本周，工商銀行強勢漲停，中國船舶一度突破200元，顯示市場理念發生突變

　　□ 九鼎德盛 肖玉航

　　本周深滬股市震蕩起伏，新高不斷。在創新高的過程中，一批權重指標股開始發力，第一權重股工商銀行出現了久違的漲停，使得上證指數在高位仍保持強勢；而周內同樣出現了盤中突破200元的個股中國船舶，使得市場熱情更加高漲，一批處于估值相對優勢的價值個股開始發力，其在高價格的基礎上仍然表現為不斷的新高創出，比如中孚實業、中信證券、中國鋁業等，這一系列市場現象充分反映出市場投資理念的變化，即從以往往的價值洼地轉向搶占價值高地的挖掘。

　　機構資金重樹價值理念

　　今年初至5月30日，可以說中國A股市場表現強勁的板塊是低價股板塊，這些板塊中的許多個股在短短的幾個月實現100-500%的漲幅，而同期的工商銀行等權重指標股卻處于不斷的下跌過程中，許多機構重倉的品種表現明顯處于弱勢或周期漲幅較小，可以說上半年行情明顯表現為熱炒低價品種的時代，而此階段的推動者主要來自于散戶和非主流機構，投資理念以低為主，基本面因素、估值因素處于次要位置，其主要原因也是新增開戶數的新投資者隊伍增加所致，個股表現為蜂擁式上漲，業績處于次要。

　　自5月30日后，深滬A股市場發生了明顯的變化，一大批炒高的績差股開始出現雪崩，其股價幾日內出現了40-70%的重挫，而一批有色、鋼鐵、房地產、金融類機構重倉業績估值處于市場優勢的品種開始表現，比如中國鋁業、招商銀行、鞍鋼股份等。這些處于價值高位的品種連續表現，使得深滬兩地股指不斷創出新高，而股指期貨推出的預期更加放大了提前拉抬的動力，投資理念發生從價值洼地向價值高地轉移的軌跡，深滬A股的新高迭出，表明權重股的拉升關系極大，而反觀位于估值優勢弱化，5·30暴跌過程中的許多品種，其在大盤漲升近千點的情況下，不漲反跌或表現平平，其上方所形成的股價已形成中期的價格頂，參與其中的前期投資者恐怕在指數創新高的過程中，仍然處于較大或極大虧損之中。

　　從推動投資價值轉化的動力來看，機構資金起到了較大影響。今年以來，新的投資基金接二連三的發行，而股指期貨推出在即，其系內或機構資金提前推動股指是引領投資理念變化的主要動力，股指期貨推出后的市場，由于定價機制的傳導，一批高估或炒高的

股票勢必要形成較大下跌，而處于估值高地的品種受到的沖擊可能較績差股為小。

　　投資理念仍將不斷深化

　　縱觀深滬A股市場，由于投資規模的不斷擴大及未來股指期貨、平衡力量的出現，A股市場的投資理念仍將不斷深化。據2007年8月9日滬深證券交易所公布的數據顯示，截至當日收盤，滬深兩市總市值達21.1466萬億元。2006年我國GDP總額為21.087萬億元，這預示著我國股票市場的總市值首次超越GDP，而證券化率首次突破100%，這一方面說明市場規模不斷增加，也說明資本市場涉及的各類投資者增加較快。

　　從A股市場投資者隊伍構成來看，目前機構資金仍然是

開放式基金作主導，而這種連續發行與資金供應的基金，持倉A股市值達到了相當規模。對于西方成熟市場來看，由于市場化與股指期貨的完善，做空與做多的資金力量沒有明顯的差別，而中國A股市場由于大部分基金的契約型基金的性質，鮮有嚴格意義上的公司型基金作為制衡力量出現，因此基金的不斷發行成為推動機構重倉指標股上行的動力。雖然中國QFII機構、私募基金等制衡力量存在，但由于其額度及合法地位上難以與目前A股開放式基金相比，因此在未來一旦中國資本市場開放度或公司型基金大量提升，機構力量將顯示為明顯的理性或制衡性增加。

　　另一方面中國A股市場股指期貨也將在未來推出，由于其做空機制的出現，也會使得A股市場投資理念發生深刻變革，在上漲中可能賠錢，在下跌中可能賺錢的時代將使得許多機構與中小投資者的理念更加復雜化，一些炒高的業績股在股指期貨定價機制引導下，可能理性回歸，而對績差股而言，可能跌幅更加巨大，市場中的投資理念可能在現貨與期貨兩個市場不停發生動搖或修正。臺灣地區股市80年代末期兩次的12000多點跌向2300多點，使得許多機構或中小投資理念發生180度的轉移，中國大陸A股市場相信在未來隨著現貨與期貨市場的首次對照和機構開放程度擴大的進程下，投資理念的變化會發生更加深化的格局，一些大的機構投資者同樣會被淘汰出局，在美國、英國和香港地區資本市場，基金機構破產并非少見，從市場投資理念的變化趨勢來看，將呈現明顯的多樣化、復雜化和多風險化的特征。

　　近期投資理念的變化，從價值洼地搶占價值高地的過程中，應該是市場理念變化的一個階段性過程，而未來投資理念的變化則取決于多機構市場化開放程度、股指期貨的現貨與期貨的演變。

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