東北三省上市公司市值情況———《東北地區振興規劃》出臺的策略研究暨東北板塊投資組合推薦

　　⊙東北證券金融與產業研究所

　　一、事件

　　2007年8月8日，國務院對《東北地區振興規劃》（下稱《規劃》）作出了批復，提出將東北地區建設成為綜合經濟發展水平較高的重要經濟增長區域。還確立了“四基地一區”的目標定位，即將東北地區建設成為綜合經濟發展水平較高的重要經濟增長區域，具有國際競爭力的裝備制造業基地，國家新型原材料和能源保障基地，國家重要的商品糧和農牧業生產基地，國家重要的技術研發與創新基地，國家生態安全的重要保障區，實現東北地區經濟社會又好又快發展。

　　二、《規劃》分析

　　2006年2月28日，國務院振興東北辦、國家發展改革委根據《中共中央國務院關于實施東北地區等老工業基地振興戰略的若干意見》(中發[2003]11號)文件提出的精神以及國家有關行業、專項規劃和產業政策要求，共同開展東北地區振興規劃的編制。

　　東北地區振興規劃具體包括以下內容：確定東北地區的區域整體定位，明確“十一五”期間振興東北老工業基地的目標、實施步驟和戰略重點；提出綜合交通體系、重大能源和水利工程設施等發展目標與方向；提出東北地區產業結構調整與優化框架，重大產業的發展方向與目標；制定裝備制造業、現代鋼鐵、石油化學、現代農業及加工業、高技術產業與服務業為主體的重大產業發展與產業集群規劃，確定重點產業帶、產業基地、都市產業區、產業園區相結合的產業空間布局體系；提出生態建設的目標，確定生態功能分區和景觀生態格局，規劃生態建設的重點區域和重大項目，制定生態管制的方案；規劃環境保護和環境建設的重點區域和重大項目，制定各類資源型城市發展的合理目標，提出發展接續產業的模式等；明確東北地區發展與周邊國家經貿關系和參與東北亞合作的重點領域、合作方式、推進步驟以及具體對策；提出區域技術創新體系發展戰略，制定區域技術創新體系建設的總體框架，構建區域技術創新體系及運行機制；制定實施規劃的保障措施，提出國有經濟布局和結構調整的方向和建立健全推動多種所有制經濟共同發展的保障機制，制定包括資金政策、產業政策等在內的區域政策體系，以及其它需要解決的跨省區重大問題。

　　我們認為，國家振興東北政策在今后實施過程中，將給這一地區的上市公司帶來較多機遇。繼珠三角、長三角、京津冀之后，東北經濟區有望成為中國經濟發展的第四極。東北經濟區具有綜合工業體系、科教優勢及人力資源、基礎設施、農產品資源、優良的生態環境和對東北亞開放的區位優勢。自2003年國家提出振興東北老工業基地戰略以來，東北經濟區得到了進一步發展。東北地區振興規劃的一大特點就是突出了協調跨省區的重大交通與信息基礎設施建設和生態項目建設。同時國家批復明確指出，要把東北建設成為具有國際競爭力的裝備制造業基地。從產業投資的角度看，在《東北地區振興規劃》的框架下，東北地區農業、裝備制造業及資源等幾類上市公司值得重點關注。

　　三、東北板塊的現狀

　　1、估值水平比較

　　東北板塊整體市值水平偏低，117家上市公司家數占所有A股比例為8.3％，但其總市值在A股總市值比例僅為3.84％。截至2007年8月8日，東北板塊總市值為9184.9億元，屬于較低水平。黑龍江、遼寧、吉林三省總市值分別為1747.8億元、5301.2億元、2135.9億元，占東北板塊總市值分別為19%、57.7%、23.3%。近幾年黑龍江、吉林兩省上市公司發展步伐呈下降趨勢，遼寧省上市公司在東北三省的優勢逐漸體現出來，該省的上市公司總市值超過東北三省的一半以上。

　　從市盈率水平比較也可以發現，績優公司更多的集中在遼寧省，遼寧省上市公司平均估值水平優于全部A股估值水平，而黑龍江和吉林兩省的上市公司在估值方面劣于全部A股平均水平。截至8月8日，全部A股靜態市盈率為47.83倍，黑龍江省上市公司平均市盈率高達119.72倍，吉林省上市公司平均市盈率高達93.25倍，只有遼寧省整體市盈率稍有優勢，為32.92倍。

　　東北三省共有上市公司117家，來自Wind的統計，機構有報告跟蹤的為60家，我們認為，可以從基本面角度考慮投資標的選擇一些公司（見表1）。

　　2、關注外延式注入提升業績的機會

　　隨著《規劃》的實施，我們相信會有更多的東北地區的上市公司將通過資產整合或借助外延式的資產注入方式來提升業績，改變東北板塊市值比例低、估值水平高的劣勢。從已經公布的增發和重組議案的方案中，我們可以挖掘一些值得長期跟蹤的上市公司（見表2）。

　　3、所得稅稅率比較

　　自2003年《中共中央國務院關于實施東北地區等老工業基地振興戰略的若干意見》提出后，東北上市公司面臨著一系列稅收優惠政策，117家東北上市公司2006年平均稅收水平為22.63％，已經低于企業所得稅改革后25％的稅收水平。但統計發現，東北公司整體稅收水平的下降得益于一批公司的特殊補貼政策，有多達12家公司實際所得稅率為負。如果扣除這些公司，那么東北上市公司的平均稅率將達到26.18％。我們更加關注那些所得稅率仍然處于較高水平的公司，未來一旦享受稅收優惠，這些公司的業績將有望得到改善。

　　四、東北板塊投資組合

　　我們認為從估值、資產注入和稅收三個因素綜合考慮，可以選擇一批東北板塊個股構建一個東北板塊投資組合。隨著《東北地區振興規劃》的逐步實施，這些重點公司無論從市值還是從估值角度看，都有可能給投資者帶來意外驚喜。我們先選出15個重點股票組成東北板塊投資組合的雛形，隨著公司基本面的改變，我們會陸續作出及時調整。

　　東北板塊投資組合名單：一汽轎車、錦州港、北大荒、哈空調、鞍鋼股份、本鋼板材、吉電股份、國電電力、吉恩鎳業、鋅業股份、遼通化工、沈陽化工、沈陽機床、東安動力、東北制藥。

　　（執筆：郭峰、曾小勇、鞏立君）

　　表1、估值排名前39家東北板塊上市公司

　　證券代碼證券簡稱市盈率（TTM）預測市盈率2007預測市盈率2008

　　600231凌鋼股份15.159314.527211.2917

　　600356恒豐紙業72.322416.681519.0946

　　000059遼通化工40.571717.9122———

　　000898鞍鋼股份20.067317.946514.7804

　　000761本鋼板材23.307819.729315.3906

　　600303曙光股份31.200521.408117.6702

　　000776S延邊路212.061122.461118.1897

　　600178東安動力80.693224.356618.9455

　　600371萬向德農95.401425.120319.2444

　　000698沈陽化工48.822227.106623.5203

　　600317營口港27.451527.573822.2654

　　000530大冷股份32.303427.608523.0985

　　600202哈空調27.313228.399724.7315

　　600795國電電力30.438628.871424.0944

　　600598北大荒32.466828.87425.6673

　　600360華微電子42.082634.041624.9517

　　600003ST東北高30.081636.022224.6005

　　600432吉恩鎳業38.388336.395536.1008

　　600829三精制藥44.067836.893430.8159

　　000875吉電股份62.353537.076922.9524

　　600125鐵龍物流55.788139.892832.0268

　　600189吉林森工51.123140.941532.435

　　002069獐子島56.328541.971831.8157

　　600396金山股份65.848943.836632.2581

　　600190錦州港90.369744.390236.4729

　　600694大商股份70.156449.603739.624

　　600289億陽信通61.418750.26236.9462

　　600215長春經開-466.234451.186330.9676

　　600697歐亞集團63.66252.172140.4513

　　000751鋅業股份107.25035330.3204

　　000410沈陽機床104.223353.414237.2597

　　000800一汽轎車72.209953.516549.2085

　　000585東北電氣175.743262.674733.1573

　　600718東軟股份128.803564.592950.1676

　　000623吉林敖東47.115474.604289.1237

　　600110中科英華180.280576.346553.8321

　　600867通化東寶263.76885.069955.0123

　　000511銀基發展52.588286.182563.3444

　　002123榮信股份76.643590.179566.4916

　　表2、東北板塊上市公司2007年以來（擬）增發與資產注入情況

　　股票代碼股票簡稱增發與資產注入方案進度

　　000558萊茵置業向萊茵達集團非公開發行股票作為對價購買萊茵達集團擁有的優質房地產資產股東大會通過

　　600297美羅藥業美羅集團以其持有的大連美羅中藥廠有限公司96.4％股權認購公司擬非公開發行的全部股票達成轉讓意向

　　600173S*ST丹江擬以全部資產及負債與浙江臥龍置業集團有限公司的全部資產和負債進行置換，其差額作為本公司向臥龍置業發行股份的對價以及作為臥龍置業對本公司的債權證監會批準

　　600432吉恩鎳業控股股東昊融集團以其持有的通化吉恩84.585%的股權認購擬非公開發行的全部股票股東大會通過

　　000875吉電股份擬向能交總發行股份購買其持有的吉林松花江熱電有限公司94%的股權股東大會通過

　　600893S吉生化擬向西航集團收購其與航空發動機制造業務相關的經營性資產達成轉讓意向

　　000751鋅業股份擬利用本次增發資金51，700.00萬元收購其中西藏華億工貿有限公司持有的西藏華夏礦業有限公司55%股權股東大會通過

　　000996捷利股份受讓遼寧中期期貨經紀有限公司15%股權證監會批準

　　600178東安動力與哈爾濱東安發動機（集團）有限公司簽署《關于收購部分資產的協議》，收購東安集團所屬的30A 廠房等資產董事會預案

　　000059遼通化工擬以自有資金17664萬元收購華錦集團所屬ABS資產股東大會通過

　　000820金城股份擬以11，080萬元向錦州市國發資產經營公司購買公司用以抵償工行錦州分行債務的全部資產達成轉讓意向

　　600719大連熱電與大連市熱電集團有限公司簽訂了《資產收購意向書》，擬收購電集團部分資產股東大會通過

　　000597東北制藥與東藥集團簽署《資產與負債劃轉協議書》，擬受讓東藥集團擁有的維生素C資產及對應的負債實施

　　000698沈陽化工收購沈陽化工集團持有的沈陽石蠟化工有限公司11.26%股權股東大會通過

　　600241遼寧時代受讓時代實業持有的熊岳制衣45%股權董事會預案

　　600742一汽四環收購長春一汽四環汽車制品有限公司持有的長春一汽四環八達汽車電器有限公司的5%股權達成轉讓意向

　　600795國電電力擬收購國電集團持有的國電浙江北侖第一發電有限公司70%股權股東大會通過