□本報記者 邱賢成

　　8月4日是個普通的周末，但對于ST東源（000656）來說，卻是關系到公司控制權歸屬，也事關前途和命運的周末。這一天，原第一大股東成都錦江合盛的6875萬股限售流通股（占公司總股本的27.42%）于成都舉行第二次公開拍賣。

　　來自權威人士的消息證實，這筆有決定意義的股權成交價格高達4.27億元，合每股約6.5元，高出起拍價6000萬元。買家是成都奇峰集團公司，而不是人們預料中的重慶市政府金融窗口公司——重慶渝富公司。

　　預料之外

　　此前，市場紛紛傳言，目前實際控股ST東源的渝富公司將會對這筆股權志在必得。不可否認，這一出人意料的結果，必將增加公司實際控制權的變數，也增加公司未來何去何從的變數。人們不禁會問，東源的本次驚濤“一拍”，究竟會激起幾重波浪？

　　記者在第一時間就拍賣結果詢問重慶市國資委相關人士，得到的回答是：市國資委和渝富公司一貫關心和支持重慶東源的發展，也努力維護投資者的利益；因此安排重慶國創公司前去參加拍賣。最終沒有取得拍賣股權，是因為成交價格遠高于渝富方面的心里價格，只能對此感到遺憾。

　　市場分析人士認為：也許這一遺憾的結果，恰恰說明渝富公司的理智、甚至說老練。要想分析重慶東源與渝富公司的未來走勢，有必要先說說東源與渝富公司的過去“姻緣”。

　　渝富公司介入東源最早是在2003年，通過拍賣以每股1.22元的價格取得重鋼集團持有東源的4508萬股股權。渝富的初衷一方面基于東源股權的價值判斷，另一方面也是在東源發展形勢不明的情況下，為了國有資產的保值增值。而渝富公司于2004年實際“接管”東源，可以說是“受命于危難之間”：當時原第一股東成都錦江合盛及其法人代表因司法問題陷于困境，東源公司因而陷于主業停滯、內憂外困的地步。此時渝富一方面以第二大股東身份接管東源，一方面不斷通過二級市場增加股權上的話語權，先后通過其子公司渝創公司增持1030萬股，安排重慶市屬企業集團重慶重汽公司增持1500萬股，共計約2500萬股，均價在2.5元左右。

　　實際控制東源后，渝富公司在解決公司遺留問題，促進公司發展等方面都多有建樹。渝富先是發揮自身資源與優勢，通過資本運作成功為東源公司“保牌摘星”；在清欠方面，渝富公司通過現金補償等方式，成功將原股東泛華公司所欠東源的2000萬元清理完畢。對東源公司以前在成都、南充等地的

不良資產也逐步清理處置。在困難重重的條件下，成功完成股改。對于東源公司最大的資產，即地處重慶黃金地段的334畝土地的部分所有權，在東源與合作方糾紛不斷、開發無望，被政府強行收回的情況下，渝富公司通過與外資合作方談判，與政府協調，為東源爭取了較好的補償標準，使東源目前獲得3億多元的補償，獲利較豐。這項運作的結果，使東源接近一個擁有大量現金的“凈殼”，增加了公司價值。

　　更為重要的是，渝富公司基于東源的長遠發展，通過自身作為重慶金融控股運作平臺的優勢，將中西部唯一一家金融租賃公司重慶銀海租賃公司30%股權注入東源公司，使東源公司介入潛力巨大的金融行業。也就從這里開始，市場預測，渝富公司將會進一步注入旗下的租賃公司其余股權，或者重慶商業銀行、西南

證券、保險公司等其金融資產，最終把東源打造成為一個金融控股性上市公司。東源的股價也節節走高，受到市場追捧。據記者了解，如果不是本次股權陡然生變，這些預期確有很大可能變成現實。而且，為了東源的控制權，渝富此前與拍賣方成都

住房公積金中心也進行了多次接觸，分歧在于成交價格。因此，市場人士紛紛猜測，渝富公司為東源付出了如此多的心血，一定會不惜代價拿到絕對控制權；而且，渝富公司在東源股權增值上也獲利豐厚，有理由花大價錢爭得絕對控制權。

　　但渝富公司高層人士在8月4日當天對記者表示：“渝富雖然希望幫助東源做大做強，但渝富本身是家企業，我們不是只算政治賬，更是算經濟賬，我們當時介入東源是基于自己的價值判斷，現在放棄以如此高的價格取得絕對控制權，也是基于我們的價值判斷。渝富不會與部分市場人士一起瘋狂。”

　　不確定性猜想

　　東源股權的陡然生變，必然給我們帶來諸多不確定性猜想。在不確定性猜想之前，至少可以有一個明確的判斷是，東源的“金融控股夢想”一時半會兒不會成真。渝富公司高層人士明確表示，渝富確實有把東源做大做強的打算，也采取了諸如注入銀海租賃股權的步驟，但在目前局面下，已經不可能有進一步的動作了。

　　如果綜合記者所了解的情況，東源的下一步走勢，首先可能是兩大股東的一段相互觀察試探期，也許很短，也許很長。這之后，恐怕就不外乎兩種情況了，要么合作，要么斗爭。

　　先說合作。首先，也許新進入的第一大股東是有備而來，真正要把東源做大做強的主兒。那么渝富公司可能采取二級市場減持或者轉讓方式，退出重慶東源，需要注意的環節是，渝富公司前期付出那么多，也許會要求“體面地退出”。其次，也許新“東家”就只是家戰略投資者，就是想“背靠”渝富這顆大樹好乘涼，分享東源成長的果實，那么這可能就要考驗雙方合作的智慧了。畢竟在現在股權結構下，渝富如果繼續注資，會有為他人做嫁衣之嫌。渝富還會繼續以前的規劃嗎？由于聯系不上新大股東，新大股東的想法不得而知。但市場人士分析，敢于以每股6元多的高價取得股權，成都奇峰公司不可能沒有想法。

　　然后再分析“兩虎相爭”。這一結果為投資者所不愿看到，而受害的很可能是上市公司東源的前景。這種可能情況下，渝富公司會顯出弱勢股權強勢股東的特點。我們可以從以下方面作簡單分析：

　　一是東源的業務發展方面。東源目前的核心資產只有兩塊，一塊是東源持有東源華居公司18%的股權，其余82%股權為渝富公司持有。華居公司的巨大意義在于手握政府補償的8億現金，東源對應可分得3億多現金。重慶房地產火爆，華居公司進可以介入地產開發，退可以分配現金。但華居公司的控制權牢牢掌握在渝富手中，沒有渝富的同意，新大股東對華居公司的任何想法都無法實現。東源的另一塊業務是銀海租賃30%的股權，位居第一大股東。但是，銀海租賃其余70%的股權都在重慶市屬國有企業手中，因此決定權可以說也在渝富方面。

　　二是分析重慶東源的治理結構方面。2007年2月，ST東源對《公司章程》進行了修訂。根據公司《公司章程》第九十六條規定：董事由股東大會選舉或更換，任期三年。董事在任期屆滿以前，股東大會不能無故解除其職務。因公司需要，確需解除董事職務時，每次解除董事的人數不超過一名，一個完整年度內解除董事人數不超過兩名。也就是說，ST東源9名董事成員中(3名獨立董事)，在一年內最多只能換掉2名董事，且每次股東大會僅能換掉一名董事。如此，新進入的股東方如果要改選董事會，如果想獲得多數席位，最少需要2年時間！

　　獲得ST東源董事會控制權的另一個途徑是，重新修訂《公司章程》，廢掉一年換選2名董事的條款。但根據公司法，公司章程的修訂需要股東大會2/3以上票數通過。這對于拿到總股份27.42%的新股東來說，幾無可能。

　　那么，作為弱勢股權強勢股東的渝富公司，對東源未來作何想法呢？渝富一高層人士對本報記者表示：基于渝富公司以前為東源付出那么多，渝富真誠歡迎包括新股東在內的各類投資者的參與，共同把東源做大做強，只要對公司有利，對投資者有利，渝富公司一定會真誠合作。但是，渝富確實反對市場上所稱的“資本玩家”，反對不做實上市公司反而掏空上市公司的“行為”，并且會對此進行堅決阻擊。

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