EURJPY 和道瓊斯指數(shù)近期走勢(shì)圖

　　驚人的市場(chǎng)震蕩讓人感覺(jué)到一場(chǎng)金融危機(jī)似乎已經(jīng)來(lái)臨

　　張大偉 制圖⊙特約撰稿 劉漢濤

　　近一個(gè)月以來(lái)，美國(guó)次優(yōu)抵押貸款危機(jī)愈演愈烈。盡管從上周開(kāi)始，各國(guó)央行紛紛為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但目前已然演變成席卷整個(gè)

住房貸款領(lǐng)域以及全球投資者的真正危機(jī)。美國(guó)股市道瓊斯指數(shù)已經(jīng)下跌了1200個(gè)點(diǎn)，跌幅達(dá)8.6%。股市的震蕩導(dǎo)致利差交易大規(guī)模平盤(pán)，往年此時(shí)原本波瀾不驚的外匯市場(chǎng)，今年卻波濤洶涌，澳元兌日元從107日元的歷史高位跌至94日元下方，跌幅達(dá)12%，導(dǎo)致澳元兌美元從0.88美元跌至0.81美元下方，歐元兌日元也下跌8%至155日元附近，英鎊兌日元下跌2000個(gè)點(diǎn)至230日元，跌幅也達(dá)8%。驚人的市場(chǎng)震蕩讓人感覺(jué)到金融危機(jī)的來(lái)臨。

　　美國(guó)流行將信貸資產(chǎn)證券化以分散信貸風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)抵押債券(CDO)就是帶有放大作用的此類(lèi)衍生產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)大，收益率也會(huì)比較高，包括美國(guó)、歐洲在內(nèi)的許多基金和投資機(jī)構(gòu)都投資了這類(lèi)衍生產(chǎn)品。當(dāng)其標(biāo)的信貸出現(xiàn)大規(guī)模違約時(shí)，CDO就會(huì)大幅縮水，其杠桿作用會(huì)令投資機(jī)構(gòu)遭受較大的損失，大規(guī)模投資此類(lèi)產(chǎn)品的貝爾斯登旗下的兩只基金已經(jīng)因此倒閉。

　　一些規(guī)模最大的對(duì)沖基金都追捧在市場(chǎng)下跌和上漲兩種情況下都能獲利的中性策略，一直以來(lái)都做多高質(zhì)量

股票，即估值偏低的股票，另一方面做空估值偏高的股票。但隨著各大銀行最近幾周開(kāi)始對(duì)對(duì)沖基金客戶感到擔(dān)心，一些對(duì)沖基金被要求提高貸款擔(dān)保抵押標(biāo)準(zhǔn)，或者預(yù)期到了銀行的這種要求。因此這些基金售出了部分所持高質(zhì)量股票以籌集現(xiàn)金，并通過(guò)回購(gòu)那些估值偏高的股票以回補(bǔ)空頭頭寸。而其他基金拋售頭寸只是為了在這個(gè)動(dòng)蕩的市場(chǎng)中變得更為保守。這導(dǎo)致了一個(gè)月來(lái)全球股市的持續(xù)下跌。

　　我們知道，近期盛行的利差交易的前提是較高的利差存在和穩(wěn)定的

資本市場(chǎng)環(huán)境。前者并沒(méi)有根本改變，日元和其他高息貨幣的利差越來(lái)越大，但后者受到了很大的沖擊。

　　現(xiàn)在，信貸危機(jī)給外匯市場(chǎng)帶來(lái)的影響仍在繼續(xù)，利差交易的平盤(pán)還在進(jìn)行，還沒(méi)看到尾聲的跡象。支持利差交易自2006年中期以來(lái)急劇回升的兩大基石（廉價(jià)信貸和低波動(dòng)性）正開(kāi)始搖搖欲墜。假如市場(chǎng)繼續(xù)正常化的話，那么這肯定不會(huì)阻止利差交易的回升，但的確表示近期事件已經(jīng)損害了利差交易策略的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。

　　或許我們應(yīng)該將美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)問(wèn)題的爆發(fā)視為相當(dāng)于1997年中期亞洲金融危機(jī)的早期階段———對(duì)金融市場(chǎng)造成重大沖擊，但絕非明顯的重創(chuàng)。不管怎樣，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)可能意味著外匯市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的階段———波動(dòng)性增強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)突然爆發(fā)的間隔時(shí)間縮短、最終會(huì)發(fā)生重大的利差交易平倉(cāng)事件（這將會(huì)有助于促使市場(chǎng)回歸至貨幣不僅僅由其短期收益率水平?jīng)Q定的狀態(tài)）。事實(shí)上，20世紀(jì)90年代中期利差交易牛市周期與今天的情況之間的一個(gè)明顯的差異是：今天貨幣價(jià)值和頭寸都被遠(yuǎn)遠(yuǎn)高估了，因此，如果真的進(jìn)行平倉(cāng)，規(guī)模可能會(huì)相當(dāng)大。

　　信貸危機(jī)給資本市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊還遠(yuǎn)未結(jié)束，利差交易的復(fù)興道路也會(huì)更加曲折。