◆股權激勵題材被認為是2007年市場表現的一個亮點，關注公司的長期成長性、以及股權激勵計劃中行權價格的高低水平，有助于準確把握股權激勵題材的市場機會。

　　05年年底，上市公司股權激勵管理試行辦法出臺，并從2006年1月1日開始正式施行；2006年10月25日，國資委和財政部聯合發布了《國有控股上市公司(境內)股權激勵試行辦法》。這兩個舉措標志著我國的股權激勵機制開始步入法制化軌道。

　　在美國幾乎所有的上市公司都采取了股權激勵制度，曾經有人說，正是因為股權激勵的產生，才有了美國1990年代的經濟騰飛。在我國，前幾年也有過這方面的嘗試，股改的推進為股權激勵制度打開了空間，在全流通格局下股權激勵機制將公司經營者與投資者之間的利益緊密結合在一起，對于提高企業的經營業績、提升股票的內在價值、激發管理層的管理水平都將發生積極的影響。

　　股權激勵：管理信托關系的完備

　　經理人和股東實際上是一個委托代理的關系，股東委托經理人經營管理資產。但事實上，在委托代理關系中，由于信息不對稱，股東和經理人之間的契約并不完全，需要依賴經理人的“道德自律”。股東和經理人追求的目標是不一致的，股東希望其持有的股權價值最大化，經理人則希望自身效用最大化，因此股東和經理人之間存在“道德風險”，需要通過激勵和約束機制來引導和限制經理人行為。

　　在不同的激勵方式中，工資主要根據經理人的資歷條件和公司情況預先確定，在一定時期內相對穩定，因此與公司的業績的關系并不非常密切。獎金一般以財務指標的考核來確定經理人的收入，因此與公司的短期業績表現關系密切，但與公司的長期價值關系不明顯，經理人有可能為了短期的財務指標而犧牲公司的長期利益。但是從股東投資角度來說，他關心的是公司長期價值的增加。尤其是對于成長型的公司來說，經理人的價值更多地在于實現公司長期價值的增加，而不僅僅是短期財務指標的實現。

　　為了使經理人關心股東利益，需要使經理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對此，股權激勵是一個較好的解決方案。通過使經理人在一定時期內持有股權，享受股權的增值收益，并在一定程度上承擔風險，可以使經理人在經營過程中更多地關心公司的長期價值。股權激勵對防止經理人的短期行為，引導其長期行為具有較好的激勵和約束作用。

　　股權激勵按照基本權利義務關系的不同可分為三種類型：現股激勵、期股激勵、期權激勵。現股激勵是指通過公司獎勵或參照股權當前市場價值向經理人出售的方式，使經理人即時地直接獲得股權。同時規定經理人在一定時期內必須持有股票，不得出售；期股激勵是指公司和經理人約定在將來某一時期內以一定價格購買一定數量的股權，購股價格一般參照股權的當前價格確定，同時對經理人在購股后再出售股票的期限做出規定；期權激勵是指公司給予經理人在將來某一時期內以一定價格購買一定數量股權的權利，經理人到期可以行使或放棄這個權利，購股價格一般參照股權的當前價格確定。同時對經理人在購股后再出售股票的期限做出規定。到目前為止，上海、武漢、北京等地政府有關部門和國資管理機構都出臺了關于股權激勵的規定，這些規定主要面向國有控股、國有獨資企業，涉及行業包括紡織、冶金、電子、商業、

　　股權激勵的市場盛宴

　　自股改以來，據相關資料顯示，截止到2006年11月底，已有38家上市公司陸續提出股權激勵方案，其中，18家方案已通過股東大會審議，并有9家已經實施。隨著越來越多的上市公司加盟“股權激勵盛宴”，市場也在期待，相關公司能走出一波獨立的股權激勵行情。

　　2006年以來，上證指數漲幅高達超過75%。而相關的統計則顯示，38家提出股權激勵方案的公司，2006年以來的平均漲幅已達到85%以上，漲幅明顯超過大盤。38家公司中，有14家公司股價翻倍，漲幅最多的鵬博士和瀘州老窖，2006年的前11個月漲幅已達到305.18%和310.14%。股價出現下跌的公司僅有4家，分別是新大陸、風帆股份、長江精工和科達機電。

　　股權激勵機制作為一個長期利好，的確對公司股票二級市場價格的短期波動起到了積極的影響，但通過對一些數據的統計(見附表)，我們發現，這一影響可以大致分為兩個階段。第一階段是信息披露前后幾天，這主要是消息刺激、市場追捧的短線行為。在我們統計的已經公布了股權激勵方案的上市公司中，董事會公布預案當天，股價上漲幅度超過5%的有14家，占比50%。第二階段隨著投資者預期的穩定，而股價的短期上漲也反映了對業績提升的預期，在此階段，個股走勢出現了分化，一些對公司業績有顯著而深入影響的激勵計劃，會促進股價持續上揚，如萬科A、廣州國光、鵬博士、金發科技等。

　　但由于我國的企業大多采取的是股票期權的激勵方式，對公司的影響可能在幾年甚至十幾年后才能顯現，故一些個股在短炒行為過后，在業績提升預期得到消化，激勵機制短期內尚無明顯作用的情況下，出現了下跌的走勢。在我們的統計中，有7家上市公司目前價格距離公告日股價出現不同程度的下跌，而有過半數的股票漲幅小于市場平均漲幅。

　　未來機會應區別把握

　　據統計，2006年以來，含有股權激勵概念的板塊指數漲幅遠遠超過大盤，雖然它們不如地產、金融等行業板塊漲幅大，但卻是概念類板塊最活躍的一個群體。海通

　　但是我們從上面的統計數據中也可以看到，股權激勵的短期機會并不十分容易把握，真正能借助股權激勵計劃而促進股價持續大幅上揚的個股為數很少。同時投資者也不能簡單地認為股價會永遠在行權價格之上，公司基本面的變化、高管的操守以及市場的異動等因素都會影響到二者之間的價格對比。如果股權激勵價很高，公司基本面難以支撐這個價格，那么股價運行在激勵價之上的可能性較小；如果高管們不盡心盡力，公司經營業績不能達到預先承諾的目標，他們不行權即可，不會有什么額外的經濟損失；如果市場出現較大波動，股價自然也很難保持在行權價格之上。

　　通過市場走勢及激勵計劃性質分析，我們認為，目前股價與行權價格較為接近的上市公司，未來上漲機會可能大些。

　　股票期權的激勵方式，對于管理者而言，能否通過股票期權取得激勵報酬，關鍵在于管理者團隊通過降低成本、擴大產出、提高效率、優化結構等等手段切實提升企業盈利能力，使企業保持長期穩定的增長預期，以實現公司的激勵目標，即公司股價超過行權價格。因此建議投資者關注股權激勵計劃中關于行權價格的約定。