財(cái)務(wù)分析專家賀宛男

　　一場(chǎng)關(guān)于藍(lán)籌股泡沫的爭(zhēng)論正在激烈展開(kāi)，爭(zhēng)論不僅表現(xiàn)在唇槍舌劍，更表現(xiàn)在真刀真槍，周四、周五兩天，上證指數(shù)每天跌去100多點(diǎn)，跌的幾乎都是大盤藍(lán)籌，藍(lán)籌股一下子成了重災(zāi)區(qū)。

　　不少市場(chǎng)人士認(rèn)為藍(lán)籌股有泡沫，而且是危險(xiǎn)性更大的泡沫，因?yàn)樗{(lán)籌股泡沫更有迷惑力。最典型的例子是“大象”工商銀行漲停，中國(guó)船舶躍上200元，以及招行、萬(wàn)科等一個(gè)月漲幅幾近1倍，等等。

　　近期藍(lán)籌股大漲，主要有三個(gè)原因：一是股指期貨推出預(yù)期強(qiáng)化，機(jī)構(gòu)大量配置大盤藍(lán)籌股；二是迎接H股和紅籌股回歸，機(jī)構(gòu)借題發(fā)揮；三是大盤權(quán)重股中報(bào)業(yè)績(jī)大幅提升。如果主要是前兩個(gè)原因，一旦期指推出（或近期推出無(wú)望）、紅籌回歸，題材炒完了股價(jià)也勢(shì)必回到原地，如是，則屬泡沫無(wú)疑；反之，則要具體問(wèn)題具體分析了。

　　數(shù)據(jù)顯示，總市值排名前50位的大藍(lán)籌公司市值合計(jì)為14萬(wàn)億，約占兩市總市值21萬(wàn)億的三分之二。截止本周五50家中已有20家披露中報(bào)（含業(yè)績(jī)快報(bào)），這20家公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)490億元，同比增長(zhǎng)92％（已披露中報(bào)的700余家公司凈利增長(zhǎng)約為8成）；尚未披露的30家中有16家預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50％以上（其中8家增幅超過(guò)80％）。以此測(cè)算，50家大藍(lán)籌中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可達(dá)60-65％，按目前股價(jià)2007年動(dòng)態(tài)市盈率在31-33倍上下。

　　小公司效益翻番不稀奇，大藍(lán)籌業(yè)績(jī)?cè)龇鶠楹稳绱酥�高？是今年中期偶一為之，還是可持續(xù)增長(zhǎng)？如是前者，則30多倍市盈率已經(jīng)不低，如是后者，則又另當(dāng)別論。

　　從現(xiàn)在看，大藍(lán)籌業(yè)績(jī)大增主要有四種情況：

　　首先是金融股，50家大藍(lán)籌中金融（銀行、證券、保險(xiǎn)）股占了16家，除中行、交行、華夏未發(fā)布預(yù)增公告，其余均呈現(xiàn)高增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)?cè)龇�高達(dá)120％的招商銀行，可以大致揭示金融股表現(xiàn)極佳的主要原因：（1）、資本金增加存貸款業(yè)務(wù)大增；（2）、不良貸款大幅下降；（3）、零售銀行比重大幅上升，招行零售貸款比重已達(dá)21.82％，而零售銀行的不良貸款率僅為0.49％；（4）、非利息收入大增88％；（5）、因計(jì)稅工資增加使實(shí)際所得稅率由36.89％下降至32.7％。所有這些歸根到底是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化后效益提高，特別是零售業(yè)務(wù)和非利息收入的大幅增長(zhǎng)，更代表了銀行業(yè)發(fā)展的方向。而證券、保險(xiǎn)股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)則源自股市持續(xù)走牛。

　　第二，地產(chǎn)、零售等消費(fèi)類個(gè)股，包括萬(wàn)科、蘇寧電器、貴州茅臺(tái)、五糧液等。股市帶動(dòng)了樓市和消費(fèi)，目前地產(chǎn)股的毛利率高的已接近50％，普遍上升了好幾個(gè)百分點(diǎn)。

　　第三，鋼鐵、建材、鐵路、航空、電力，能源等，這同城市化和投資增長(zhǎng)的大形勢(shì)分不開(kāi)，其中一部分系注入母公司資產(chǎn)（鞍鋼、太鋼等），屬外延式增長(zhǎng)。

　　第四，有色、石油等資源類個(gè)股。

　　上述四種情況，金融股是大頭，特別是銀行股，銀行業(yè)改革相對(duì)滯后，而一旦啟動(dòng)威力無(wú)比；其他一些大企業(yè)的高增長(zhǎng)有的同行業(yè)壟斷（如石油、石化）有關(guān)，有的資源利用成本偏低，有的屬于“雙高”行業(yè)，雖然后續(xù)會(huì)受到某些政策的影響（如提高資源稅、增加節(jié)能減排成本等），但這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程；而以購(gòu)并和資產(chǎn)注入為主要表現(xiàn)形式的外延式增長(zhǎng)則是資本市場(chǎng)的重要功能，正方興未艾。這些大藍(lán)籌公司，除極少數(shù)之外（如S上石化），明年起大部分所得稅率將從33％降至25％。

　　結(jié)論是，藍(lán)籌股有泡沫，有的如中信銀行等泡沫還不小，但總體而言泡沫并不大。事實(shí)上，這波行情從7月5日上證指數(shù)3616點(diǎn)，漲至8月15日最高4916點(diǎn)，漲幅為35.95％；而代表藍(lán)籌股的滬深300指數(shù)從3537點(diǎn)漲至4837點(diǎn)，漲幅為36.75％，藍(lán)籌漲幅比綜指高不了多少。這兩天藍(lán)籌股大跌，既是因?yàn)榇鬂q后回調(diào)，更是因?yàn)镠股大跌，A、H股差價(jià)擴(kuò)大，就藍(lán)籌股自身質(zhì)地而言，行情還應(yīng)該能走下去。