數字化對于歌華有線來講不僅僅是技術的升級，更給企業的盈利模式帶來了重大的變革，從包月制向定制式過渡，并且擁有奧運得天獨厚的商機，讓我們對它的未來充滿期望。

　　股票名稱：歌華有線

　　股票代碼：600037

　　所屬行業：文化傳媒，電視傳播

　　個股特色：壟斷優勢，奧運概念，數字化

　　行業前景廣闊

　　有線電視行業公共服務的性質，造成了目前中國有線電視收費價格的人為低估以及有效供給不足。

　　2006年中國完全市場化的有線電視ARPU(每用戶平均收入)值應當在24～30元之間，而目前實際的情況是僅為13元，上升空間巨大。中國現有1.38億有線電視用戶，相當于美國的2倍，是全球最大市場。但以收入計算，2006年中國僅為25億美元，而美國則將近700億美元。

　　不過這種情況將會逐漸改變，最近的

　　從歌華有線的主戰場來看，2006年北京的人均GDP已經超過6000美元，按國際慣例，這個階段將進入文化娛樂消費快速增長期。未來技術手段升級、有線電視由模擬向數字電視平移，節目內容將極大地豐富，如歌華目前就由模擬的58套節目提升到數字電視的134套節目。由于產業升級帶來的節目豐富，將使文化娛樂消費多元化、消費結構升級成為可能。

　　從全國來看，目前全國1.38億有線電視用戶，但最大的運營商才擁有幾百萬戶，份額約3%，行業集中度非常低，未來幾年將是有線電視行業收購兼并的高峰年，歌華有望通過收購外地有線電視網，以及收購傳媒產業其他優質資產的方式，實現跨地域、跨領域的擴張，通過外延式發展實現加速增長。

　　市場表現優異

　　第一，歌華有線具有資源壟斷概念。歌華有線是北京市政府批準的唯一一家建設、經營和管理全市有線廣播電視網絡的單位。經過近十年的發展，基礎網絡建設已經形成了一張覆蓋全市18個區縣的大型有線電視傳輸網絡。截至2006年末公司有線電視注冊用戶為320萬戶，目前北京基本收視費是每月18元。僅有線電視這一塊公司每月穩定的現金流就達到5760萬元。

　　由于傳媒行業是高度管制行業，具有企業競爭強度小，毛利高，業績增長爆發力較強等優勢；加之新增上市公司很少，投資者可投資的選擇范圍有限等原因，長期以來傳媒行業上市公司都獲得了高于市場平均的估值水平。有線電視行業常態經營公司平均估值水平在30～40倍都算相對正常(美國有線龍頭企業Comcast的市盈率估值水平也有30～40倍)。而歌華有線動態估值還遠低于該水平，在數字奧運、消費升級等因素帶動下，歌華有線的長期價值將進一步顯現。

　　第二，籌備奧運給數字化建設帶來了新的機遇。按照廣電總局目前的規劃，北京到2008年奧運之前將全面實現有線電視數字化，作為承擔數字奧運、數字北京之重點信息化工程的建設主體，歌華有線的數字化整體平移獲得了政府的大力支持。公司從2004年1月1日起至2008年12月31日止免征企業所得稅，并對前三個年度預繳的企業所得稅辦理了返還，此項政策使歌華有線的本年凈利潤大幅增長。此外政府對每戶100元的平移機頂盒補貼，有助歌華有線實現低成本的數字電視平移，也將對公司今明兩年盈利產生重要影響。公司數字電視用戶規模未來將有望超過100萬，付費電視業務、VOD點播等業務平臺逐步完善。

　　第三，歌華有線利用股市瘋漲之際，于2007年1月與中央新影數字傳媒公司合作推廣CCTV證券資訊頻道。當前中國股市行情火爆，證券節目收視率居高不下，這將給歌華有線帶來一定的想象空間。

　　第四，在發展增值業務方面，歌華有線開展了北京市財政局財政撥付專網“金財網”的建設，并以此為契機，大力發展數據增值業務，與多家政府機構、企事業單位達成了初步合作意向。

　　未來潛力巨大

　　歌華有線的股價從年初的24.39到3月底的29.99，今年的增長幅度只有23%，大大落后于指數本身的增長幅度，有著充沛的補漲需求。反過來看，在最近因印花稅調整導致的大跌中，歌華有線逆市飄紅，大漲15%左右。

　　從一季度財務報告來看，歌華有線增長平穩。2007 年一季度公司實現主營業務收入21697萬元，同比增長15%；實現凈利潤6019萬元，同比增長24.9%，每股收益0.09元，預計公司有線用戶為325萬。

　　由于市場對于現金流穩定，盈利穩定增長的價值型公司的偏愛，歌華有線將被投資者愈加看重，其資本結構表明，排在前面的流通股大股東都是機構投資者。

　　從各股比較來看，在股價基本相當的情況下，歌華有線的市盈率要低很多。同時從企業價值的收益比來看，歌華有線的表現也非常突出。綜合看來，歌華有線是板塊內最突出的股票。

　　持倉機構：

　　泰達荷銀首選企業股票型證券投資基金

　　長城久富核心成長股票型證券投資基金

　　交銀施羅德精選股票證券投資基金

　　華夏紅利混合型證券投資基金

　　易方達積極成長證券投資基金

　　廣發策略優選混合型證券投資基金

　　易方達價值精選股票型證券投資基金

　　銀華優質增長股票型證券投資基金

　　中國人壽保險(集團)公司

　　注：持倉機構在此指基金、投資機構、上市公司交叉持股情況。