作者：丁志杰 趙虹

　　◆成立國家外匯投資公司進行海外投資，可以緩和對外資產負債結構的失衡程度。從長遠看，服從國家根本利益的戰略投資是其立足的根本。

　　2007年全國金融工作會議上，溫家寶總理指出：“必須加強外匯儲備的經營管理，積極探索和拓展外匯儲備使用渠道和方式”。

　　這之后，國務院有關部門宣布中國將組建國家外匯投資公司，這個消息一經公布，立刻引起國內外的廣泛關注和猜測。

　　組建國家外匯投資公司，進行積極有效的外匯儲備管理，需要明確國家外匯儲備的投資戰略定位和境內外投資領域，對國家外匯投資公司采取市場化、專業化和商業化的方式運作，實行嚴格的內部控制制度。

　　遏制國民財富流失

　　外匯儲備是一國官方持有的外匯資產，是一國對外資產的組成部分。分析顯示，持有巨額外匯儲備的成本非常高，龐大的外匯儲備背后是扭曲的對外資產負債結構——高成本的對外負債和低收益的對外資產并存。

　　根據國家外匯管理局網站公布的一組數據可以看出，2005年底，國家的5382億美元儲備來源于資本項目，占到了外匯儲備總比例的2/3；在對外資產負債中，證券投資和其他投資項下的資產、負債大體相當，但是外商來華直接投資是我國對外直接投資的9.5倍，兩者相差5457億美元。2006年，外商來華直接投資增加了630億美元，而對外非金融投資只增加了160億美元。也就是說，有將近7000億美元的外商直接投資變成了外匯儲備。

　　一般來講，在所有負債中直接投資的成本是最高的，而所有資產中儲備資產的收益是最低的。假設利用外國直接投資的成本是10%，儲備資產運用的收益率是4%，那么持有儲備的凈成本就是6%，來源于外商直接投資的7000億美元儲備，每年的損耗超過400億美元。這些都是國民財富的凈流失！

　　為了避免財富流失，外匯儲備的管理和運用必須創新，必須由保守管理轉向積極管理。一部分外匯儲備的運用應注重流動性和安全性，以保障對外清償能力，而另一部分儲備則應該注重盈利性，以便彌補機會成本。因此，探索外匯儲備運用多元化，提高外匯投資收益，是成立國家外匯投資公司的初衷。

　　兼顧財務和戰略投資

　　國家外匯投資公司代表國家管理外匯資產，其投資短期內應保證收益，以財務投資為主，長期應服從國家根本利益，以戰略投資為主。

　　中國對外資產結構不能全盤照搬發達國家模式，但是其經驗值得借鑒。中國的對外資產主要集中在國家手里，2005年外匯儲備占對外總資產的67.8%，而發達國家要遠遠低于這一水平，美國外匯儲備占其對外資產的比重僅為0.34%。國家外匯投資公司應該從國家層面考慮儲備的運用。

　　現階段，國家外匯投資公司進行海外投資，一定程度上是彌補私人部門海外投資的不足。盡管近年來國家大力推行“走出去”戰略，但受制于經濟發展水平和企業產權結構缺陷，企業或私人去海外投資的規模非常有限。

　　在企業海外投資動力和能力不足的情況下，成立國家外匯投資公司進行海外投資，可以緩和對外資產負債結構的失衡程度。這類投資應該是財務性投資，類似于新加坡淡馬錫控股的海外投資操作，雖然股權投資比例可以達到戰略投資者的水平，但因為主要目標是實現收益的增長，所以并不參與入股企業的經營管理。國家對私人部門海外投資的替代主要是發揮自身的導向作用，引導和幫助企業投資海外。當私人部門大量走出去投資的時候，政府應該讓位于市場。

　　國家外匯投資公司的另一類投資是服從于國家根本利益的戰略投資，這是其立足的根本。這類投資要服從中國的經濟安全、服從中國大國控制力的形成。

　　中國是資源相對貧乏的國家，經濟持續快速增長更凸顯出資源的短缺，從國家經濟安全的角度考慮，有必要建立戰略資源儲備制度。國家外匯投資公司應該通過投資獲得海外能源、礦產的控制權，保障海外資源的供給，實現能力儲備，發揮替代實物儲備的作用，這樣可以避免實物儲備帶來的種種弊端。

　　以股權投資為主的組合

　　國家外匯投資公司應建立以股權為主的多元投資組合。作為一個獨立的實體，國家外匯投資公司應該協調好其投資與央行外匯儲備投資的關系。央行外匯儲備主要投資流動性較強、評級較高的固定收益證券，以保證外匯儲備的流動性和安全性，而國家外匯投資公司的目標是提高收益，要側重于收益較高的股權投資。

　　以股權投資為主可以改善對外資產結構。例如，截至2005年6月30日，中國在美國的總投資5270億美元，其中股權投資30億美元，僅占0.57%。而發達國家在美國的股權投資占總投資的比重，大多超過50%。排除地緣政治因素，中國在美國的投資股權比重也遠低于世界平均水平，存在很大的投資空間。股權投資可以通過證券投資和直接投資兩種方式來實現。

　　當然，投資組合不能僅限于單一的股權投資，為了保持流動性以及滿足風險管理需要，國家外匯投資公司投資組合中應包含一定的固定收益證券和金融衍生品。

　　有人建議在投資組合中加入黃金，但是持有黃金的收益僅來自黃金市場價格上升，其非生息性與國家外匯投資公司的收益目標不相符合，再加上央行外匯儲備中已經包含了黃金儲備，因此國家外匯投資公司的投資組合中沒有必要納入黃金。

　　運作遵循市場化原則

　　國家外匯投資公司是獨立的公司機構，其運作應該遵循市場化、專業化、商業化的原則，所有投資都要以盈利為基礎。目前國家外匯投資公司還不適于用法律進行約束，而是應該用公司章程及相應的管理條例約束其投資行為，并體現上述原則。

　　國家外匯投資公司應該構建富有彈性的治理結構、組織結構可以借鑒國際上類似的機構，建立起投資部、委托管理部、衍生品與風險管理部和研究部等部門。

　　對于國家外匯投資公司而言，風險的控制非常重要，對衍生品的投資應該注重對市場風險、流動性風險的控制，而不是投機盈利，因此衍生品的管理應納入風險管理部門。

　　操作風險是國家外匯投資公司投資中不能忽視的風險，特別是采用委托投資方式，如何控制委托投資中的風險將是風險管理部門的一個重要研究課題。除了上述風險，國家外匯投資公司還要尤其注意國家風險的控制，因為它代表國家進行投資，很容易因為政治因素而導致投資受阻。

　　國家外匯投資公司2000億美元的投資規模足以引起任何國家的高度重視，因此國家外匯投資公司對國家風險的控制一定要基于現實，注意與靈活外交政策的結合。

　　國家外匯投資公司需要一批諳熟國家政策而又精通投資技術的高素質人才。在目前缺乏人才的情況下，國家外匯投資公司可以委托外匯管理局進行固定收益證券投資，嘗試委托國際機構進行權益投資。

　　(作者供職于對外經濟貿易大學金融學院)