海通證券研究所

　　新形勢下的利潤流向

　　進入2007 年以來，我國宏觀經濟形勢再次發生顯著變化：一是我國GDP 增速呈現趨熱向過熱趨勢轉變，今年上半年我國GDP 增速高達11.5%，創出了我國自1994 年以來最高增速水平；二是CPI 同比增幅持續回升，并持續越過3%臨界值，2007 年上半年與6 月份我國CPI 增幅同比高達3.2%與4.4%；三是人民幣兌美元匯率升值趨勢明顯加速。

　　在新宏觀經濟形勢下，根據對2007 年中期與2006 年中期滬深300 指數所有成份公司所涵蓋的各主要行業的業績預增公司數量變化統計對比，我們可以發現，鋼鐵行業、交通運輸行業、金融行業與化工行業等行業景氣度明顯大幅攀升。

　　對比可以發現，總體上，處于國民經濟產業鏈上游的大資源產業、景氣度與我國固定資產投資增幅高度相關的大投資產業、消費產業等三大產業最近幾年盈利能力明顯持續大幅回升。

　　———資源品價格持續上揚或維持在歷史高位，促使大資源產業景氣度繼續提升；

　　———自2003年以來我國固定資產投資年度增幅持續超過25%，為近15 年以來的歷史次高位水平，促使與固定資產投資增速相關的鋼鐵、水泥、電力與機械設備等周期性行業景氣度延長。

　　———我國正經歷自改革開發以來的第三次消費高峰，這促使大消費產業，包括食品飲料行業、酒店旅游行業與

　　與此相反，上游原材料價格不斷漲價，國內一般制造性產業總體產能過剩使得產成品價格很難上調等因素，導致制造性產業包括紡織、造紙等行業景氣度繼續維持低迷態勢。

　　介入資本密集型

　　一方面，從人民幣境內購買力角度看，今年上半年我國居民消費價格指數CPI 的持續加速上揚態勢，顯示國內資產價格膨脹已開始向居民消費品價格傳導，我國潛在通貨膨脹壓力已不容忽視。資料顯示，今年上半年以來，我國絕大部分地區食用油價格、豬肉價格、奶粉價格、部分蔬菜價格等居民日用品價格出現了不同程度的上漲。這表明，人民幣對內面臨持續貶值壓力。

　　另一方面，從人民幣境外購買力角度看，資料顯示，2006 年底人民幣對美元中間價7.81，而今年7 月底人民幣對美元中間價為7.57，今年前7 個月，人民幣對美元累計升值幅度高達3.1％。

　　我們之所以重點看好資本高密集型公司股票，主要基于以下重要理由：

　　其一，對于投資性相關產業中的包括鋼鐵行業、電力行業、交通運輸行業與機械設備行業等損耗性資本高密集型產業，由于其生產經營過程中的絕大部分生產成本已鎖定，因此在從生產原材料、人力資源成本、以及以固定資產為代表的資本性投資品，到最終消費品等整個國民經濟產業鏈價格普漲的情形下，雖然損耗性資本高密集型產業中占比更小的浮動成本未來也面臨潛在價格上升壓力，但此類產業完全有望通過所生產的產品價格上漲以遠遠抵消其所承擔的小比例浮動成本的上升，并有望由此獲取更多的利潤。

　　其二，對于金融產業與