⊙國泰君安 金洪明

　　通常，成熟資本市場的流通股年換手率是60%到100%；作為新興加轉軌的中國股市，流通股年換手率到底多少是比較合適呢？！

　　記得2001年，來自香港的權威人士對上一年中國內地股市504%的換手率提出非議，認為市場充滿投機色彩，極不正常。五年熊市教育了參與市場的各方。中國內地股市年換手率是調整下來了，與此同時，資本市場發展的步伐也慢下來了。是國務院大力發展資本市場的《國九條》，是股改的成功使中國股市由熊轉牛。痛定思痛，簡單地用成熟資本市場的年換手率來硬套中國股市，顯然是不合適的。

　　一切從實際出發，滬深兩市交易所統計數據顯示：1993年到2006年中國股市14年平均年換手率為483%。從技術均線的角度分析，這個產生于中國股市的經驗數據，或許更具有中國特色，更有參考價值（見表一）。今年1到7月換手率已經達到401%，折算成年換手率達687%（見表二）。

　　以中國股市1993年到2006年14年平均年換手率483%為參照，分攤到月換手率為40%，可以作為市場風險警示的量化風向指標。7月份換手率已經進入合理水平，藍籌行情運行健康。

宏觀調控取得成效，有利于推動股市穩健發展。在印花稅大幅提高后繼續大量短線炒作博差價的操作方法是行不通的。印花稅作為一種行為稅種，管理層大幅提高印花稅的政策意圖是十分明確的，

股票市場要健康發展，必須以培育價值投資理念為核心，加強對投資者的風險教育，強調“買賣自負”。同時，市場參與各方應該以發揮市場資源配置功能為目標，努力做好三件事情：一是上市公司要提升藍籌股的紅利回報，為長期價值投資奠定物質基礎；二是管理層要提高績差股的重組門檻，為價值投資營造“優勝劣汰”的市場氛圍；三是政府各分管部門應該穩定市場發展的政策預期，為投資者長期持有創造良好的政策環境。

　　下半年流通股擴容將明顯加速，宏觀調控政策將穩中適度從緊，行情將在基金重倉藍籌股帶動下，啟動新一輪主升浪行情。下半年大盤縮量震蕩上漲，屢創新高，機構牛市“二八”現象重新成為市場主流。以年底滬深股市流通股擴容到8萬億元計算，兩市每日交易量將逐步回歸2000億的正常水平。高換手率所反映的短線投機過度現象已經得到有效抑制。所以，應以平和的心態面對當前的結構震蕩行情，跟蹤主力資金，積極做好結構性調整。

　　表一：1993年到2006年A股市場換手率

　　年度流通市值（萬億元）股票成交金額（萬億元）年換手率（%）

　　19930.06830.3562522

　　19940.08140.8003983

　　19950.07910.4319546

　　19960.25142.1052837

　　19970.48563.0295624

　　19980.55502.3418422

　　19990.79373.1050391

　　20001.28016.4518504

　　20011.02404.0141392

　　20021.36563.0999227

　　20031.28813.2976256

　　20041.16894.2334362

　　20051.066313.1665298

　　20064.29929.0469393

　　14年483

　　平均

　　表二：今年1到7月A股市場換手率

　　月度流通市值（萬億元）股票成交金額（萬億元）月換手率（%）

　　2007年1月3.04082.556084

　　2007年2月3.40361.745651

　　2007年3月3.89733.201682

　　2007年4月5.21354.912394

　　2007年5月5.93985.894599

　　2007年6月5.55735.408197

　　2007年7月6.73823.305649

　　1—7月合計6.738227.0237401

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