⊙東莞證券首席分析師 李大霄

　　近段時間以來全球主要市場大幅波動，但A股市場卻一枝獨秀不斷創出新高，其表現傲視全球。這說明A股市場確實存在和境外市場不一樣的地方。我們市場獨特之處何在？市場的風險又有哪些？我們來討論以下四個方面風險。

　　第一，特殊的股東結構容易受到控制從而積聚風險。工商銀行的總股本是3340億股，但現在的實際流通A股是91億股，只占總股本2.7%。中國石化的總股本是867億股，實際流通A股是35億，只占總股本4%。中國人壽的總股本是282億，實際流通股本只有8億，只占總股本3.2%。這樣特殊的股票數量不少而且還在增加，只需要影響極少數量的流通股價格，就可以影響股票的總市值，進而影響大盤指數。這種特殊的股東結構使得股票的控制能力大大加強，非常容易影響市場，這也容易積聚風險。更加重要的是，目前的現狀并沒有改變的跡象，反而隨著更加多的特殊股票的出現還會更顯著。

　　第二，A股市場的結構過于偏重銀行股。A股市場的市值結構比較獨特，截止到2007年7月19日，銀行

股票的市值達51905億，占A股總市值25.9%，這還沒有計算準備上市的建設銀行、農業銀行和大量的城市商業銀行。

　　現階段是靠高利差來支撐起銀行業龐大的利潤，

銀行改革的成功進程漸漸地接近尾聲，銀行上市工作也大部分完成，也許以后會更多考慮儲戶和生產企業的利益。日本在股市高潮的時候，在世界十大銀行的市值排行里占據了大部分的席位，我們如果農業銀行上市后也能占4席。日本股市最高潮時的銀行股占其總市值25%，我們現在也達到了這個高水平。

　　第三，單邊的市場機制容易積聚風險造成大的波動。A股市場現在只有做多才能賺錢，單邊市場內在機制決定了投資者的行為，這是使得市場容易產生高估的主要原因。一個完整的市場是買賣自由的，我們的市場現在只是買股票比較自由而且受到歡迎，沽空股票的機制還在長時間的研究之中，所以平衡就不容易形成，市場一致向上的力量就很容易把價格推到極高的高度，然后再轉入下一個周期的循環。這不利于保護投資者的利益，而建立雙向的市場機制才是改變這種狀況的一個有效途徑。

　　第四，A股市場總體估值已經達到一個相對的高位區域。到2007年8月6日，上海市場總市值達到15.92萬億，流通市值4.63萬億，平均市盈率52.41倍，深圳市場的市場總值達到4.76萬億，流通市值2.40萬億，平均市盈率62.82倍。兩市平均市凈率5.7倍，已經比較接近2000年66倍的市盈率水平和6.09倍的市凈率水平。而2000年的股票價格水平，從18年的A股歷史的角度看無論如何都是一個高位。還有，和境外市場比較的話，差距就更加巨大了，而過大的反差會造成A股投資價值減少。

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