□本報記者 龍躍 北京報道

　　經歷了不到兩個月的調整，A股市場就擺脫了“5·30”下跌的影響，并不斷創出新高。但是，當前較高的整體估值表明，市場繼續上漲的壓力不斷加大。而在流動性充沛的背景下，A股向上的趨勢又似乎難以逆轉。

　　分析人士認為，就高估值與流動性而言，流動性是因，高估值是果。只要流動性依然充沛，A股整體高估的格局就難以發生根本性變化。

　　進入高估值階段

　　據Wind資訊統計，對于全部A股而言，目前以2006年業績為基礎的靜態市盈率為52.94倍，2007年預測市盈率為35.73倍。這一估值是否偏高，可以簡單地用一年期

存款利率來衡量。理論上，股市預期收益率不應低于一年期存款利率。目前一年期存款利率為3.33%，那么A股理論市盈率的上限應該在30.03倍(一年期存款利率的倒數)。可見，即便考慮到2007年上市公司的業績增長，A股也已經不再處于低估狀態。

　　此外，目前申萬績優股指數2007年整體市盈率為32.85倍，大盤股指數為33.01倍。這表明，如果在“5·30”調整前，A股因為大盤藍籌股的估值合理還只處于結構性高估狀態的話，那么目前已經出現了整體高估的跡象。

　　從近期二級市場表現看，高估值帶來的影響開始顯現。

　　首先，市場波動加大。美國次級債危機以及日本加息預期原本與A股市場運行關聯度不高，但近期A股市場已隨周邊市場調整而出現劇烈波動。

　　其次，“搶權”熱情高漲。近期，有半年報大比例送轉預期的個股表現強勁。雖然送轉股份并不能降低個股估值，但投資者對過高股價仍十分擔憂。

　　第三，積極尋找滯漲股。從近期盤面看，階段漲幅相對落后的個股明顯有資金流入。據Wind資訊統計，7月23日至8月3日，申萬采掘和餐飲旅游指數的階段漲幅最高，分別為27.49%和21.69%；而7月6日至7月23日，上述兩個行業指數的漲幅相對較小，分別為17.01%和15.28%。前期漲幅最高的金融服務指數在7月23日至8月3日期間漲幅最小�？梢�，市場的風險厭惡情緒抬頭。

　　高估值獲得支撐

　　分析人士指出，市場的上漲可能不會因為高估值而結束。因為流動性作為本輪牛市的最基本動力，目前還沒有出現顯著變化。

　　首先，貿易順差增長預期不變。以下因素可能會使下半年貿易順差繼續走高：一是，雖然次級債危機給美國下半年經濟增長帶來一些影響，但考慮到次級債危機實際造成的損失可能較為有限，以及在低核心通脹率背景下的降息空間，美國經濟下半年延續二季度良好表現的可能性仍然很大。二是，近幾個月，我國對歐出口增速較快，因此即使美國經濟出現衰退，我國下半年出口增長仍然具備較高穩定性。三是，在電子等產品進口替代加快的背景下，預計下半年進口將出現下降，這又為出口可能適度下降預期下的貿易順差增長提供了一定保障。

　　其次，升值預期繼續吸引“熱錢”。在急劇增加的

外匯儲備中，有多少是“熱錢”很難衡量。但外匯儲備在扣除貿易順差和外國直接投資后仍然較大的數額顯示，疑似“熱錢”的數量在不斷增加。這表明，中國市場對“熱錢”有著足夠的吸引力。

　　第三，M1繼續增長。有分析顯示，M1的持續增長與A股市場上漲有較大的正相關性。6月份金融數據顯示，M1增速為20.92%，比上月末提高1.64個百分點，快于M2環比增速。分析人士認為，在居民資產配置重新調整的大背景下，定期儲蓄活期化的趨勢使得下半年即使出現信貸緊縮，M1的增速也很可能不會下降。

　　由此可見，在流動性仍然充沛的預期下，股市很難掉頭向下。當然，估值壓力的客觀存在肯定會在一定程度上抑制市場上漲，但這種抑制力最多只能引發短期震蕩�？梢哉f，A股市場已經步入高估值階段，并可能持續很長一段時間。

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