此次行情似乎有一個巧合，上證綜合指數的啟動之日與國家統計局公布上半年經濟數據的日期為同一天（7月20日）。加速的經濟數據、升溫的通脹預期、預期中的調控政策似乎都成了行情啟動的沖鋒號。在此過程中，通脹和緊縮成為此次新高行情的難解之惑。

　　⊙上海證券研發中心 郭燕玲

　　可控通脹下的投資沖動

　　預期中的利空為何沒有打擊市場信心。筆者認為主要是兩個方面的原因：

　　一是2007年上半年經濟數據再次顯示宏觀經濟強勁增長的態勢，但近年來維持的“高增長、低通脹”有所改變，CPI指標再度突破3%警戒線，達到3.2%。眾所周知，在商品價格出現上漲的背景下，當企業能夠通過擴大再生產獲得好處時，企業的再投資沖動會增加，而且在利潤和成本均衡臨界點之前企業的盈利狀況也會持續上升。因此高漲的經濟數據首先顯示了全社會經濟強勁增長的態勢，以及企業經營狀況的持續向好。在此背景下投資者是無須看空后市的。

　　二是此前市場已經對經濟數據有所揣測，對可能采取的宏觀調控政策有較為明確的預期。加息以及降低利息稅盡管提高了投資的機會成本，但相對

　　因此，上述二者都決定了預期中的利空無法改變投資者的風險偏好，A股市場的長牛格局不會輕易改變。在

　　緊縮預期下的政策風險

　　然而，就此認為宏觀調控政策失效顯然是缺乏理性的。理由主要有兩個方面：

　　首先，經濟出現偏熱跡象已經得到高度重視，管理層已經開始著手防止向過熱轉變。房地產價格，以及肉蛋等糧食價格都是政府民生政策的主要控制對象，而今年以來商品價格都出現了大幅上升，投機氣氛明顯。政府亟需拿出有成效的調控政策，為灼熱的市場降溫，因此后期調控政策還會持續出臺。將于下半年召開的十七大是統一思想的大會，協調經濟發展的節奏、調控經濟發展的結構是下半年經濟工作的重點。在持續調控預期下的經濟走向還是一個未知數。

　　其次，財政政策的后發影響力。今年上半年的出口退稅政策即將產生作用，有相當一部分上市公司已經公告了出口退稅的負面影響。這些公司主要集中在出口占比較大的基礎化工材料、通用機械設備制造、紡織服裝等行業。隨著影響的逐步顯現，公司經營即將面臨內需轉型。這無疑會引起產品價格回落的風險，前期產能釋放的行業會面臨較大的壓力。

　　在政策效應的后發之力作用下，上市公司經營風險會反映到估值水平上。因此，在此次上升行情中，股票市場的參與者始終沒有激發起能與上半年相媲美的投資信心，一直保持縮量上升的走勢。

　　縮量中新高需留一分謹慎

　　6月份以來，隨著投資者理性程度的提高，市場成交量持續回落，即使是此次上證綜合指數再創新高，兩市成交量也只是維持在2千億左右的水平。從市場層面來看，藍籌股近期再度恢復到橫盤整理的格局，而題材股則再度活躍反彈。可控通脹可能帶來的好處已經獲得一定的釋放，資金再度關注由比價效應帶來的利潤空間，而顯然如果沒有穩定的估值標準，相對估值的風險隨時會顯現。因此，在通脹壓力和緊縮政策還存在不確定的情況下，縮量顯然是市場謹慎心態的一種體現。在此環境中，受益于價格上升的資源類行業則應引起關注。