轉(zhuǎn)債即將進(jìn)入密集發(fā)行階段，一級(jí)市場(chǎng)值得關(guān)注

　　廣發(fā)證券固定收益研究小組何秀紅

　　上周央行上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5%，距離上次加息和下調(diào)利息稅時(shí)間不超過(guò)2 周，表明央行對(duì)于流動(dòng)性泛濫的擔(dān)憂以及增加調(diào)控力度的決心。盡管上周一的調(diào)控出乎市場(chǎng)預(yù)料，股市并沒(méi)有因此緊縮政策而出現(xiàn)跳水，由此可以看出投資者的信心充足，對(duì)于牛市行情的持續(xù)判斷比較一致。滬深300指數(shù)上周上漲6.76%，轉(zhuǎn)債的正股上漲5.73%。轉(zhuǎn)債受正股帶動(dòng)，上周上漲4.6%，也緊跟其后，但成交仍然不活躍。

　　轉(zhuǎn)債受正股帶動(dòng)上漲

　　轉(zhuǎn)債漲幅往往低于其正股，現(xiàn)在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)債和股票投資風(fēng)險(xiǎn)相差較小。轉(zhuǎn)債雖然具有抗跌的特性，但是由于現(xiàn)在轉(zhuǎn)債債性很弱，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)性下跌時(shí)，轉(zhuǎn)債即使前期跌幅較小，但是如果市場(chǎng)回調(diào)無(wú)望，轉(zhuǎn)債遲早會(huì)補(bǔ)跌。而在牛市行情持續(xù)時(shí)，轉(zhuǎn)債的漲幅往往低于其正股，部分平價(jià)溢價(jià)率較高的轉(zhuǎn)債漲幅更是有限。因此，轉(zhuǎn)債只有在市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)較大時(shí)，其價(jià)值才體現(xiàn)得更好。

　　上周轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)應(yīng)證了一個(gè)結(jié)論：平價(jià)溢價(jià)率較高的轉(zhuǎn)債漲幅往往低于其正股，而轉(zhuǎn)債上漲或下跌關(guān)鍵在于其正股走勢(shì)，間接取決于正股業(yè)績(jī)預(yù)期。錫業(yè)股份和中海發(fā)展的漲幅都很高，但是由于這兩只轉(zhuǎn)債的平價(jià)溢價(jià)率較高，轉(zhuǎn)債漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其正股漲幅，而桂冠轉(zhuǎn)債的股性較好，平價(jià)溢價(jià)率低，從而漲幅和其正股相當(dāng)。凱諾轉(zhuǎn)債、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債的股性很好，平價(jià)溢價(jià)率低，他們的表現(xiàn)均不遜于正股。金鷹股份在市場(chǎng)好轉(zhuǎn)時(shí)仍然下跌，這與它半年報(bào)公布出來(lái)的業(yè)績(jī)較差相關(guān)。

　　市場(chǎng)存量穩(wěn)定

　　上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量保持穩(wěn)定，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量為68.8 億。海化轉(zhuǎn)債有113.61 萬(wàn)元轉(zhuǎn)股，巨輪轉(zhuǎn)債有0.55 萬(wàn)元轉(zhuǎn)股。自從上電轉(zhuǎn)債被宣布贖回之后，盡管轉(zhuǎn)債平價(jià)溢價(jià)率較低，甚至多數(shù)時(shí)候?yàn)樨?fù)數(shù)，但是投資者轉(zhuǎn)股熱情并不高，而 8 月14 日是上電轉(zhuǎn)債的最后一個(gè)交易日，至今還剩下7 個(gè)交易日，如果投資者不及時(shí)轉(zhuǎn)股，將損失慘重，但是投資者為什么遲遲不轉(zhuǎn)股？原因有三個(gè)：第一，由于上電轉(zhuǎn)債持有人很集中，不排除投資者在最后幾天采用拉升股票，然后轉(zhuǎn)股出貨的可能；第二，投資者對(duì)于上海電力看好，上海電力將在8 月7 日公布半年報(bào)，如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，股價(jià)將上漲，因此到時(shí)再轉(zhuǎn)股或者也不遲；第三，少部分投資者對(duì)轉(zhuǎn)債不了解或者沒(méi)有關(guān)注贖回消息。

　　巨輪轉(zhuǎn)債7 月9 日進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，有少量投資者實(shí)行了轉(zhuǎn)股，我們認(rèn)為對(duì)于巨輪轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股不如直接賣出，巨輪轉(zhuǎn)債其轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為4.76%，因此，對(duì)于轉(zhuǎn)股后賣出股票的投資策略，將損失4.76%的收益，而轉(zhuǎn)股后持有股票則至少損失轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。

　　轉(zhuǎn)債債性仍然很弱

　　由于近期股市回暖，轉(zhuǎn)債的正股漲幅較大，但轉(zhuǎn)債漲幅普遍低于其正股，因此轉(zhuǎn)債的平價(jià)溢價(jià)率下降幅度較大，股性得以增強(qiáng)。其中，高平價(jià)溢價(jià)率的澄星轉(zhuǎn)債、錫業(yè)轉(zhuǎn)債、中海轉(zhuǎn)債和巨輪轉(zhuǎn)債的平價(jià)溢價(jià)率下降得比較明顯。

　　前周，錫業(yè)轉(zhuǎn)債、韶鋼轉(zhuǎn)債和金鷹轉(zhuǎn)債調(diào)整了票面利率，使得純債價(jià)值增加，但是由于這兩周轉(zhuǎn)債漲幅較大，從而使得轉(zhuǎn)債債性有所下降，總體來(lái)看，轉(zhuǎn)債債性仍然非常弱，股性較強(qiáng)，轉(zhuǎn)債價(jià)格變動(dòng)主要跟隨正股價(jià)格，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　就個(gè)券而言，澄星轉(zhuǎn)債、中海轉(zhuǎn)債和錫業(yè)轉(zhuǎn)債的股性雖然有所增強(qiáng)，但是仍然是市場(chǎng)上股性最弱的轉(zhuǎn)債，其中澄星轉(zhuǎn)債的平價(jià)溢價(jià)率仍然高達(dá)90%，透支其正股上漲空間較大。創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債和上電轉(zhuǎn)債的平價(jià)溢價(jià)率為負(fù)，但是套利空間較小，進(jìn)行套利操作風(fēng)險(xiǎn)大。

　　轉(zhuǎn)債將進(jìn)入密集發(fā)行期

　　從上市公司公布的中期預(yù)增公告和半年報(bào)來(lái)看，多數(shù)公司業(yè)績(jī)有較大的增長(zhǎng)。同時(shí)由于宏觀環(huán)境的向好以及股市二級(jí)市場(chǎng)的牛市行情，許多公司都產(chǎn)生融資需求。可轉(zhuǎn)債融資具有如下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：發(fā)行可轉(zhuǎn)債相對(duì)于債券融資而言，可以支付較低的利息成本，同時(shí)如果投資者實(shí)施轉(zhuǎn)股，發(fā)行人不用面臨還款的壓力；相對(duì)于增發(fā)股票而言，一方面可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)相對(duì)于基準(zhǔn)股價(jià)可以有一定的溢價(jià)，同時(shí)對(duì)于股本的稀釋具有延期和緩沖優(yōu)勢(shì)。至今為止已有13 家公司申請(qǐng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債（包括分離交易可轉(zhuǎn)債），其中，山鷹紙業(yè)已經(jīng)通過(guò)