雖然嚴(yán)格來講,辰州礦業(yè)算不上海通證券的直接投資項目,但其上市后巨大的收益率無疑將進一步激發(fā)券商對PE的熱情

　　本刊記者　鐘華/文

　　私募股權(quán)投資者(PE)高盛在西部礦業(yè)(601168)攫取了上百倍的驚人利潤，演繹了一幕PE創(chuàng)富神話。2006年7月，高盛以3元/股收購了西部礦業(yè)3205萬股股權(quán)，隨著后者的大比例送轉(zhuǎn)增以及派現(xiàn)，每股投資成本攤薄至0.34元。按照西部礦業(yè)8月7日56.28元的收盤價計算，高盛的投資回報高達(dá)160多倍。

　　然而，在中國這場PE盛宴中，國內(nèi)券商卻暫時還無緣參與——證監(jiān)會仍未正式放行境內(nèi)券商的直接投資。但如今，這道緊閉的大門終于被緩慢地開啟了。

　　“現(xiàn)在條件相對比較成熟了”。證監(jiān)會研究中心研究員王歐透露，證監(jiān)會一直在研究證券公司直接投資的問題，將會有一個試點階段，允許部分有條件的券商率先進行嘗試。 海通首享PE高收益

　　券商直投業(yè)務(wù)的政策開閘始自2006年2月，國務(wù)院在頒布的相關(guān)文件中，允許證券公司在符合法律法規(guī)和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。隨后，證監(jiān)會也廢除了限制券商開展創(chuàng)投的政策，如券商不允許投資非上市股權(quán)。但是，至今為止，尚未有一家券商正式獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)開展直投業(yè)務(wù)。

　　《證券市場周刊》獲悉，目前幾乎各家券商都在積極準(zhǔn)備直接投資的方案，希望能夠涉足回報豐厚的PE市場。中金公司投行部人士透露，該公司已經(jīng)準(zhǔn)備了大量的項目，現(xiàn)在只等證監(jiān)會發(fā)放直接投資的牌照了。

　　中金公司在直接投資方面的經(jīng)驗或許可以從鼎輝投資找到一些影子。創(chuàng)造了蒙牛乳業(yè)、平安保險、新浪網(wǎng)、分眾傳媒等一系列成功PE案例的鼎輝投資，其前身就是出自中金公司的直接投資部。

　　而在年初，中信證券即宣布將與勝達(dá)國際集團(SICO)成立合資公司，準(zhǔn)備開展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)。中信證券出資不超過5億元，占50%的股權(quán)。招商證券有關(guān)人士稱，他們在一年前就成立專門的直接投資團隊。

　　就在國內(nèi)大多數(shù)券商仍在等待證監(jiān)會放行直投之時，海通證券卻將很快看到自己的第一筆PE投資回報了。海通證券是中國-比利時直接股權(quán)投資基金(下稱“中比基金”)的股東之一，該基金由國務(wù)院在2004年11月特批成立，規(guī)模為1億歐元。

　　據(jù)了解，中比基金已投資了14個項目，其中的3個——辰州礦業(yè)(002155)、金風(fēng)科技以及摩士集團都將登陸A股市場，而辰州礦業(yè)已經(jīng)以12.5元/股的價格完成了IPO，將于月內(nèi)正式上市。

　　2005年12月，借辰州礦業(yè)增資之際，中比基金投資4700萬元折合資本金1787.07萬元，占辰州礦業(yè)出資比例的12.368%。2006年5月，辰州礦業(yè)以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，按0.6699的比例折合總股本24000萬股，整體變更為股份公司，中比基金持股12968.42萬股，直到此次IPO其持股數(shù)量未發(fā)生變化。

　　照此計算，中比基金持股成本約為1.58元/股，辰州礦業(yè)IPO發(fā)行價為12.5元/股，僅此，中比基金的投資回報率就已接近7倍。上市后，如果辰州礦業(yè)能夠達(dá)到今年以來新股上市140%的首日平均漲幅，則中比基金的投資回報率將進一步提高到18倍。作為中比基金的股東之一，海通證券也從中受益匪淺。 PE收益超信托預(yù)期

　　券商尚在焦慮地等待證監(jiān)會放行直投，而由于銀監(jiān)會的支持，國內(nèi)信托公司已經(jīng)開始了PE市場的正式試水。

　　7月25日，深國投推出了深國投•鑄金資本一號股權(quán)投資集合資金信托計劃，該計劃募集資金1.1億元，投資方向為擬定上市等五類企業(yè)。具體為:直接或間接投資擁有核心技術(shù)或創(chuàng)新型經(jīng)營模式的高成長型擬上市企業(yè);收購有增長潛力或管理改善空間的成熟企業(yè);投資于其他符合IPO上市條件的高成長企業(yè);投資于已上市企業(yè)向機構(gòu)投資者非公開募集的股份;尚未進行股權(quán)投資的資金或股權(quán)投資項目退出后尚未進行分配的資金可用于低風(fēng)險穩(wěn)健型投資品種。

　　據(jù)悉，該信托計劃的投資顧問公司分別為深圳市松禾投資管理有限公司和深圳市深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)業(yè)投資有限公司，兩者都與曾成功投資了榮信股份(002123)、同洲電子(002052)的厲偉有關(guān)聯(lián)。此次，兩家投資顧問公司以4000萬元加入該信托計劃。

　　除了深國投外，平安信托、湖南國投等信托公司也在積極推出自己的股權(quán)投資基金信托計劃，中信信托更是早已經(jīng)在PE市場有所斬獲。

　　今年4月31日，中信信托推出了股權(quán)投資基金信托計劃——中信錦繡一號，該信托資金募集規(guī)模為10.03億元，其中的5.76億元用于股權(quán)投資，占比超過50%，剩余部分主要用于新股申購和銀行存款。

　　中信信托人士向《證券市場周刊》透露，中信錦繡一號主要投資項目包括中國境內(nèi)金融領(lǐng)域的股權(quán)投資、IPO配售和公眾公司的定向增發(fā)項目。根據(jù)最新盈利報告顯示，截至6月末，中信錦繡一號的投資收益率已經(jīng)超過了27%，高于信托計劃預(yù)計的6%至25%的年收益率上限。

　　知情人士稱，中信錦繡一號股權(quán)投資對象之一可能是農(nóng)業(yè)銀行。但未能獲得中信信托的證實。該人士還稱，由于第一期股權(quán)投資基金收益良好，中信信托還計劃推出新的股權(quán)投資基金信托計劃中信錦繡二號。

　　信托公司之所以能搶先試水PE市場，“這在于銀監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)的開明。”一位信托公司的副總裁說。銀監(jiān)會在2007年上半年推出的新信托公司投資管理辦法中，允許信托公司在產(chǎn)業(yè)投資和股權(quán)投資進行創(chuàng)新。 券商經(jīng)營模式倒逼

　　相對而言，券商在PE市場將會享有更大的優(yōu)勢。一位有著美國風(fēng)險投資公司工作經(jīng)歷的人士表示，境內(nèi)券商有著較強的研發(fā)實力、豐富的上市資源以及專業(yè)人才儲備。事實上，他們也將是未來高盛等股權(quán)投資公司在PE市場上的最大競爭對手。

　　而境內(nèi)券商意欲進入PE市場，不僅僅只是為了分享PE市場的豐厚投資回報，還有一個更深層的原因——經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。

　　券商被喻為“城市中的農(nóng)民”，其收入來源主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，跟隨證券市場的行情變化波動劇烈。雖然2007年上半年108家券商中僅有9家出現(xiàn)虧損，大部分券商實現(xiàn)了利潤翻番。以西南證券為例，剛剛經(jīng)過資產(chǎn)重組和增資擴股，脫離了生死邊緣，進入了證監(jiān)會監(jiān)管的常規(guī)券商之列。

　　今年上半年，西南證券實現(xiàn)凈利潤7.12億元，同比增長了17倍。但西南證券總裁范劍對本刊表示，“券商依然沒有擺脫靠天吃飯的命運，不能好了傷疤忘了疼”。中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求預(yù)言，證券行業(yè)的進一步重組將是一個趨勢，國內(nèi)的100多家券商，將在未來10年或者更長的時間最終重組為30至50家。

　　“新一輪的重組在未來兩三年就將開始。”范劍說。當(dāng)前，西南證券正處于國內(nèi)券商排行30至50名的末端，未來可能面臨被再次重組。“我們是在生和死之間尋找未來。我希望能夠闖出一條新路，而不是在幾年以后面臨著尋找死法。”

　　有關(guān)專家指出，證券公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，需要在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和直接投資業(yè)務(wù)方面尋找突破口進行創(chuàng)新。高盛就是一個典型的代表，高盛曾經(jīng)也只是主要從事證券承銷業(yè)務(wù)，因承銷費用只有2%至3%，于是開始尋求一些好的擬上市公司，在上市之前買入該公司的股份，由此獲得了較大的回報。

　　不僅如此，對于輕資產(chǎn)的證券行業(yè)而言，人才是其核心競爭力。而國內(nèi)證券業(yè)的人才隨著PE市場的不斷升溫，正不斷加速流入PE公司，也讓券商的高管們深表不安。 監(jiān)管部門的擔(dān)憂 證監(jiān)會對券商涉足PE市場一直未曾正式放行，其中的一個重要原因就是出于對PE市場風(fēng)險的擔(dān)心。

　　直接投資造成的巨額虧損曾經(jīng)給國內(nèi)券商帶來深痛的教訓(xùn)。上世紀(jì)90年代，南方證券、華夏證券等券商大量進軍房地產(chǎn)、實業(yè)投資，在海南房地產(chǎn)泡沫中蒙受巨大損失。2001年4月，證監(jiān)會叫停了券商的直接投資。

　　雖然券商選擇擬上市公司作為直接投資對象的風(fēng)險相對要小一些，但本次證監(jiān)會在放行證券公司直接投資之前，就要求證券公司做好風(fēng)險控制。一位證券公司投資銀行部負(fù)責(zé)人稱，證監(jiān)會可能會率先允許創(chuàng)新類券商試點直接投資業(yè)務(wù)，其資金來源初期以自有資金為主。

　　鑒于券商直接投資的經(jīng)驗教訓(xùn)，保證客戶保證金的安全是極其重要的。據(jù)了解，證監(jiān)會要求各家券商在今年8月底之前全部實現(xiàn)客戶保證金“第三方托管”，并把實施情況看做券商市場準(zhǔn)入、風(fēng)險評估的重要指標(biāo)，實質(zhì)上將其設(shè)為券商開展直接投資等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的前提。

　　同時，證監(jiān)會對券商直接投資的模式也極其重視。目前，券商直接投資的模式大致可以分為兩種:一是券商設(shè)立直接投資部;二是成立子公司從事直接投資，比如中信證券與勝達(dá)國際集團的合作。相對而言，后一種模式的風(fēng)險更小一些。

　　另外，需要指出的是，PE市場的發(fā)展要依賴于良好的退出機制。目前國內(nèi)PE市場退出渠道過多地依賴公開上市，這一比例達(dá)到了64%，而美國通過并購?fù)顺鰠s高達(dá)80%左右。國內(nèi)PE退出渠道的單一，將是PE市場發(fā)展的一個制約因素。