目前，中國股市總市值占GDP的比重已經接近98.07%，這意味著中國資產證券化率已近100%。但是，鑒于證券投資參與者少、國有股主導未能實現“全流通”、證券化率受股價短期波動影響等原因，“證券化率100%”的實際參考價值不可夸大。

　　⊙瓏銘

　　股市持續上漲不斷推高股票總市值。截至8月6日，滬深兩市的股票總市值達到20.68萬億元。相比去年21.087萬億元的GDP總量，中國股市總市值占GDP的比重已經接近98.07%，這意味著中國資產證券化率已近100%。

　　所謂

證券化率，指的是一國各類證券總市值與該國國民生產總值的比率，實際計算中證券總市值通常用

股票總市值來代表。證券化率越高，意味著證券市場在國民經濟中的地位越重要，因此它被作為衡量一國證券市場發展程度的重要指標。但是，在我國目前階段，證券化率尚不宜用于衡量我國證券市場發展程度的重要參考指標。

　　首先，證券化率直接受股價漲跌影響，倘若股市短期內快速上漲，證券化率也會隨之迅速提升，但這并不能證明研究對象的證券市場已經非常重要。我國的情況就是一個典型的例子，在2005年7月21日，滬深股票總市值也僅2.96萬億元，但隨著股市回暖，滬深股票總市值迅速上升，2006年4月突破4萬億元，同年12月20日突破8萬億元。今年1月22日破11萬億元……8月3日首度超過20萬億元大關。

　　盡管證券化率已經接近100%，但幾乎沒有人敢說我國證券市場已經進入發達之列，因為證券市場發展不可能如此之快。恰相反，更多的人認為我國證券市場尚處于起步階段，關于這一定位鮮有人提出異議。另外，我國直接融資比例很低，根據國際清算銀行公布的數據，發達國家直接融資多數在50%以上，美國的直接融資占融資總額的比重高達88%，中國2005年直接融資不超過500億元，僅占融資總額1.5%的比重。這也說明了我國資本市場發展的局限性。

　　其次，證券化率并非完全與經濟發展水平成正比，它受各國的具體經濟結構、經濟政策等諸多因素的影響。比如，德國1995年末的證券化率只有25.63%，但并不意味著德國證券市場欠發達，為何出現這種矛盾呢？原來，德國素有以銀行融資為主的傳統，雖然其經濟高度發達但證券化率并不高。同樣，1995年底馬來西亞的證券化率已經達到284.38%，在全世界名列前茅，只是馬來西亞政府出臺政策大力扶持和鼓勵證券市場發展的結果。

　　第三，證券市場尚未完全做到“全流通”。截至8月6日收盤，滬深兩市股票的總市值雖然合計達到了20.68萬億元，但流通市值合計只有70290.53億元，僅占總市值的33.99%。并且，在全部的國有股市值中，80%的股份因為國有控制性地位的政策要求并不能成為真正意義上的流通股。

　　因此，倘若國有股東占據主導性地位的前提不改變，即使大非、小非全部解禁，中國股市上的實際可流通股份也只有50%左右，它所反映出來的只能是目前滬深總市值的一半而不是全部，而世界上資本市場發達的國家，基本上都屬于全流通。這種局限性使得我國股市無法真正充當經濟的“晴雨表”，它所代表的實際證券化率從某種程度上來說也是失真的。

　　第四，我國民眾證券投資參與人數少，證券化率提升惠及的面非常有限。中國

證監會主席尚福林在對全民炒股觀點進行批駁時指出：“在當前逾9000萬的開戶數中，大約3500萬是長年未動的死賬戶，除去后有6000萬左右的活躍賬戶。由于這個開戶數涉及到滬深兩市，因此可能僅有逾3000萬的活躍交易者”。截至今年7月27日，滬深兩市賬戶總數達到1.09億戶，比尚福林發表上述觀點時增加了大約1450萬戶(滬深同時開戶只算一戶)，加上之前的3000萬活躍交易者，也不到5000萬戶，如果剔除機構開戶數就更少了，與發達國家仍有相當距離。

　　需要強調的是，我國股市不僅參與人數有限，參與投資的散戶股民還很難真正從證券化率提升中獲取利潤。近期，盡管滬深A股指數屢創新高，但散戶投資者所偏愛的低價股卻整體性疲軟。據統計，截至8月6日收盤，滬深兩市只有419只股票股價超過5月29日的收盤價，占正常交易A股上市公司總數的29.61%，仍有過七成的股票低于前期高點。其中，低于10元的股票所占比例從5月29日的9.83%，反而上升到8月6日的32.46%。這意味著，散戶投資者在大盤指數持續上漲，在證券化率提升的過程中獲益有限。

　　因此，我國證券化率達到甚至超過100%的實際參考價值不宜高估，應以平常心看待這一變化，否則，就容易誤導決策者。

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