⊙申銀萬(wàn)國(guó)研究所

　　首席分析師 桂浩明

　　源于美國(guó)的次級(jí)貸款風(fēng)波，經(jīng)過(guò)層層傳遞，從上周的下半周開始，在內(nèi)地市場(chǎng)也產(chǎn)生了影響。滬市在中止了九連陽(yáng)之后，走出了三連陰下跌的行情，期間股指的最大跌幅為270點(diǎn)。雖然，這樣的跌幅與美國(guó)、日本、韓國(guó)乃至我國(guó)的香港市場(chǎng)相比是非常小的，但在周邊市場(chǎng)一片恐慌的時(shí)候，境內(nèi)的投資者難免會(huì)擔(dān)心，處于歷史高位的股市是否會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)跌呢？一旦補(bǔ)跌行情出現(xiàn)，其殺傷力將是很大的。

　　不過(guò)，由于各國(guó)央行的強(qiáng)烈干預(yù)，特別是

美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)，次級(jí)貸款風(fēng)波得到了抑制，于是周邊市場(chǎng)順勢(shì)展開了強(qiáng)勁的反彈。在這樣的大背景下，滬深股市自然也是大舉反攻，以單日上漲超過(guò)5%的凌厲上漲行情作為對(duì)前三天下跌的報(bào)復(fù)。這樣，股市不但避免了補(bǔ)跌的命運(yùn)，反而由此展開了一輪新的強(qiáng)勢(shì)上漲行情。站在旁觀者的角度看，市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)如此大幅震蕩乃至運(yùn)行方向的急劇變化，確實(shí)是很讓人震驚的。

　　不過(guò)話也要說(shuō)回來(lái)，美國(guó)的次級(jí)貸款風(fēng)波畢竟是發(fā)生在境外市場(chǎng)，沒(méi)有證據(jù)表明它能對(duì)我國(guó)內(nèi)地金融產(chǎn)生大的直接影響，因此，對(duì)于此間內(nèi)地市場(chǎng)的震蕩還需作進(jìn)一步的分析和判斷。應(yīng)該指出的是，所謂的美國(guó)次級(jí)貸款風(fēng)波并不是現(xiàn)在才出現(xiàn)的，今年年初時(shí)就已現(xiàn)端倪，到了7、8月份，已經(jīng)在境外主要

資本市場(chǎng)上得到反映。內(nèi)地市場(chǎng)在今年8月1日的下跌，在很大程度上就是與此有關(guān)的。但即便如此，客觀地說(shuō)美國(guó)次級(jí)貸款風(fēng)波確實(shí)難以對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)形成大的沖擊。之所以在上周下半周導(dǎo)致滬深股市出現(xiàn)較大的下跌，最根本的原因一方面是周邊資本市場(chǎng)跌幅太大，特別是通過(guò)日元套利交易所引發(fā)的巨大拋盤，使得供求關(guān)系在短時(shí)間內(nèi)惡化，股市暴跌，進(jìn)而對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的投資者產(chǎn)生某種心理上的震撼；另一方面則是內(nèi)地股市因?yàn)樘幱跉v史最高位，本身也有一定的調(diào)整壓力，尤其是大市值權(quán)重股大幅上漲之后有明顯的整理要求，這就促使大盤在此刻進(jìn)行強(qiáng)制性的調(diào)整。但平心而論，由于導(dǎo)致下跌的內(nèi)在因素是不一樣的，因此內(nèi)地市場(chǎng)的跌幅就比較小。而一旦美國(guó)次級(jí)貸款風(fēng)波緩和，周邊市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，內(nèi)地市場(chǎng)就更能激發(fā)其反彈的能量，從而導(dǎo)致出現(xiàn)更為強(qiáng)勁的上漲行情。

　　應(yīng)該看到的是，美國(guó)次級(jí)貸款風(fēng)波對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)而言，不僅僅是增加了一次意外的震蕩，還在于通過(guò)震蕩，讓市場(chǎng)有了一次較充分的整理，同時(shí)也考驗(yàn)了市場(chǎng)的承受力。對(duì)于前面這一點(diǎn)，大家都看得比較清楚。事實(shí)上，在5000點(diǎn)大關(guān)前，市場(chǎng)也是避免不了波動(dòng)的，有個(gè)一、二百點(diǎn)的調(diào)整也不是什么不可想象的。而問(wèn)題是，面對(duì)美國(guó)次級(jí)貸款風(fēng)波，特別是周邊市場(chǎng)的暴跌，內(nèi)地股市卻沒(méi)有受到太大的影響，雖未必稱得上是完全獨(dú)善其身，但也確實(shí)表現(xiàn)出了某種超越想象的強(qiáng)勢(shì)。在股指點(diǎn)位不低、同時(shí)宏觀背景也不是很寬松的狀況下，市場(chǎng)能夠有這樣好的表現(xiàn)實(shí)屬不易，這反映出股市本身所具有的內(nèi)生性的做多能量的強(qiáng)勁�，F(xiàn)在基金發(fā)行受追捧以及股市每天維持2000億元以上的成交金額等等，都是這種做多能量的一種外在表現(xiàn)。而從股市在逆境中如此強(qiáng)勁的走勢(shì)上，人們是否能夠更多地感受到些什么嗎？

　　應(yīng)該說(shuō)，美國(guó)的次級(jí)貸款風(fēng)波還沒(méi)有真正過(guò)去，但對(duì)內(nèi)地股市來(lái)說(shuō)，確實(shí)是經(jīng)歷了一場(chǎng)疾風(fēng)暴雨式的考驗(yàn)。風(fēng)雨過(guò)后天更藍(lán)，人們對(duì)滬深股市的信心也一定會(huì)更加充分。