□長城證券 杜長江

　　本周市場繼續(xù)上漲，成交量保持溫和水平，權(quán)重指標股的紛紛啟動化解了調(diào)整壓力，并使得大盤在成交量沒有放大的情況下能夠走勢強勁。我們認為，近期龍頭藍籌股的重估將繼續(xù)推動大盤上漲。

　　中報業(yè)績超預(yù)期增長成為近期行情的堅實基礎(chǔ)。截至2007年8月10日，總共435家上市公司披露了2007年中期報告，占上市公司總數(shù)的29.19%。加權(quán)每股收益為0.2293元，可比樣本同比增長67.09%；凈資產(chǎn)收益率為7.83%。435家上市公司創(chuàng)造凈利潤457.03億元，其中具有可比性的380家公司凈利潤合計429.47億元，較去年同期增長89.02%，實現(xiàn)投資凈收益合計75.25億元，占利潤總額的比例為11.40%。據(jù)我們預(yù)測，中期業(yè)績有望同比增長70%以上，而全年將增長50%以上，這超過了市場前期的一致預(yù)期。

　　截止到本周五，上證指數(shù)今年累積漲幅達到77.52%，滬深300的累積漲幅達到131.58%，應(yīng)該說現(xiàn)在股價已反映了今年上市公司的業(yè)績增長情況，下階段市場的上漲動力將主要來自市場對藍籌股尤其是龍頭品種的重估。大盤藍籌股的重估主要有三方面原因：一是高成長性，龍頭藍籌股不僅會享受到行業(yè)的平均增長率，還會獲得由于市場占有率提高所帶來的成長；二是由于高透明性和高流動性應(yīng)該有較高估值；三是價值投資理念的深入人心增加了對藍籌股的需求，成為推動大盤藍籌股重估的直接動力。5月30日后題材股重挫和萬科、招商銀行等藍籌股的屢創(chuàng)新高形成鮮明對比，藍籌股對一般投資者的吸引力大幅提升。

　　在藍籌股的投資中，近期可重點關(guān)注三大投資主題：通貨膨脹受益、人民幣升值受益和長景氣周期下的周期性行業(yè)。

　　首先是通貨膨脹受益。由于世界性的流動性過剩以及食品價格的大幅上漲，將導(dǎo)致我國進入通貨膨脹時代，高增長高通脹將在較長時期存在。由于漲價力量不斷擴大和增強，使得通貨膨脹率可能會不斷超出預(yù)期。預(yù)計下半年CPI漲幅在4.5％以上，明顯高于上半年的水平，而2008年的通貨膨脹率也將維持在3.5％以上。在通貨膨脹時代，投資最能漲價的商品才能最大地分享通貨膨脹的收益。越稀缺則漲價空間越大，我們認為漲價空間由大到小依次是資源、地產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品，這些行業(yè)最能夠在通脹中受益。此外，商業(yè)零售、金融業(yè)也將從通脹中受益。

　　其次是人民幣升值受益。由于通貨膨脹日益嚴重，穩(wěn)定物價在宏觀調(diào)控中的重要性明顯提升。

　　第三是長景氣周期下的周期性行業(yè)。在消費升級、中國工業(yè)化、城市化進程加速以及全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的推動下，我國中長期的經(jīng)濟增長動力強勁，我國將進入一個長景氣周期。由于市場對宏觀經(jīng)濟未來平穩(wěn)高速增長的預(yù)期增強，部分行業(yè)的估值水平得到提升，如鋼鐵、煤炭、有色等行業(yè)。

　　考慮到上市公司的成長性以及投資者的資金成本，我們認為市場整體的合理動態(tài)市盈率水平應(yīng)在30倍左右，而龍頭藍籌股的平均動態(tài)市盈率有望達到40倍左右。以此標準來衡量，大部分龍頭藍籌股在近期仍有較大投資吸引力，并存在著上漲動力。

　　在對藍籌股近期行情樂觀外，也提醒投資者注意回避市場波動的風險。我們認為在8月下旬市場有可能出現(xiàn)調(diào)整，市場面臨的壓力主要來自三方面：一是藍籌股由于持續(xù)上漲，投資吸引力下降以及投資者獲利豐厚，技術(shù)上有調(diào)整要求；二是紅籌股回歸預(yù)期將導(dǎo)致基金持倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而對部分個股產(chǎn)生壓力；三是宏觀調(diào)控的實施將對市場產(chǎn)生影響，如特別國債的發(fā)行以及對部分過熱行業(yè)的調(diào)控等。