□中證投資 徐輝

　　次貸風波、個人直投啟動、年內第四次加息……現在似乎沒有什么因素能夠影響A股的持續走牛了。但筆者認為，當前A股的表面繁榮隱含著巨大隱憂，市場之所以能夠在目前高位繼續上漲，資金推動成為主要動力。從目前國際經濟形勢、國內政策走向以及國內企業利潤狀況來看，資金推動型行情正面臨估值高企、政策趨緊、資金趨緊、盈利預期下調等多方面壓力。

　　行情面臨資金壓力

　　該如何看待上市公司業績強勁增長的影響呢？筆者認為，在整體市盈率達到60倍的時候來談上市公司業績，二者將無法達到統一，因為再強勁的上市公司基本面也無法支持這樣一個高市盈率。一方面，目前國內通脹可能并非階段性的，這意味著銀行系統將開始啟動通脹治理的程序，持續加息盡管我們不愿意看到，但卻可能成為現實；另一方面，在全球通脹背景下，日本和歐洲加息步伐已經啟動，美國由于次按影響暫緩加息步伐，未來這三個經濟體的金融收縮政策，將令我們出口導向型的企業受到影響，也同時加劇國內加息和升值的步伐。國內國際的雙重壓力下，利率的提升力度和頻率可能超出人們預期。資金價格上漲將降低企業的投資沖動、削弱企業的盈利水平，從而使得投資者過高的企業盈利預期可能落空。

　　目前股市資金推動成為主要動力，但未來政策及資金面的不確定性正在累積，這些因素將使得市場震蕩調整的可能性不斷加大。

　　關注個人直投影響

　　在A/H加權溢價高達90％、平均溢價接近150％的背景下，Ａ股估值高企的背景下，外管局推出了個人直投新政，可謂A股價值投資者的福音。

　　這一大膽的改革超出了很多分析人士的預期，表明我國在開放資本項目方面邁出了一大步。在這一政策下，境內居民可以自有外匯或購匯進行投資，而且該境外

證券投資項下購匯不受年度總額限制。該政策對于A股、H股將產生長期影響，A股、H股溢價彌合的時間可能比預想的要更快。而對于投資者而言，個人海外直投可謂價值投資者的福音，因為很多境內投資者由于市場封閉的關系，資金只能滯留在A股市場。當然，B股市場也可以投資，但投資品種太少使得大資金難以完成合理的配置。個人直投使得這一尷尬局面得到很大緩解，為價值投資者進行投資提供了很大的便利。

　　就A股而言，多數分析人士相信未來將有大量資金進入香港市場。德銀分析師馬駿估計未來1年將有400億美元的資金，超過3000億元人民幣的資金進入香港市場。短期而言，由于A股的近期盈利效應較強、內地投資者對香港市場認知度較低，而且前期QDII投資短期不利，這些因素將使得短期內進入香港市場的資金可能不會太多。當然，一旦A股市場出現調整，這一局面將出現大的改觀，投資者會認識到更低的估值具有更大的安全邊際。

　　當然，我們更加應當關注的是個人直投海外市場的長期影響。個人投資者投資渠道拓寬后，我們大量居民儲蓄可以投資到全球市場，這樣來看，我們證券市場的定價必定更加趨于合理化，在收益率對比的過程中，A股過高和過低的估值將難以在較長時間內存在。

　　■ 專家觀點

　　Experts'view