■ A+H視窗

　　A+H

　　□西南證券 周興政

　　盡管本周一A股市場獲得不菲的漲幅，但H股市場更大幅度的漲勢仍然使得H股較對應A股的嚴重折價狀況得以顯著改善。最新數據顯示，45只A+H股份的H/A比價算術均值為0.483，較前一交易日大幅上漲4.28%。

　　目前的市場格局之中，無論是H股市場或是內地A股市場，都很難重新陷入持續低迷的估值狀態。因此，對于A+H股份而言，其H股較對應A股的折價幅度也應該在一定的范圍之內上下波動。由于目前A+H股份的H/A比價均值較此前波動范圍的下限（0.5左右）仍明顯偏低，因此未來一段時間內即便A股市場繼續連創新高，H股市場亦可能將跑贏A股，H/A比價均值將處于上升通道。

　　雖然A股市場和H股市場均有驚人的表現，但在H/A比價仍然較低的情況之下，兩地市場主要股份股價上漲的性質或者原因可能略有不同。對于境外投資者而言，H股市場上周的暴跌行情顯然是一個不可多得的買入時機，比如中國銀行，上周五的股價最低點達到3.26港元，對應往績市盈率降至18倍以下，相對于香港本地同業股份15倍左右的市盈率水平以及中資銀行股過去數月的相對估值溢價，中行H股的估值水平顯然是極具吸引力的。相比而言，中國銀行A股的股價上漲似乎沒有太多的相對估值優勢作為支撐，卻與內地銀行股近期的普漲行情有更多的關系。

　　盡管相當數量A+H股份的A股股價并不具有太多的估值優勢，但對于對應H股價格而言，畢竟可以起到相當程度的參照作用，A股市場于國際市場中話語權的增多更會令這種參照作用顯著增加。因此，對于質地較好，H/A比價較低的A+H股份的H股而言，一些投資機會是值得關注的。

　　國家外管局批準開展境內個人直接對外證券投資試點，此消息的積極意義在于從長期看，內地個人投資者將可自由買賣H股。如此，H股市場上的一些投資風格將因內地投資者的大量參與而發生改變。盡管一段時間內很難預期A+H股份的H股股價和對應A股股價的全面接軌，但一些較對應A股折價幅度較大的H股應可獲得來自內地的港股投資者乃至境外投資者的持續追捧。

　　就目前A+H股份的比價結構而言，近乎所有的A+H股份都處于較為嚴重的折價狀態。一方面，對于招商銀行等折價幅度較低的A+H股份而言，由于其在過去大部分時間內，H股股價和對應A股股價都不相上下，未來此類股份的H股價格也最有希望先期實現和對應A股價格的“接軌”。另一方面，高折價A+H股份之中亦不乏績優股，比如中國鋁業，目前H/A比價僅有0.333。對于這只股份而言，H/A比價提升一倍至0.666也并非沒有可能。如此其H股股價將可獲得不菲的上漲空間。退一步講，即便中國鋁業的A股股價出現調整，其H股股價亦可因低H/A比價獲得緩沖而不至出現太大幅度的下跌。

　　名稱ＡＨＡ股價格（元）Ｈ股價格Ｈ股價格

　　價格比（港元）（元）

　　大唐發電4．4724．375．455．30

　　Ｓ儀化3．6712．193．323．23

　　Ｓ上石化3．5915．244．244．12

　　南京熊貓3．259．12．82．72

　　東北電氣3．197．122．232．17

　　新華制藥3．177．442．352．29

　　北人股份3．087．42．42．33

　　北辰實業2．9515．885．395．24

　　中國鋁業2．9236．2912．4212．08

　　江西銅業2．7334．8912．7612．41

　　華電國際2．608．363．213．12

　　東方航空2．579．63．733．63

　　創業環保2．5111．14．424．30

　　中國國航2．5015．416．165．99

　　重慶鋼鐵2．458．643．533．43

　　南方航空2．3617．027．27．00

　　經緯紡機2．3012．075．255．10

　　廣州藥業2．2714．176．256．08

　　中國石化2．0915．297．317．11

　　昆明機床1．9827．8714．0813．69

　　AH股價比較高個股（8月20日）