在當(dāng)前流動(dòng)性相當(dāng)充裕、短期內(nèi)難以改變的情況下，小幅上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不再是一劑“猛藥”，僅屬于“適量微調(diào)”，對(duì)市場(chǎng)資金的影響不大。但要注意防范政策累積效應(yīng)可能帶來(lái)的影響。

　　⊙唐震斌

　　為了加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)，中國(guó)人民銀行7月30日傍晚宣布，從8月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至12％。這是今年我國(guó)第六次、去年以來(lái)第九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而且距離上次宣布調(diào)減利息稅和央行加息僅僅間隔10天。因此，最近貨幣政策出臺(tái)非常頻繁，為中國(guó)歷史所罕見(jiàn)。這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的主要原因：

　　一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。剛剛公布的上半年經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高位加快的發(fā)展勢(shì)頭，GDP同比增長(zhǎng)11.5％，創(chuàng)近12年來(lái)的同期新高；上半年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)18.5％，比上年同期加快0.8個(gè)百分點(diǎn)；上半年全國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額42044億元，同比增長(zhǎng)15.4％，增幅為1997年以來(lái)的新高；上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1125.3億美元，同比上升83.1％，6月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)13326億美元，同比增長(zhǎng)41.6％；上半年CPI同比上漲3.2％，漲幅比上年同期上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，6月份CPI更是同比上漲4.4％。種種跡象表明，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱的趨勢(shì)更為明顯，實(shí)際GDP增長(zhǎng)速度已明顯超過(guò)了短期和中期的計(jì)劃目標(biāo)，也偏離了

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)，處于潛在的合理增長(zhǎng)區(qū)間的上限。

　　二是市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，貨幣信貸投放過(guò)多。由于經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差居高不下，導(dǎo)致經(jīng)由外匯占款被動(dòng)投放的基礎(chǔ)貨幣持續(xù)多增，6月份M1 、M2、新增貸款增速都明顯反彈。 6月末，M1同比增長(zhǎng)20.92％，增幅比5月末高1.64個(gè)百分點(diǎn)； M2同比增長(zhǎng)17.06％，增幅比5月末高0.32個(gè)百分點(diǎn)；上半年新增貸款2.54萬(wàn)億元，同比多增3681億元，創(chuàng)歷史同期紀(jì)錄，尤其是中長(zhǎng)期信貸增速較快。

　　三是下半年將面臨更為嚴(yán)峻的流動(dòng)性局面。一方面，下半年到期的央行票據(jù)達(dá)1.48萬(wàn)億元，將釋放較多的市場(chǎng)流動(dòng)性；另一方面，根據(jù)前幾年的數(shù)據(jù)，下半年的順差均超過(guò)上半年，如果不采取有力措施，預(yù)計(jì)全年貿(mào)易順差在2500億美元左右，外匯儲(chǔ)備仍將大幅增長(zhǎng)，迫使央行繼續(xù)投放大量的基礎(chǔ)貨幣，將加大央行的對(duì)沖力度。

　　7月26日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議，在充分肯定成績(jī)的同時(shí)，指出要居安思危，增強(qiáng)憂患意識(shí)，強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)定、完善和落實(shí)宏觀調(diào)控政策，貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊。因此，在這種背景下繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，顯得非常必要，而且也很緊迫。

　　提高存款準(zhǔn)備金率可以直接減少商業(yè)銀行的可用資金，有效約束銀行的信貸擴(kuò)張能力，控制貸款增速，減少全社會(huì)的貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)流動(dòng)性。6月末，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為36.94萬(wàn)億元，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，將一次性凍結(jié)流動(dòng)性1850億元，再加上目前4.5倍左右的貨幣乘數(shù)作用，總共將減少8300億元左右的貨幣供應(yīng)，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性具有一定的沖擊。因此，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率有助于收緊商業(yè)銀行的資金流動(dòng)性，抑制信貸和投資過(guò)快增長(zhǎng)。

　　不過(guò)，造成我國(guó)金融體系流動(dòng)性泛濫的根源是巨額貿(mào)易順差，以及對(duì)人民幣升值預(yù)期所導(dǎo)致的大量熱錢(qián)流入，使得央行被動(dòng)向市場(chǎng)投放了相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣，再通過(guò)貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大效應(yīng)，造成貨幣供應(yīng)量大幅增長(zhǎng)。在當(dāng)前流動(dòng)性相當(dāng)充裕、短期內(nèi)難以改變的情況下，小幅上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不再是一劑“猛藥”，僅屬于“適量微調(diào)”，對(duì)市場(chǎng)資金的影響不大。但是，如果有關(guān)部門(mén)連續(xù)出臺(tái)緊縮性政策，要注意防范政策累積效應(yīng)可能帶來(lái)的影響。

　　由于流動(dòng)性過(guò)剩已成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的突出問(wèn)題，下一階段央行將繼續(xù)加大調(diào)控力度，通過(guò)綜合運(yùn)用利率、

匯率、準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，將流動(dòng)性控制在與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)的水平，壓縮信貸規(guī)模和投資規(guī)模，爭(zhēng)取將全年銀行貸款增速控制在15%以內(nèi)，切實(shí)防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱。

　　鑒于存款準(zhǔn)備金率已升至12％，離歷史高點(diǎn)（13％）只有一個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)還將上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但調(diào)整的空間不大。下一步將主要通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債、加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度來(lái)回收流動(dòng)性，同時(shí)適度加快人民幣升值步伐，將基準(zhǔn)利率升至中性水平，不排除再度打出宏觀調(diào)控組合拳，以便向市場(chǎng)傳遞緊縮信號(hào)，明確市場(chǎng)預(yù)期，彰顯政府加強(qiáng)宏觀調(diào)控、防止經(jīng)濟(jì)走向過(guò)熱的決心。

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