西南證券 周興政

　　經(jīng)過大幅波動(dòng)的行情之后，內(nèi)地試水境外市場(chǎng)的QDII機(jī)構(gòu)可能正陷入兩難的境地。比如，就H股市場(chǎng)而言，一方面，H股市場(chǎng)近期的調(diào)整可能是其乘機(jī)介入的絕好時(shí)機(jī)———良好的盈利數(shù)據(jù)以及人民幣的持續(xù)升值，有望給H股市場(chǎng)在未來幾年內(nèi)帶來持續(xù)的牛市行情；另一方面，H股市場(chǎng)近年來畢竟累積了太大的升幅，且近期部分主要H股遭遇外資股東的大手減持，如果貿(mào)然介入之后出現(xiàn)大幅度的下跌，QDII將因此重蹈當(dāng)年B股市場(chǎng)外資股東“勝利大逃亡”的覆轍。

　　“折價(jià)”并非投資機(jī)會(huì)

　　有一點(diǎn)可能會(huì)令QDII敢于在目前的市場(chǎng)條件下大規(guī)模買入H股，那就是相對(duì)A股市場(chǎng)而言，同時(shí)于兩地市場(chǎng)上市的A+H股份中，其H股股價(jià)正處于較對(duì)應(yīng)的A股股價(jià)嚴(yán)重折價(jià)的狀態(tài)。既然QDII機(jī)構(gòu)敢于大規(guī)模持有價(jià)格相對(duì)較高的A股，當(dāng)然應(yīng)該可以更加安心地買入并持有價(jià)格相對(duì)較低的H股。從過去的情況看，甚至有不少內(nèi)地投資者將A+H股份H股較對(duì)應(yīng)A股的“折價(jià)”當(dāng)作一種投資概念，而選擇那些較對(duì)應(yīng)A股折價(jià)幅度較大的H股作為投資目標(biāo)。

　　事實(shí)證明，這并非是一種明智的決定。原因是，在目前的市場(chǎng)條件下，H股較對(duì)應(yīng)A股的折價(jià)，作為一種正常的狀態(tài)而持續(xù)存在。處于相對(duì)折價(jià)的H股股價(jià)，在可以預(yù)期的將來很難全面實(shí)現(xiàn)和對(duì)應(yīng)A股價(jià)格的接軌。因此，“折價(jià)”本身不應(yīng)成為一種投資概念。而且橫向?qū)Ρ葋砜矗琀股較對(duì)應(yīng)A股折價(jià)幅度較大的A+H股份，多數(shù)質(zhì)地欠佳。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，在香港股市中，持有績(jī)差股很可能會(huì)招致巨大的虧損。

　　找尋H股“估值洼地”

　　筆者認(rèn)為，H股市場(chǎng)的價(jià)值更多應(yīng)表現(xiàn)在于H股公司的質(zhì)地，以及相對(duì)香港市場(chǎng)其他股份的估值優(yōu)勢(shì)，并非是相對(duì)于與其分割的內(nèi)地A股市場(chǎng)的折價(jià)概念。盡管最近一年多以來H股市場(chǎng)的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于港股大勢(shì)，但從最新數(shù)據(jù)來看，主流H股股份的估值水平并無過高的嫌疑。目前，41只H股指數(shù)成分股的加權(quán)平均市盈率為25.3倍，30只紅籌股指數(shù)成分股和39只恒生指數(shù)成分股的加權(quán)平均市盈率分別為22.7倍和17.8倍。

　　但主要H股平均市盈率偏高仍有其合理性：一方面，

人民幣升值和良好的盈利增長(zhǎng)狀況令H股成為全球市場(chǎng)的一個(gè)亮點(diǎn)，于香港股市中獲得一定幅度的相對(duì)溢價(jià)，應(yīng)無可厚非。H股公司今年的中期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，有望令H股公司的整體盈利回復(fù)到快速增長(zhǎng)的軌道，這將使得主要H股的預(yù)期估值吸引力增強(qiáng)。

　　另一方面，H股指數(shù)成份股平均市盈率偏高，主要是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)類H股以及部分銀行類H股估值水平偏高，上述股份的市盈率多在30倍乃至40倍以上。而藍(lán)籌股平均市盈率較低，則主要在于匯豐控股（0005.HK）等重磅股的估值水平偏低。匯豐控股目前的市盈率僅逾13倍，不過，如此低的市盈率水平，似乎并不是投資者買入該股的理由（在港股市場(chǎng)的牛市行情中，匯豐控股最近3年來的股價(jià)累積漲幅僅在30%左右）。

　　筆者估計(jì)，中報(bào)之后的H股市場(chǎng)將顯現(xiàn)出明顯的估值洼地。比如：中國國航（0753.HK），中期盈利預(yù)期增加20倍以上，如此，其預(yù)期市盈率將降至10倍以下。江西銅業(yè)（0358.HK）目前的往績(jī)市盈率僅為8.7倍，預(yù)期市盈率更是低至8倍以下，目前的股價(jià)水平很難再有太大的下跌空間。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。