專戶理財(cái)：個(gè)性化的全新投資理財(cái)服務(wù)

　　專戶理財(cái)業(yè)務(wù)主要包括兩種形式：一種是為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；另一種是為特定的多個(gè)客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2006年，基金管理公司業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，逐漸演化為全方位的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。而且，在面對(duì)不斷進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的外資基金管理公司和資產(chǎn)管理公司之時(shí)，還面臨著潛在的市場(chǎng)進(jìn)入者和投資代替品的競(jìng)爭(zhēng)壓力。專戶理財(cái)業(yè)務(wù)將為基金管理公司提供新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成產(chǎn)品的差異化，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　中國(guó)市場(chǎng)上存在大量的社會(huì)資金，如教育基金、扶貧基金、互助基金、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金等，通過專戶

理財(cái)業(yè)務(wù)模式，基金管理公司可以增加資金的供給、促進(jìn)基金管理公司的專業(yè)理財(cái)，有利于推動(dòng)基金管理公司設(shè)計(jì)出為某些定向客戶定制的基金產(chǎn)品，滿足不同層次投資者的投資需求；增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，通過獨(dú)立賬戶推動(dòng)QFII業(yè)務(wù)也是專戶理財(cái)一種主要的業(yè)務(wù)形式，最新討論的法規(guī)將允許基金為QFII提供專戶理財(cái)，這能為基金公司提高收入來源，100億美元的QFII，按股票基金1.5%的管理費(fèi)計(jì)算，基金公司每年可以獲得大約12億元人民幣的管理費(fèi)。

　　專戶理財(cái)業(yè)務(wù)開放后，基金管理公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)可以推動(dòng)專戶理財(cái)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。首先可以共享基金管理公司已有的高度專業(yè)投資管理能力，針對(duì)不同的投資需求，為委托人提供量身定做投資方案，形成專家管理的分散化投資組合；其次，由于在發(fā)展初期和拓展時(shí)期，專戶理財(cái)業(yè)務(wù)可以借助于基金管理公司在公募基金領(lǐng)域已經(jīng)建立了相對(duì)穩(wěn)定的營(yíng)銷渠道，在與銀行、券商的理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)中獲得比較優(yōu)勢(shì)；最后，基金管理公司已經(jīng)建立了包括貨幣市場(chǎng)基金、債券基金和股票基金的完整的產(chǎn)品線，有著能夠覆蓋銀行間市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)以及衍生品市場(chǎng)的專業(yè)化投資研究團(tuán)隊(duì)，在專戶理財(cái)業(yè)務(wù)放開后，這一投資研究團(tuán)隊(duì)可以提供研究人員和投資管理人員支持。

　　但是同一基金管理公司管理專戶理財(cái)產(chǎn)品以及公募基金，會(huì)引起大客戶和小客戶的話語(yǔ)權(quán)之爭(zhēng)。公募基金的投資人較為分散，基金管理公司專戶理財(cái)初期吸引的都是具有5000萬以上的客戶，專戶理財(cái)會(huì)把大的機(jī)構(gòu)投資者吸引去，這樣公募基金的主力就剩中小投資者。在這種客戶格局下，中小客戶的話語(yǔ)權(quán)無法與大客戶平等。同時(shí)專戶理財(cái)客戶會(huì)給基金管理人激勵(lì)費(fèi)用，而公募基金持有人只繳納管理費(fèi)。對(duì)于基金管理人來說，這個(gè)利潤(rùn)差異也難免會(huì)讓他們產(chǎn)生偏愛。這種利益導(dǎo)向的偏愛如果沒有道德和制度的約束，可能發(fā)展到對(duì)公募基金持有人利益的侵害。

　　QDII業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資管理的長(zhǎng)周期組合

　　截至2007年2月底，總共有16家機(jī)構(gòu)獲得QDII的額度，而基金管理公司中只有華安基金一家獲批。

　　基金QDII業(yè)務(wù)能夠構(gòu)建全球資產(chǎn)組合，收益性更高。華安國(guó)際配置是首支基金系QDII產(chǎn)品，獲批額度5億美元，實(shí)際募集資金約2億美元。華安國(guó)際配置基金投資范圍覆蓋紐約、倫敦、東京、中國(guó)香港等資本市場(chǎng)，包括股票、債券、房地產(chǎn)信托憑證、商品基金4大類金融資產(chǎn)，并由境外投資顧問雷曼兄弟公司提供100%的本金保證。而銀行QDII僅能投資于境外的固定收益產(chǎn)品；從收益測(cè)算來看，基金QDII的收益相對(duì)較高，而銀行QDII的收益接近美元基準(zhǔn)利率。

　　另外，基金QDII產(chǎn)品投資周期長(zhǎng)，可實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)周期的組合管理。例如，華安國(guó)際配置的投資周期為5年，而在5年時(shí)間內(nèi)，投資者可以根據(jù)人民幣的匯率走勢(shì)來選擇是否兌換為人民幣，這給了投資者更自由的選擇空間。而銀行QDII產(chǎn)品大都周期較短，國(guó)內(nèi)銀行推出的產(chǎn)品期限都在一年以內(nèi)，可以代替?zhèn)鹘y(tǒng)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品，屬于為普通投資者開發(fā)的積極海外投資工具。短期內(nèi)，人民幣持續(xù)升值已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)，因而兌換美元產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重影響了這類產(chǎn)品的市場(chǎng)接受程度。

　　雖然基金管理公司開展QDII業(yè)務(wù)能夠給投資者提供長(zhǎng)周期的組合管理，但是基金管理公司參與QDII業(yè)務(wù)的門檻過高，證監(jiān)會(huì)草擬的《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》)，對(duì)準(zhǔn)備申請(qǐng)QDII業(yè)務(wù)的基金管理公司和證券公司的條件均做了相應(yīng)的要求。其中規(guī)定：基金管理公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)收資本不少于2.5億元人民幣、凈資產(chǎn)不少于3億元人民幣。然而，現(xiàn)在中國(guó)沒有一家基金管理公司的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)收資本能達(dá)到2.5億元人民幣。

　　(作者系中國(guó)海南改革發(fā)展研究院金融研究中心主任)

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