□中信建投證券 田紅勤 鄭曉秋

　　根據國家統計局公布的數據，7月份居民消費價格總水平同比上漲5.6%，漲幅較6月份大幅加快1.2個百分點，再創年內新高。從二季度貨幣政策執行報告的內容來看，央行高度關注通脹預期。

　　高度關注消費品價格全面上漲

　　拉動CPI加快上漲的主要因素還是食品價格，7月份食品價格上漲15.4%，漲幅較上個月增加4.1個百分點，帶動CPI走高。需要注意的是，當前糧價漲幅已基本穩定，食品價格的加速上漲主要由油脂、肉禽蛋等農產品價格的快速上漲所拉動。由于農產品供求平衡的恢復需要較長周期，因而部分非糧農產品價格的上漲可能還要持續一段時期，使得食品價格和CPI漲幅的企穩進程可能比較緩慢。

　　7月份工業品出廠價格（PPI）同比上漲2.4%，漲幅較上個月略降0.1個百分點；原材料、燃料、動力購進價格同比上漲3.6%，漲幅較上個月增加0.2個百分點，改變了這一價格指數連續6個月漲幅放緩的狀態。在工業品出廠價格中，食品類價格的加速上漲，拉動生活資料出廠價格漲幅再創近年來的新高，表明農產品價格上漲已傳導至下游食品加工業。后續農產品價格上漲推動的通脹上升勢頭會否向非食品制造業領域擴散，導致消費品價格的全面上漲是需要高度關注的問題。

　　央行對通脹的判斷更趨謹慎

　　在剛剛發布的二季度貨幣政策執行報告中，央行對當前的通脹形勢也提出了警示，主要體現在三個方面：一是央行擔憂由農產品價格上漲引發的本輪價格上漲可能已不是暫時性供給沖擊的反映，而是供求關系深層趨勢性變化的反映。二是央行密切關注糧食、肉禽蛋等價格的持續上漲向下游行業的傳導，關注由于價格傳染而引起的全面價格上漲。三是央行高度關注在居民生活中占據重要地位的食品價格持續上漲或維持高位可能誘發高通脹預期，最終導致成本推進型的通脹。

　　在報告中，央行對通脹形勢的總體判斷是，“考慮到國際收支順差預期持續積累后有向物價上漲擴散的趨勢，綜合國內外因素判斷，當前物價上漲并非僅受偶發性或臨時性因素影響，通貨膨脹風險趨于上升。”這一判斷，與前期相比要更加謹慎。

　　央行在專欄里表達了其對本輪食品價格上漲可能不屬于一段時期以后能夠消失的外部沖擊的判斷。報告指出，糧食價格上漲除受氣候和自然災害等因素影響外，還與我國耕地面積減少、務農勞動力減少和工業用糧快速增長密切相關。顯然，前者（氣候和災害等）屬于臨時性因素，后者意味著供求關系的趨勢性改變，屬于可能影響長期價格走勢的持久性因素。如果央行判斷引發食品價格上漲的因素中含有持久性因素，供給沖擊因素所造成的影響可能不會很快逆轉，那么央行對當前食品價格推動的通脹會更加警覺，并將在今后的政策決策中有更明顯的體現。

　　然而貨幣政策并非治理各類型通脹的“萬能金丹”，從理論上講，貨幣政策對于成本推動型通脹的效力是比較弱的，治理成本推動型通脹主要借助影響總供給的各類管制措施。不過，在我國當前經濟運行從偏快轉向過熱的趨勢更加明顯，需求存在過熱風險的背景下，央行有理由擔心出現成本推動與需求拉動交織在一起的混合型通脹，因此可以推斷，央行對成本推動型通脹全面形成的高度警惕（除食品價格外，資源價格改革、環保標準提高與工資上漲等因素也將加劇從成本端推動通脹的壓力）將促使央行加大對貨幣供給的控制力度，力求將貨幣增速控制在適度水平，為防范需求過熱提供一個穩健的貨幣環境。

　　除此以外，央行還將高度關注食品價格持續上漲誘發居民形成高通脹預期的風險，在闡述下半年貨幣政策取向時央行明確提出，要控制通貨膨脹預期。央行指出，當“感受通脹”大于“實際通脹”時，價格預期可能進一步被推高。一般而言，通脹預期的高漲有可能引發居民對消費品或增值性強的金融商品的集中搶購，加劇通脹趨勢或資產價格膨脹趨勢，因而控制通脹預期的快速上升成為央行的政策關注點。

　　對于通脹預期的控制，我們認為，可選的重要手段之一應是保持實際

存款利率為正，通過穩定存款收益來保證居民儲蓄利益不受通脹侵蝕，以此穩定通脹預期上漲情況下的居民儲蓄傾向，避免出現過度消費或投資行為。央行副行長易綱此前曾指出，未來央行將保持實際利率大體為正，表明存款利率“盯住”中期通脹水平將成為未來貨幣政策的重要內容，目前的名義存款利率仍有上升空間。

　　CFP圖片

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。