□武漢新蘭德 余 凱

　　本周市場先揚后抑，盡管上證指數在周三創出了歷史新高4916點，但其后受到周邊市場劇烈動蕩的拖累，尤其是港股市場暴跌的沖擊，A股市場憂慮情緒急劇升溫，隨著銀行板塊、地產板塊的聯袂下挫，兩市股指迅速走弱。指數雖然連續出現百點以上跌幅，但是絕大部分緣于銀行、保險、中石化的拖累，而其他多數個股卻沒有出現相應的大跌，反映出投資者的信心并沒有因市場的連續下挫而喪失殆盡。

　　次級債風波引發市場動蕩

　　由美國次級債問題引發的全球金融市場連鎖大幅波動的態勢仍在延續。周四香港市場大跌700點，周五港股盤中一度狂瀉1200余點，在這樣的背景下，中國A股市場獨善其身的難度在顯著增加。

　　事實上，國內銀行同樣購買了次級債作為投資品種。盡管次級債對國內銀行業影響不大，而相對于周邊股市的動蕩，A股的確表現得相當強勢，但隨著股指不斷創出歷史新高，A股市場短期的估值壓力開始顯現，經過港股市場的持續暴跌后，當前A股對H股的溢價率已逼近90%，達到歷史新高，同時，在全球股市暴跌的沖擊下，近期恒生指數已從高位急跌了超過15%，這進一步加劇了A股市場投資者的恐慌心態。隨著利空因素的放大效應，工商銀行、中國銀行終于由前期的領漲品種，轉變為空方打壓市場的利器，在銀行股持續走低的背景下，兩市股指出現較大幅度的調整也就在情理之中了。

　　結構性分化加劇

　　和前期銀行、地產股二八現象的走勢迥然不同的是，市場格局正迅速從藍籌指標股一枝獨秀轉變為二三線股的持續活躍。指數雖然連續出現百點以上跌幅，但是絕大部分緣于銀行、保險、中石化的拖累，而其他多數個股卻沒有出現相應的大跌，反映出投資者的信心并沒有因市場的連續下挫而喪失殆盡。近期由于資金狂熱追捧大藍籌股，使其在短期內被快速拉高，大藍籌板塊的估值也迅速脫離合理區間。有關統計數據顯示，目前2007年基金重倉股的平均動態市盈率達到了48倍，大藍籌股的結構性泡沫已經形成，如果繼續上漲，其未來的業績增長將難以支持其估值水平。

　　顯然，價值股有投資價值，并不表示投資者在任何時間和任何價位上買進都可以盈利的。同樣一個藍籌品種，在不同的時間段中也有不同的價值，只有價格較為合理的藍籌品種才值得投資。當藍籌品種受到市場過度追捧，而價格又高高在上的時候，就會出現價值高估的風險，目前藍籌品種的回調反而是有利于A股市場向縱深發展。事實上，近期個股的活躍度并沒有因為市場的下挫而出現顯著降溫，科技股、醫藥股甚至ST個股盤中都出現過板塊聯動走勢，顯示出藍籌指標股和前期滯漲品種蹺蹺板效應。

　　短期反彈一觸即發

　　從市場預期角度看，

人民幣升值趨勢延續、人口紅利因素、股改使得A股上市公司的治理結構普遍獲得提升、中國宏觀經濟正處新一輪高增長周期、兩稅合并利好有望直接增厚A股上市公司盈利水平等多項綜合利好因素的支持，將引導投資者對A股上市公司的盈利預期持續向好。而在中報業績繼續超預期的背景下，短期市場繼續大幅下跌的空間基本上被封殺。

　　另外，盡管工行、中行、交行、招行等金融股近期無一例外地都出現下跌走勢，但銀行業景氣度仍然是持續高漲。這從它們中報業績高速增長就可見一斑，事實上這批金融類個股前期均出現了較大漲幅，客觀上存在回調休整的必要，在調整蓄勢后仍然有望再現領漲市場的龍頭風采。值得注意的是，從周五周邊市場的收盤情況看，大部分都出現了探低后強勁反彈的走勢，這對國內A股市場的提振是不言而喻的。