似乎是一場合謀——投資者不約而同地脫掉老的PE估值“眼鏡”，換上高度數的PEG估值“眼鏡”，于是，市場有了再創新高的理由。　　

　　本報記者 孫健芳 趙娟 北京報道

　　似乎是一場合謀——投資者不約而同地脫掉老的PE(市盈率)估值“眼鏡”，換上高度數的PEG(動態市盈率)估值“眼鏡”。

　　于是，市場有了創新高的理由——4000點、4200點、4300點……8月3日，上證指數又沖破4500點關口，由于估值體系的調整，更多機構表示近期看到5000點。

　　但推動股指上漲的股票越來越少，藍籌股成為4000點之上主要的做多動力。不管是散戶、公募，還是私募，各路資金都在以不同的方式開始挺進藍籌，市場從全民炒股進化到全民炒藍籌階段。

　　給上漲一個理由

　　市場在大幅震蕩中不斷創新高，但股市的暴漲和暴跌都不在機構們考慮之列。

　　因為，“指望股指下跌，使市場的平均市盈率恢復到正常的估值水平，這個辦法是不可行的，”華富基金在周報中指出，“牛市的格局不允許這樣的大幅調整，廣大投資者都不愿意看到這樣的情況發生。”

　　那么，吹大市場的泡泡，讓機構和市場主動承認越來越高的市盈率水平。“此辦法也經不起推敲，與我們倡導的長期、穩定、持續的發展方式是截然相反的。”華富基金再次進行否決。

　　“回過頭去，我們在2006年6月的1600點左右、2006年底2800點左右，以及現在4000點左右都有泡沫的爭論，但是牛市的步伐從來沒有停止過。”中信金通證券分析師于步越說，“所以市場仍然會繼續上漲。”

　　但前提是為股市的上漲找到一個理由。

　　回到2006年，機構看好股市有很多是宏觀因素，比如

中國經濟長期看好、人民幣升值等，而現在，如果你還在基金公司談論宏觀調控與股市關系，研究員和基金經理就會嗤之以鼻，“哼，我們只關注企業。”

　　的確，從目前公布的經濟數據來看，上市公司業績給市場上漲提供了足夠的理由，1-4月份，上市公司業績增長的數值在40%左右，1-5月份仍然保持在40%多。

　　但機構投資者看得更遠，目前機構給出的企業盈利預期在30%-70%區間，不少機構甚至將2007年企業中期業績增幅上調至80%、90%以上。

　　有了企業盈利預期還不夠，市場還須摘掉老的估值“眼鏡”。

　　PE(市盈率)估值已經過時，大家要心照不宣、步調統一換上高度數的PEG(動態市盈率)估值“眼鏡”。

　　在2007年初，在題材股、概念股火爆時，很多機構表示，國內A股市場整體估值已經高企。而現在，在藍籌股價瘋狂飆升、拉動股價上升的時候，我們聽到很多“與全球市場相比，國內估值不高”的說法。

　　所以，問題不在于股價的高低，而是誰掌握了估值標準，標準又是什么！

　　機構們新寵愛的PEG(動態市盈率)真是美妙的工具，透過它來看A股，昂貴的股價瞬間變得物有所值，以下有個好的例子。

　　如果按照2006年的業績，目前滬深300的靜態市盈率在40倍左右，全市場的市盈率在50倍左右，這樣的標準，買任何股票，在全球市場看來都算貴的。但使用一下PEG(動態市盈率)后，因為滬深300指數2007年、2008年的業績增長46%，26%，則目前滬深300指數2007年和2008年的動態市盈率分別變成了26.4倍和20.9倍。

　　“這樣，從全球主要市場的PEG比較來看，僅僅俄羅斯與印度股市的PEG比中國要低，而其他市場PEG都要高于中國A股市場。目前A股市場的估值水平仍然是合理的。”上投摩根在報告中指出。

　　既然A股市場的估值水平合理，就有理由把股指看得更高，天治基金認為未來市場很可能重復2007年初調整后的走勢，而一個私募基金人士表示，“未來一個月，我們可以看到5000點。”

　　可怕的藍籌

　　股指緩慢上漲符合大多數投資者對股市的期待，而且，讓機構們歡喜的是，藍籌股已經成為市場的主導力量。

　　“5·30”之后，市場的個股走勢開始分化，這次分化是以藍籌股高歌猛進、非主流藍籌股的原地踏步或下跌為特征的。6月之后，鋼鐵、房地產、煤炭、金融、電力、煤炭等板塊的藍籌股輪動上漲，推動大盤持續拉升。

　　現在，市場的上漲和下跌是“成也藍籌、敗也藍籌”，例如8月1日市場大跌是由于藍籌股的集體調整所引發的，而隨后一天的強勢反彈也是由藍籌股上漲所致。

　　在5月25日印花稅率政策出臺前，上投摩根提出，小市值股和概念股的炒作將得到收斂，大盤藍籌股和二線藍籌股借此契機將重新獲得投資者的關注。

　　當時的理由有：一是根據國際經驗，大盤藍籌公司在各國股票市場的主升浪中都擔當了主要角色，中國也不會例外；二是大部分藍籌公司的利潤增長均來自于主營業務的快速發展和管理水平的改善；三是在經歷了上半年題材股雞犬升天的炒作行情后，藍籌股的估值優勢開始顯現；四是A股上市的藍籌股絕大部分是服務于國內生產和消費的內需型公司，將充分享受到人民幣升值的好處。

　　現在，二線藍籌已經被很多機構拋棄，機構一致唱多“核心藍籌”，它也被稱作“一線藍籌”，“什么是藍籌，也就是一個行業里面的前幾名。”中信金通證券分析師于步越給出判斷。

　　“不漲的績優股根本就不是績優股，漲才是硬道理！”深圳同威資產管理公司總經理李馳說，機構唱多“核心藍籌”，導致市場從20%股票上漲、80%下跌或調整演繹到10%的股票上漲、而90%股票調整或下跌的格局。

　　“可怕的藍籌。”一些散戶開始嘀咕：

　　萬科已經有泡沫了。

　　招行也開始起泡了。

　　平安、人壽故事在收尾。

　　所謂的藍籌，完全是泡泡。

　　“雖然是白馬，可是飛到天上去了也難駕馭了。”此話代表絕大多數散戶的心態。但機構們不以為然，“藍籌股中的龍頭還會漲到更加不相信的高度，在大眾不敢下手時它們現在慢慢上漲，在大眾終于敢下手買進時大幅上漲。”李馳提出自己的觀點。

　　截至7月27日，招商銀行、萬科等一些績優股市盈率已經60倍左右，上證50、中證100、上證180市盈率分別達到34.2倍、35.2倍和36.3倍，滬深300和深證100市盈率也達到了37.5倍和42.4倍，但華富基金仍認為，下半年績優股會繼續上漲，重現美國歷史上“漂亮50”的經典現象。

　　而且，“在核心藍籌相對稀缺與龐大的居民存款資金尋求理財出路的雙重壓力下，A股市場想不漲都十分困難。”天治核心成長基金的基金經理余明元說。

　　趨同、趨同、再趨同

　　趨同、趨同、再趨同，市場從全民炒股到了全民炒藍籌。

　　首先，基金投資在集中，而基金二季度季報顯示，雖然公布季報的積極投資偏股票型基金數量由一季度末的220只增加到二季度末的234只，但重倉股卻由一季度末的335只縮減到二季度末的296只，基金持股進一步向績優藍籌股集中。

　　國金證券還指出，三季度以來，不同基金的業績分歧程度逐步降低。在中金公司、中信證券、國都證券、南方基金等十幾家機構的三季度策略報告中，金融、地產、鋼鐵等藍籌板塊主行業一致被看好。

　　同時，基金

蛋糕不斷做大，目前基金投資已經占到A股市場流通市值的25%，市場進入“機構主導”階段。“機構主導”特征強化“藍籌效應”，每次市場大幅調整時候，“藍籌股總是跌不下去，實際上，基金們已經為藍籌們鎖倉。”一些基金公司人士說。

　　老基金為藍籌鎖倉，而不斷新發行的基金也繼續關注績優藍籌。

　　2007年6月共有4只新基金設立，共募集資金量達到494.4億元，7月新發基金和老基金的持續營銷近800億元；保監會將保險公司資金入市比例由5%提高到10%，這些資金都會再次聚集在績優藍籌股上。

　　其次，趨同，也表現散戶追隨基金去投資上面。

　　賺錢就是硬道理，在股票市場中遭受了體罰的散戶認識到這一點。

　　在今年一季度的行情中，垃圾股、低價股和題材股大幅飆升，約95%的股票型和進取型基金表現弱于基準指數。在5月30日之后，藍籌股行情推動基金業績不斷走高，在7月27日之前一周，122只股票型基金平均凈值增長率達到5.66%，其中漲幅最高的華夏大盤精選和中郵核心優選周凈值增長率達到10.28%和10.02%，而過去三個月，偏股型基金的凈值增長率也達到28.25%。而從4月進入股市的散戶投資者90%以上出現虧損。

　　所以，散戶對基金，特別冠以藍籌股的基金投資熱情空前高漲，交銀藍籌股票基金在發行一個半小時賣掉120億，“很久沒這樣火爆的場面了”，交銀施羅德公司市場部人說，在7月 30日，約有22萬新增基金開戶數，這是半年來新增基金開戶數首次超過A股。

　　“在市場調整的時候，委托給私募基金的散戶也在增多”，一個私募基金人士透露，每次市場調整時，散戶們因為很難賺到錢，就主動委托私募操作。

　　但是，私募投資已經向公募基金趨同。

　　“相信大多數研究員、分析師的研究成果是正確的，實行拿來主義。并在此基礎上做出了重拳出擊的決定。”李馳說出自己的投資之道。

　　實際上，在4月23日股市進行調整的時候，很多私募基金開始調倉，將重點倉位鎖定在一線藍籌股上，市場上很多知名的私募，比如但斌、林園、李馳等所投資的股票都是萬科、招行、茅臺等大盤藍籌股。

　　“在5月30日市場較大規模調整時候，很多私募基金都爆了倉，一部分機構逃逸出市場，這部分私募之后再次集結資金，重新進入市場，很多資金都集中在大藍籌上。”北京一些私募說。

　　趨同、趨同、再趨同可能引發權重股起泡沫，但正如建信基金的李華曾表示，一輪牛市要終結，恐怕權重股不起泡沫是終結不了的。

　　來源：經濟觀察報網

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