“直投”面臨三大風險、兩條限制

　　興業證券研究所：國家外匯管理局批復《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》。我們認為，個人直接投資境外證券面臨“三大風險”“兩條限制”，決定了流出資金量不會太大,對A股市場不會產生實質性影響。

　　三大風險，一是人民幣升值所帶來的匯兌損失，二是香港市場與內地市場的運行方式非常不同，個人投資者相對陌生難以把握，三是近期美國次級債危機引發全球金融市場動蕩，H股相對A股受影響更大。

　　《試點方案》中兩條嚴格的規定，也將影響資金流出規模。一是不能進行買空賣空、融資融券等操作，投資者難以利用杠桿操作獲得高收益，香港市場的吸引力也有所減小；二是投資者辦理結匯時，結匯后個人證券投資外匯賬戶余額應不低于以自有外匯投資的本金余額，也就是說以自有外匯投資的本金流動性受到限制。

　　東北板塊值得期待

　　國泰君安證券研究所：最近，國務院正式批復《東北地區振興規劃》，要求努力將東北地區建設成為具有國際競爭力的裝備制造業基地等國家四大基地。我們認為，東北區域經濟的優勢在于四點，一是裝備制造業，二是能源、原材料，三是農業，四是技術研發與創新。因此，上述四大優勢所涉及的行業或企業均可能受到產業政策的扶持，有利于提升其內在估值。

　　東北板塊上市公司有116家，主要分布在鋼鐵、汽車、電力、機械、化工、醫藥等行業。受振興東北老工業基地政策影響，東北板塊上市公司曾在2003、2004年整體上漲，板塊效應非常明顯�？梢灶A期，隨著《東北地區振興規劃》的逐步落實，東北板塊值得投資者期待。短期來看，裝備制造業、能源行業及原材料行業有可能率先發力。

　　維持對鋼鐵行業“增持”建議

　　國金證券研究所：近日，寶鋼4季度的價格政策出臺，熱冷軋板價格均出現下調，且冷板價格下調400 元，幅度為8%。我們認為，寶鋼并非鋼材市場價格的絕對主導者，相反它的價格制定多少帶有參考市場價格的傾向性。同時，熱冷軋價格下調可以反映出寶鋼對4季度鋼材“市場”價格與當前“持平”的看法。此外，我們以產量疊加的寶鋼幾個重要產品的價格情況顯示，雖然3、4季度鋼材價格出現了下滑，但2007年下半年均價為4531元，仍高于上半年的4523元的均價。

　　綜合看，建議繼續維持對行業的“增持”建議。

　　次級債事件只露出冰山一角

　　招商證券（香港）研究部：我們認為，美國次級債事件仍只露出冰山一角，未來6到12個月次級債事件仍會造成市場波動。盡管從年初到8月以來，一些投資于次級債的金融機構相繼被曝光，但我們認為由于次級債規模龐大且分布于全球，交易結構復雜，加上全球性的低利率使基金經理為了追求收益多采用杠桿交易，未來6到12個月內仍會有機構因投資次級債而陷入困境，從而造成美國市場大幅度波動。鑒于全球的股票市場大都與美國的股票市場保持較高的相關性，我們預計每次美國市場的大幅波動都將會使香港市場跟隨震蕩。但考慮到各國中央銀行對金融市場穩定性的支持，只要次級債事件不至于使全球經濟陷入衰退或影響金融體系的穩定，股票市場持續單邊下行的可能性很小。

　　A股市場中樞可能下移

　　中國銀河證券研究中心：外管局批準開展境內個人直接對外證券投資試點政策的出臺，完全出乎市場預料。該政策打開了國內資本外流的渠道，是影響中國

資本市場發展的重大事件，將對中國A股市場的走勢產生較大的影響。短期看，由于美國次級債問題帶來國際股市的劇烈波動、人民幣加速升值的

匯率風險、以及試點初期網點渠道有限，個人投資者大規模投資香港市場的步伐還不會太快，其心理影響大于實際影響。但是，對于A+H股而言，由于A股價格普遍大幅度高于H股價格，該辦法的出臺將會對有H股的A股帶來打擊。從長期看，在目前A股市場市盈率高企，A股定價遠遠高于H股、紅籌股的情況下，批準境內個人直接投資香港市場將對國內投資者產生較大的吸引力，可能帶來資金源源不斷地流向香港市場。

　　我們認為，該政策短期內可能引發市場的較大震蕩，并有可能導致A股市場震蕩中樞的下移，建議投資者保持謹慎。

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