⊙阿琪

　　利息與利息稅的雙調被市場稱為“靴子落地”，行情也因此連創新高。其實，誰都明白，就宏觀調控本身來看，后期還有許多“新靴子”，市場只是在“新靴子”來臨之前獲得了一個難得的真空期。期間，連得境外股市出現共振性大跌也難傷A股毫毛，可見市場對做好和做足這一輪真空期行情抱有堅定的信念。

　　調控壓力隨行情上漲而遞增

　　在利息與利息稅雙調以后，許多投資者認為下半年不會再有更進一步的緊縮政策。但是，這可能是一個靜態思維的認識，需知，在“方便面大漲價”為標志的物價水平持續高升，在石油價格為代表的能源價格持續上漲的背景下，通脹指標在不斷地超出人們的預期，通脹壓力也在不斷地緊逼新的調控政策。遏制經濟增長由偏快轉為遏止過熱已經確定為當前宏觀調控的首要基調，可見，后續緊縮性調控的力度只會越來越大，而不會越來越緩。

　　值得一提的是，7月30日管理層出乎意料地再次上調儲備金率。雖然此次上調存款

準備金率抽離約1850億資金對流動性豐盛的股市無傷大礙，但是，在距離“雙率調整”僅僅一周的時間，在市場普遍認為“靴子落地”的時候管理層突然再次出招，對資產價格的膨脹很有警示意味，提示著只要有必要，“新靴子”依然有許多。進而意味著，在一輪行情超過20%的單邊上漲并創出新高之后，在管理層頻繁“出招”向市場清晰傳遞進一步加強

宏觀調控意圖和決心之時，行情所面臨的不確定性風險反而增大了。也表明，這一輪升勢是因為“5·30”調整太過突然而延續的牛市慣性，還不是調整后因政策面或市場環境有改善而展開的新一輪大級別上漲。

　　行情在前行中震蕩，在震蕩中前行

　　許多投資者把本輪行情理解為中報期內的業績浪。確實，已公布中報加權每股收益同比增長幅度達到了60%左右的水平，比較吻合中期增長60%、全年增長40%市場原先的預期。但這里需注意的是，這只是兌現了原先的預期，并未出現類似一季度的超預期情況。并且，剔除虧損股后，以前12個月公司業績遞推的市場平均市盈率已超過46倍，滬深300的平均市盈率已達到39倍。即使全年增長40%的預期能兌現，則目前行情對應的2007年預期市盈率是33倍，滬深300是29倍，應該說盡管公司業績增長勢頭強勁，但目前行情不具有估值驅動的潛力，高估值問題依然會繼續困擾市場。

　　當市場整體不具有估值驅動力的時候，則行情無論是上漲還是調整只能運行結構性行情。即行情在業績推動和資金推動之間呈現波動與輪動的格局。波動與輪動的特征作用在大勢上是“在前行中震蕩，在震蕩中前行”；作用在具體行情中則是“在業績股輪番上漲中推進，在題材股全面活躍中衰竭”。去年四季度業績推動，今年前5月資金推動的行情大節奏如此；目前由金融、地產帶動業績股，并正在撬動題材股的行情小節奏同樣如此。

　　地產股是核心中的核心

　　“越調控越上漲”是今年股市的寫照，實際上這早就在房地產領域演繹過。與此同時，房地產股已經成為當前行情中核心資產中的核心。這是因為：（1）房地產已經成為各地方的財政支柱，它一邊帶動著資本經濟，另一邊帶動著實體經濟；（2）已經形成了橫、縱向最大的產業鏈，在銀行“一肩挑兩頭”鏈條中，它的興衰已經關系到金融體系的穩定；（3）早就被國內外資本視為

人民幣升值效應中的核心資產；（4）是股市中受新會計準則、公允價值、資產重估等影響面最廣領域；（5）是上市公司資產注入、資產重組時采用最多的“萬靈藥”；（6）歷來是政策調控最密集的產業，幾乎與所有的財政、金融、產業政策有關系，同時也是社會關注度最高的產業，是政策調控指標，也是關系于社會民生的人氣指標；（7）在目前幾乎所有機構的資產配置中，第一大重倉行業是地產，第二大重倉行業是金融，第三大重倉行業是其他周期性景氣行業股；（8）在所有的行情“故事”中，十有七、八都是與房地產概念有關的。基于以上，完全可以這樣認為，房市與股市已經不存在以往此強彼弱的關系。對于行情來說，只要地產股不敗，則整個行情的根基就在。

　　留一半清醒 留一半醉

　　在行情創出新高后，包括機構在內的大多數投資者把行情第一目標設定為4500點，第二目標設定為5000點，并且都不約而同地把6000點視為08年行情的預期目標。應該說，基于行情的估值水平和政策面的現狀，這個預期是比較理性且合乎情理的。但是，行情漲跌是一回事，具體投資策略是另一回事。就目前行情看，4500點已近在咫尺，離5000點也只有10%略余的空間，這說明除了其他因素外，行情本身在繼續沖高后再次發生震蕩的幾率在增大。在后期行情中需要關注的事項是：（1）經過“5·30”后的結構性調整，行情已經走出了“看著人頭做行情”、以開戶數評判行情的安危，這說明現在的5000點行情較之“5·30”之前的4000點行情更健康；（2）在A、H價差收斂后，境外股市震蕩對A股的影響程度將增大；（3）除關心股市調控政策之外，也需關心房地產行業的調控政策，并緊密關注機構投資者對地產股的持倉態度；（4）若通脹指標多次或大幅度超預期，應關注政策面與市場心理的新變化；（5）無論眾所一致是看4500點，還是看5000點，行情最終的表現往往是違背大眾預期而出乎意料的。（6）借鑒于H股行情的以成份股推動創新高的行情，后期大盤到底能漲多高并不重要，重要的是在結構性行情中梳理與把控結構性機會與結構性風險，在新高行情中“留一半清醒，留一半醉”。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。