早報(bào)記者 王恒利

　　

　　中歐國(guó)際工商學(xué)院教授許小年稱：股市調(diào)整不可避免 CFP資料

　　“中國(guó)股市高估值的狀態(tài)沒(méi)有辦法持續(xù)，盡管指數(shù)還在上升，但是換手率已經(jīng)從高位下來(lái)，股市進(jìn)行調(diào)整不可避免。”8月4日，在北京舉行的中國(guó)金融市場(chǎng)投資分析年會(huì)上，中歐國(guó)際工商學(xué)院教授許小年發(fā)出了上述警示。

　　許小年此番言論顯然值得關(guān)注。早在2001年9月，許小年曾發(fā)布驚人的“千點(diǎn)論”：市場(chǎng)將進(jìn)行調(diào)整，并且指數(shù)將跌到較為干凈的程度———或許是1000點(diǎn)，政府將再引入做空機(jī)制等一系列的重建手段，再塑一個(gè)健康、完美的市場(chǎng)。此后市場(chǎng)大勢(shì)均被言中，股指在2005年6月跌到998點(diǎn)時(shí)開(kāi)始反彈，新一輪牛市拉開(kāi)序幕。

　　“現(xiàn)在仍是一個(gè)資金市”

　　許小年稱，股市此輪上漲的最根本推動(dòng)力來(lái)源于流動(dòng)性過(guò)剩，從2005年到現(xiàn)在，兩年間資金供應(yīng)在不斷加速，正是資金供應(yīng)的充裕，奠定了本輪行情最堅(jiān)定的基礎(chǔ)。

股權(quán)分置問(wèn)題的解決僅僅是一個(gè)催化劑。雖然上市公司的業(yè)績(jī)都在改善，但是股票價(jià)格的上升已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了業(yè)績(jī)可以支持的程度。

　　徐小年表示，“從2005年以來(lái)，上市公司的業(yè)績(jī)確實(shí)對(duì)行情有一定的支持，但是我們可以看到估值的上升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了盈利的增長(zhǎng)，這說(shuō)明中國(guó)股市到現(xiàn)在為止仍然還是一個(gè)資金市。”

　　許小年否認(rèn)了中國(guó)股市此輪行情是由于

人民幣升值而引起的說(shuō)法。他認(rèn)為，資產(chǎn)的估值和幣值基本上沒(méi)有關(guān)系，大多數(shù)投資者投入和支出，資產(chǎn)組合都是人民幣，所以人民幣升值不應(yīng)該引起資產(chǎn)的重新調(diào)整重新配置。只有當(dāng)投資者持有美元資產(chǎn)的時(shí)候，才會(huì)引起這樣的調(diào)整。人民幣升值會(huì)使外幣資產(chǎn)持有者增加購(gòu)買(mǎi)A股的意愿，但目前外幣持有者都只有通過(guò)QFII和地下管道進(jìn)來(lái)，數(shù)量是有限的。

　　“股市調(diào)整的明顯征兆就是換手率在下降，A股以往的歷史表明，換手率一般是股票價(jià)格的先行指標(biāo)。2001年調(diào)整前后，先是換手率出現(xiàn)了萎縮，上證A股指數(shù)開(kāi)始下降。目前盡管指數(shù)還在上升，但是換手率已經(jīng)從高位下來(lái)了，股市調(diào)整不可避免。”許小年警示。

　　“應(yīng)大力發(fā)展

房地產(chǎn)”

　　目前普遍的觀點(diǎn)是巨額的貿(mào)易順差造成流動(dòng)性過(guò)剩，但許小年給出了不同意見(jiàn)。他認(rèn)為，近幾年流動(dòng)性過(guò)剩的根源，是過(guò)多的儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入了銀行系統(tǒng)。

　　許小年稱，這些儲(chǔ)蓄資金，應(yīng)該是經(jīng)過(guò)各種各樣的渠道轉(zhuǎn)化為實(shí)體投資。但是由于我們現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)所限，資金主要是流入了銀行體系，而其他渠道要么不暢通，要么過(guò)于狹窄。在銀行中積存了大量的資金，銀行想放，無(wú)法全部放出去。所以就形成了銀行體系內(nèi)部的流動(dòng)性過(guò)剩。銀行感到壓力很大，有著強(qiáng)大的貸款意愿。這個(gè)流動(dòng)性過(guò)剩反映的問(wèn)題，不是貨幣政策過(guò)于松寬，而是政策不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，所以流動(dòng)性過(guò)剩是結(jié)構(gòu)性的，是體制性的，而不是周期性的。

　　因此，要緩解流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，就要增加非銀行資產(chǎn)供應(yīng)，比如說(shuō)房地產(chǎn)，比如說(shuō)私人股本基金，比如說(shuō)保險(xiǎn)產(chǎn)品，比如說(shuō)公司債券和股票一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行。“房地產(chǎn)不僅不應(yīng)該抑制，而且應(yīng)該大力發(fā)展，加快房地產(chǎn)供應(yīng)，而不是打壓價(jià)格。如果這樣的問(wèn)題解決不了，資金仍然會(huì)大量擠壓在銀行體系里。”許小年稱。

　　范劍平：“不征利得稅是鼓勵(lì)投機(jī)”

　　早報(bào)記者王恒利

　　在8月4日北京舉行的中國(guó)金融市場(chǎng)投資分析年會(huì)上，國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部主任范劍平表示，由于制度涉及的缺陷，中國(guó)證券市場(chǎng)目前還不是一個(gè)值得長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)，下半年股票市場(chǎng)不會(huì)像上半年漲得那么多，不斷創(chuàng)新高可能會(huì)有的，但是風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越來(lái)越大。

　　范劍平認(rèn)為，按照現(xiàn)在的稅收制度，投資者必須要交紅利所得稅，但是買(mǎi)賣(mài)差價(jià)不征資本利得稅。這也就意味著投資者長(zhǎng)期投資要交稅，短期炒作反而不征利得稅，這種制度設(shè)計(jì)不是鼓勵(lì)投資，而是鼓勵(lì)投機(jī)。今年以來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)上的股票可流通的股份已經(jīng)換手了六遍，這在世界上是罕見(jiàn)的。“這個(gè)市場(chǎng)實(shí)際上根本不存在長(zhǎng)期投資還是短期投資，因?yàn)樵谶@個(gè)市場(chǎng)談價(jià)值投資理念是沒(méi)有用的。”

　　范劍平建議，政府要把上市公司分紅作為一種制度性的規(guī)定，將A股市場(chǎng)的平均分紅水平提高到跟納斯達(dá)克、香港股市一樣，只有這樣，比較中國(guó)股市與國(guó)外股市的市盈率才有意義。   

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。