石仁坪

　　隨著牛市的不斷深入，上市公司的交叉持股的市值也不斷膨脹。

　　在已公布中報的上市公司中，共有165家持有其他上市公司股票。Wind對其中128家作了持股市值統計，截至6月底市值近270億元，截至昨日市值達420多億元，7月初以來增幅為56%。以持有上市公司數量算，雙錢股份(600623.SH)以17只居首，其次是電廣傳媒(000917.SZ)，持有15只股票，再次是黑牡丹(600510.SH)，持有14只股票，同時還持有14只基金。

　　從單個上市公司持有的市值統計看，截至6月底，長江電力(600900.SH)持有股票的市值接近59億元，居已公布半年報上市公司之首。

　　7月以來，股市再度走強，長江電力持股市值上漲近20%，最新近77億元。不過長江電力榜首位置不保，南京銀行(601009.SH)7月19上市及股價猛漲，將南京高科(600064.SH)扶上持股市值第一的寶座。南京高科持有南京銀行2.052億股，昨日南京銀行收盤22.81元，南京高科持有部分市值約45億元。南京高科還持有中信證券(600030.SH)、棲霞建設(600533.SH)、S科學城(000975.SZ)股票，截至昨日，其持股總市值超過89億元，而上半年其總資產才57億多元。

　　在尚未公布中報的公司中，還有一些交叉持股的“大佬”，比如中國人壽(601628.SH)。中國人壽持有的中信證券就有35825.71萬股。截至6月底市值不到200億元，截至昨日市值近300億元。中國人壽還通過保險產品等方式持有多家其他公司股票。

　　中國民族證券分析師賈國文用“很多”和“不多”來評價420億元的交叉持股市值。這個數字超出他初始的預計，所以“很多”，但是將來交叉持股市值會更多，現在僅僅是開始，并“不多”。

　　賈國文認為，新會計準則的施行和上市公司交叉持股減緩了市盈率的上升。2007年1月1日起，上市公司將全面實行與國際會計準則趨同的新會計準則，由于其允許上市公司按照資產的公允價值記賬，股票價格的上漲必定或多或少地反映在上市公司的盈利當中。“可以說新會計準則的施行在虛擬經濟和實體經濟之間打開了一道閘門，使得股市上漲的洪水可以灌到上市公司的凈利潤中去。”

　　如果A、B、C三家上市公司都已經是空殼，但是形成三角持股關系，只要A公司股價上漲，就將為B公司創造利潤或者導致凈資產提高，并導致B公司股價上漲，同理C公司股價也會上漲，A公司受益。如此循環，雖然三家公司沒有任何實質業務，但是可以制造出很大的市值。賈國文用這樣一個“極端案例”來解釋在新會計準則下交叉持股對市值和市盈率的影響。

　　賈國文估算，2007年，交叉持股將為中國上市公司貢獻約15%的利潤。

　　“當年日經指數從1000點炒到38000點，刨除交叉持股互相抬轎的影響，市盈率并沒有增加多少。”賈國文認為，公允價值計算下的交叉持股掩蓋了泡沫。

　　不過，他認為這種現象在中國市場尚不嚴重。與日本相比，交叉持股的數量并不算多，另外，新會計準則中對公允價值運用的規定比較靈活，使得很多交叉持股的影響還不能體現在利潤中，比如上市公司如果將所持其他上市公司的股票劃歸交易性金融資產，浮動盈利將被計入凈利潤，但如果劃歸可供出售金融資產，浮動盈利則僅計入資本公積。

　　西南證券5月份一份報告顯示，今年一季報中，大多數公司按照可供出售金融類資產進行計量，期初和期末的差額僅反映到資本公積。盡管雅戈爾在限售股解凍后很快套現了部分中信證券的股權，還有歲保熱電套現了部分民生銀行，但剩余持股部分都未按交易性金融類資產進行計量。