□本報記者 龍躍

　　“次級債”危機近期重創美國股市，并導致日本、香港等亞洲主要證券市場昨日出現暴跌。受周邊市場影響，A股昨日也出現了深幅調整，上證指數大跌170余點，恐慌情緒彌漫市場。但分析人士認為，美國次級債危機對A股市場的影響將比較有限，主要原因在于，其難以改變A股上漲的基礎。從這個角度看，由周邊市場下跌引發的恐慌情緒只是暫時的，不會在A股市場大面積蔓延。

　　次級債危機影響有限

　　評判美國次級債危機對A股市場的影響程度，主要在于判斷A股運行的外部環境會不會因此顯著惡化。通過對外貿、利率、

　　首先，外貿順差不會驟然下降。從美國經濟角度看，中金公司分析師認為，盡管貸款拖欠率尤其是浮動利率次優貸款拖欠率持續上升，但整體問題不大，預計次優按揭貸款最終信貸損失的上限也就在1000億美元，相信此次危機不會殃及更廣經濟層面。如果這種判斷成立，那么美國經濟在二季度強勁增長的背景下，仍可能延續向好趨勢，我國出口增長受美國經濟衰退影響的可能性就將較小。

　　而從國內對外貿易情況看，一方面，近幾個季度，我國對歐出口增速遠快于對美出口，這意味著即使美國經濟出現衰退，中國出口增速受影響的程度也會小于預期。另一方面，由于電子類產品的進口替代效應，分析人士預計，下半年我國進口增速將持續低迷，在此背景下，即使出口增速真的溫和下降，在進口更加低迷的情況下，貿易順差的高增長態勢也有望繼續保持。

　　其次，加息空間或被進一步抑制。解決次級債危機的措施之一是降低利率。一方面，降低利率可以直接拉動經濟，恢復投資者信心；另一方面，降息也會壓低按揭利率和違約率。如果美國降低利率，那么中國未來的加息空間無疑將繼續縮小。統計顯示，目前一年期上海銀行間同業拆借利率為3.5970％，美元一年期倫敦銀行間同業拆借利率為5.2450％，二者之間的差距僅為1.6480％。可見，如果美國降息，那么中國的加息空間將繼續呈縮小趨勢。

　　此外，加大人民幣升值預期。在降低利率、經濟衰退等預期下，次級債危機很可能促使美元繼續貶值。事實上，自今年6月14日起，美元指數一直處于下降通道之中，再破新低不是沒有可能。如果美元貶值，則會相應促進人民幣升值。

　　牛市基礎沒有改變

　　既然美國次級債危機對中國股市的實際影響比較有限，那么昨日A股市場的下跌就只能理解為：在周邊股市暴跌影響下的投資者情緒波動。這種波動更多地與A股市場自身運行狀態相關。

　　事實上，美國次級債危機已經爆發了一段時間，周邊股市也不是昨日才受美國股市影響出現調整。恒生指數上周五就曾出現劇烈調整，但該交易日上證指數僅微跌了0.03％。

　　分析人士認為，導致昨日投資者情緒不穩定的根本原因在于A股市場短期上漲速度過快，客觀上需要技術調整。統計顯示，自7月6日至7月31日，上證指數在不到一個月的時間內上漲了23.65％，并持續刷新歷史新高。考慮到在6月份的深幅調整后，大盤并未出現一個顯著的蓄勢過程，目前的上漲速度確實較快，客觀上需要回調并確認突破有效性。由此可見，昨日的下跌更多地是緣于市場自身的需要，次級債危機以及周邊股市下跌只是調整的契機或者借口罷了。

　　這種內生的調整顯然不會持久，因為A股市場的牛市基礎至少在目前仍然沒有動搖。

　　首先，流動性依舊充沛。一方面，由于貿易順差下半年有可能繼續擴大，市場的整體流動性充沛依然值得期待；另一方面，M1與M2“倒剪刀差”的持續擴大，使得即使出現一定程度的信貸緊縮，市場的流動性也不會顯著收縮。而事實上，在負利率背景下，定期存款的活期化趨勢使得判斷下半年M1增速繼續上升有相當的合理性。

　　其次，企業盈利增長有保障。從今年3－5月份工業企業利潤增長情況看，上市公司中期業績將依舊喜人。最新的統計數據也正在逐步驗證這一判斷：截至7月27日，已經披露中報的162家上市公司，扣除非經常性損益后的凈利潤同比增幅為69.25％。而考慮到今年下半年的宏觀調控力度很可能弱于去年下半年，則上市公司2007年全年的盈利增長很可能繼續超出預期。此外，如果美國降息，那么中國持續加息預期的進一步弱化也有利于保障上市公司的盈利增長。

　　由此可見，在牛市基礎依然牢固的情況下，持續調整很難出現，如果未來股指在正常回調的范圍外繼續出現大幅下跌，則可能意味著投資者迎來了又一次利用市場非理性情緒建倉的機會。