華東師大李志林（忠言）博士

　　美國次貸危機，并沒有因為其數量和規模有限，以及各國央行的巨額注資而削弱，相反，因有次級抵押貸款機構破產和投資基金被迫關閉等，對美國、歐洲、亞洲股市已形成第三次沖擊波，本周四五連一直能“獨善其身”的中國股市也不能幸免。

　　雖然次貸危機對中國資本市場的直接威脅不是很大，但是，它對中國的管理層和廣大投資者都發出了強力的警示。

　　1、過熱的房市和過寬的房貸蘊含著銀行壞賬的風險。美國的次貸危機，簡單說就是低收入者無法償還高息貸款，導致整個金融鏈條的動蕩。目前，我國商業銀行貸款中房貸占了很大的比重，銀行為了賺取存貨差，對購買第二第三套房，以及老的二手房，都以相對較低的門檻提供70—80%以上的貸款，已存在貸款違約率上升的問題。一旦像美國那樣連續17次加息，貸款利率大幅攀升；一旦像香港97年那樣房價連續暴跌，房主失去收入源，那么，銀行就會出現巨額壞賬，金融風險就不可避免。鑒此，按揭貸款首付比例應該大幅提高，投資型房產的按揭應該取消。

　　2、推行QDII應慎之又慎。QDII的投資對象是經濟增長疲軟、貨幣貶值、不斷加息、稅率高企的國家和地區，這本身就犯了方向性的錯誤，即使年收益10%也等于零收益，投資風險大于機會。加上美國次貸危機的影響，全球各大股市、債市，也包括香港H股市場都大幅下挫。國內一些QDII產品也出現了凈值連續下跌的狀況，如建行的海盈一號的凈值，截止8月7日的單位凈值已跌破發行價，目前僅0.93元，跌幅為7%。與此同時，不少外匯理財產品近2個月資產都在不斷縮水。而前段時間管理層在力推QDII時，只講機會，很少講風險。包括交行在內的一些銀行的QDII產品甚至有保本設計。 鑒此，有必要對QDII政策重新審視。此外，即將成立的國家外匯投資公司入股美國黑石集團這筆投資，也將在次貸危機中面臨風險考驗，利用外儲投資的難度和風險，更值得深入考察和研究。

　　3、對大盤藍籌股泡沫的危害性應高度重視。全球各國股市的指數均是以幾十個大盤藍籌股作為樣本，但是其市盈率估值都比較低：美國道瓊斯指數是16.04倍，德國DAX30指數是12.43倍，巴西圣保羅股市是12.9倍，泰國SET指數是13.4倍，韓國KOSPI指數是13.5倍，墨西哥指數是15.95倍，香港恒生指數是15倍。這主要是因為大盤股受經濟周期影響大、成長性相對較低、回報率相對較差，機構投資比較理性。但是，中國股市從8月份以來，在“價值投資”的旗號下，將大盤藍籌股的動態市盈率炒到了平均三四十倍，接近于大盤平均市盈率，如工行35倍，中行40倍，中船133倍，人壽79.29倍，平保50倍，招行43.5倍，萬科90倍，比許多中小盤的高成長股、注資股還高。這些大盤藍籌股，一無送股可能，二無相當于銀行利率的派息回報，三與香港H股的連續暴跌后形成鮮明價差。其價值虛估，指數虛高，大盤藍籌股泡沫的欺騙性和危害性遠甚于成長股和重組股。

　　4、股指期貨并不是穩定股市的萬能藥。美國的次貸危機，論規模僅1000億美元，僅占2006年美國14.6萬億GDP的6.67%，只相當于中國21萬億GDP中有1400億壞賬，不至于動搖整個金融和經濟體系。但是，一周來，美國和歐洲央行已先后注資4000億美元，仍難挽股市跌勢。這說明，資本市場是一個信心市場、心理市場、預期市場，市場的負面預期具有海嘯般越滾越大的放大效應。在次貸危機中，國外股市有股指期貨，尚且沒能穩定股市，反而對股市下跌起到了放大預期和放大傷害。目前中國正在加緊推出股指期貨，但可以預期，若在“5·30”暴跌，發生次貸危機那樣的惡性事件，股指期貨可能將暴跌推得更遠更深更久。可以做股指期貨的機構還能套利避險，而被關之于股指期貨門外的中小投資者，則將掉入萬丈深淵。

　　5、基金越多越大并非是好事。“5·30”暴跌后，日開戶38萬已成歷史，越來越多的股民變成基民，8月份就新增基金1400億。也許管理層認為，股民變基民是股市健康的表現，殊不知，次貸危機后，以基金為絕對主力的歐美股市照樣遭受重創，基金出現贖回潮，甚至有基金倒閉。反觀中國的基金，因錢實在太多，投資理念又單一，就不再精心尋找高成長性的個股，而是在“大盤股就應該溢價”、“大盤股買得進拋得出”的投機理念支配下，懶漢式地哄搶大盤藍籌股，制造大盤股泡沫，把股指推向極致。一旦遭遇贖回潮，后果將極其嚴重。在我看來，像中國這樣有13億人口的大國，多一些股民又何妨？因各人投資理念不同，選股目標不同，投資期限不同，這樣的分散投資，興許比集中買基金更能分散市場風險。

　　次貸危機表明，一向被中國效法的國外成熟股市，包括香港股市，其實也并不成熟，投資者也不理性，資本自由化市場也是弊端多多，抗風險能力也十分脆弱。因此，中國股市在國際化過程中，不能對搞大資本市場操之過急，不能放棄中國特色，不能放棄行之有效的抗風險管理手段。