業務領域具有較大競爭優勢的背景下，顯然，國內券商的資本金支持必不可少。

　　毋庸置疑，中國經濟能否真正崛起的關鍵在于資本市場的發展，而隨著

資產證券化步伐漸行漸進，資本市場在國民經濟發展中的作用將越來越突出。中國的企業正在成長，他們雄心勃勃，正朝著世界級企業的遠大目標邁進。而在各個行業加速發展過程中，作為中介機構、服務行業的證券行業，其規模和增長能力受到了來自合作伙伴、競爭對手的雙重挑戰。

　　中美經濟戰略對話中提到，下一個階段，中國的資本市場將逐漸放松管制，這意味著國內證券公司的贏利模式將發生重大變化。而當各個行業的競爭格局由充分競爭上升到寡頭競爭時，中信證券能否及時抓住機遇，迅速擴張資本金，優化贏利模式，決定著其在未來競爭格局中的地位。同時，其能否在資本規模急速擴張的基礎上提高整體資本運用效率，將資本優勢轉化為利潤優勢，也關乎著所有股東的利益。

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