辰州礦業(002155)

　　均值區間：25.69－30.23元

　　極限區間：21.05－38.00元

　　□渤海投資研究所 秦洪

　　辰州礦業主營業務比較突出，主要從事金銻鎢伴生礦、金銻伴生礦的勘探、采選、冶煉及深加工業務。該公司是我國第八大黃金企業、我國和全球第二大銻產品生產企業。

　　三大競爭優勢

　　從辰州礦業的招股說明書來看，該公司擁有三大競爭優勢：一是多金屬的產品組合有利于化解單一金屬所帶來的業績波動風險。該公司目前擁有黃金、銻、鎢等產品組合，而且銻、鎢等金屬的下游需求前景較好。行業分析師預計未來幾年全球銻、鎢價格將在高位趨于穩定，大幅波動的可能性較小。這使得辰州礦業未來幾年業績增長的可預期性相比其他資源類企業具有明顯的優勢，這既是公司的特色也是優勢。

　　二是技術優勢。公司開采礦種主要為金銻鎢共生礦，在長期生產過程中，公司在金銻鎢及其共（伴）生礦的采選、冶煉方面積累了豐富的經驗，擁有領先的金銻鎢及其共（伴）生礦精細分離選冶技術，金、銻、鎢的選、冶經濟技術指標多年來均達到全國行業領先水平。正因為辰州礦業在處理金銻鎢共生礦的獨特優勢，為開發金銻共生或者金銻鎢共生礦創造了技術條件，從而使得公司近年來獲得采礦權和探礦權越來越多，并且有能力使公司未來保持每年增加1-2個資源基地的擴張態勢。

　　三是產業鏈的優勢。辰州礦業的業務包括與金、銻、鎢礦相關的勘探、采礦、選礦、冶煉、精煉、深加工及研究開發。如此完整的產業鏈為公司持續盈利和減少盈利波動創造了良好的條件。同時，通過產業鏈的規模經營，公司在金屬回收率、單位生產原材料消耗及綜合成本等方面也具有一定優勢。在此基礎上，公司將有更多機會進行產業鏈的進一步深度延伸，開發更高附加值的新產品，如目前公司已經開發成功的濕法氧化銻（高純氧化銻）以及納米氧化銻生產技術作為公司的技術儲備，為公司后續深加工的發展提供了技術支撐，有利于公司業績的持續穩定增長。

　　新項目打開成長空間

　　公司目前經核實的已探明保有資源量相對較小，這是制約其未來業績增長的瓶頸。但根據湖南省有色地質勘探研究院提供的可行性報告，通過本次投入募集資金以及自有資金勘查找礦，公司將累計增加113.882噸黃金儲量、57.594萬噸金屬銻儲量和1.29萬噸金屬鎢儲量。如果按黃金噸礦單價1.3億元/噸、金屬銻噸礦單價3.5萬元/噸、金屬鎢噸礦單價10萬元/標噸計算，并取75%的綜合回收率，公司所控制礦權區域內金、銻、鎢礦潛在經濟價值共計272億元。

　　這些礦產資源的儲備將陸續釋放出來，有利于支撐公司未來數年的快速增長。行業分析師預計公司07-09年EPS可分別達到0.48元、0.81元、1.22元，復合增長率達到50%，可予以08年40倍動態市盈率，考慮到新股溢價效應，二級市場定位在32.4元-38元之間。

　　股票簡稱股票代碼總股本本次公開每股上市日期

　　發行股份凈資產

　　辰州礦業00215539100萬股9800萬股4．35元8月16日

　　發行價發行市盈率中簽率發行方式保薦機構

　　12．50元36．06倍0．200％網下向詢價對象配售和網上定價發行相結合中信證券

　　主營業務金銻鎢及其共（伴）生礦的勘探、開采、冶煉和加工

　　機構評論

　　國盛證券 王劍：26.00－32.00元。公司是具有資源特色和優勢的企業，市場對其將有偏高定位。

　　海通證券：21.05－24.14元。公司是我國第八大黃金企業、我國和全球第二大銻產品生產企業。公司未來礦產儲量有望實現快速增長，有望發展成為我國第五大黃金企業，是成長性較好的資源型公司。

　　長江證券：24.00－27.00元。預計公司07、08年的每股收益為0.46元和0.708元。公司是以黃金為主的多金屬礦業公司。目前國內中金黃金和山東黃金的08年市盈率在38－48倍。綜合考慮公司主要業務情況以及中小板股票受追捧程度，給予公司08年35倍市盈率比較合適。

　　平安證券：25.00－30.00元。截至目前，07年在中小板上市的公司均被市場給予了熱情的追捧，出現了較發行價格平均高出100%的漲幅。（記者 龍躍 整理）