不貪法則

　　從職場生涯的第一次跌倒到縱身一躍，芬克僅僅用了一年的時間，仿佛是財富之神給予了他太多寵愛和機緣。然而，在芬克看來，如果沒有失敗帶來的揪心之痛，他還會在各種光環和贊美之聲的包圍中迷失自我，不會去深刻的反省，也不可能有日后的再度輝煌。“黑石公司之所以創立，就是因為那次失敗，刺激我去徹底了解、研究和認真對待投資風險。”

　　周一的例會，成為芬克全面、及時了解和掌握公司投資風險的場合。從債券的買賣到房地產投資，再到私募基金，芬克要求所有匯報者首先進行業務單元的風險分析。一個黑石高管非常熟悉而又十分畏懼的場面是，只要某一個業務負責人大談自己的經營業績但缺少風險分析材料，坐在主席位置的芬克就會重重地靠到沙發椅上，閉目養神。這種以坐姿和沉默表示不滿的做法讓每次例會開得卓有成效，而且構成了對黑石高管團隊風險意識的持續刺激和警示。

　　在債券投資市場中，誰都知道賺錢的途徑有兩種，一是靠揣測利率的走向，這種與不確定性博弈的做法將可能使公司成為最終的失敗者。另一種就是深挖市場相關聯的每個細節并進行嚴密的邏輯推理。黑石要做的就是避免做第一種投資者，且要超越第二種投資行為，這就不得不借助計算機的偉大力量。而今天，在芬克大手筆研發投入支持下，黑石的投資分析軟件已經遠遠勝于市場其他競爭對手，而籍此對客戶提供的解決方案更是令同行們望塵莫及。

　　利率、通貨膨脹率等因素是投資固定收益產品獲利的關鍵所在，而黑石在債券分析方面的軟件能將風險評估、交易以及結算整合到一個平臺上，如此嚴密的方案系統自然可以將風險消弭于無形。來自摩根士丹利的分析師克里斯·梅耶爾曾在《商業周刊》上發文說：“黑石的分析工具如此優秀，以至于它甚至能在利率持續上升的時候從債市里獲得可觀的利潤。”

　　不僅如此，通過黑石解決方案，客戶可以在任何時候直接登錄到黑石公司的交易平臺，查看自己的資產狀況。據悉，黑石依托軟件工具提出的解決方案，使得該公司在成功控制風險的同時還創造出了1億美元的收入，而按照華爾街分析家的估算，黑石解決方案的價值占到黑石公司全部股價的12%。

　　當然，芬克十分清楚，控制公司的投資風險，核心是幫助客戶如何規避風險。因此，在芬克的黑石公司里，每一位客戶都可以自由選擇適合自己風險的服務。黑石對客戶資金所做的任何投資都不會超過這個風險度，并讓顧客獲得與風險相對應的收益。芬克設立了一個小組專門負責檢查每位客戶的資產組合，即便是一個百萬美元的小錯，也絕不會放過。他對風險嚴格控制的謹慎姿態使黑石在投資中罕有大的失誤，所有承擔著不同風險偏好的客戶都對此贊不絕口。

　　與許多投資經營者在眼花繚亂的利益誘惑面前容易喪失理智完全不同，芬克對于公司投資的每一筆業務都能時刻保持超常的冷靜和精準的分析，如果一筆投資有大錢可賺，但卻存在著未知風險，芬克會毫不吝嗇地從公司的投資清單中將其剔除掉，華爾街分析師們將這種做法稱為“芬克不貪法則”。

　　事實也確實如此。黑石公司旗下的組合基金，曾經投資于操作天然氣與能源的亞瑪倫對沖基金，因為這家公司自稱是年賺12%的多重策略基金，同時兼顧利潤與風險的平衡。并且平均年度績效可以高達50%以上，一般投資人對此無不喜出望外，甚至加碼。

　　但芬克卻將這家基金從投資組合中剔除。因為芬克經過分析后發現，雖然亞瑪倫自我標榜是多重策略基金，實際上卻是月賺8%的高杠桿能源基金。其后，亞瑪倫基金突然宣布基金凈值重挫65%，慘賠近60億美元，因而宣告清算解散，華爾街知名券商，包括高盛、摩根士丹利等均遭波及，而黑石公司卻毫發無傷。

　　黑石將嚴格的風險管理推到了至高無上的地位。芬克直言，“黑石的最大秘訣在于我們的開放的企業文化、細膩的工作程序和嚴格的風險管理機制。我們有一套完整的、嚴格的做事準則。我們絕不偏離這套準則。”

　　建筑在嚴格防范和控制風險基礎之上的黑石投資組合不僅在過去18年中創造了年均收益23%的市場業績，而且也讓黑石公司本身成為投資者競相追逐的對象。根據彭博的統計數據，自1999年10月黑石lP0以來，其股價如今已經上漲10倍，年收益率高達45.3%。《財富》雜志據此給出了十分罕見的評價：“黑石恐怕是華爾街過去10年中最大的成功”。

　　并購擴張

　　從曼哈頓開車前往新澤西的回家之路大約需要一個小時，如果是以往，這點時間應當是喜歡享受駕駛樂趣的芬克最為放松的時候，但是自從當天下午接到摩根士丹利CEO麥晉桁的電話，芬克的大腦似乎一刻也沒有停止轉動。

　　通過并購，實現與出色的股票基金管理公司合作以擴大黑石的規模，一直是芬克重點思考的問題。聞到腥味的大摩CEO麥晉桁提前向芬克拋出了繡球。當時摩根士丹利提出了兩套方案：收購或者將基金部與黑石公司合并，成立的新公司由摩根士丹利控制。而且論麥晉桁與芬克之間不錯的私交，大摩相信這樁買賣定成無疑。

　　芬克合并業務的要求。如果從黑石公司未來股票投資業務和國際業務的發展來看，美林證券在和摩根士丹利的競爭中并不具有壓倒性優勢。但芬克的最終決定出人意外，選擇了與奧尼爾的合作而拒絕了麥晉桁的要求。

　　與大摩提出的并購方案不同，美林向黑石提出的并購條件是，以占新黑石60%資產的美林資產管理部，換取新黑石49.8%的股份并且簽訂3年后降低股權的條款。這就意味著美林只是新黑石的參股股東之一，并沒有摩根士丹利一再強調要掌握新公司控股權的霸氣，而這恰恰是芬克最反感的地方。“與美林合并的黑石并不是美林的子公司。”這句后來芬克向媒體不斷強調的觀點無疑是要外界知道：黑石是黑石自己的公司，是芬克和合伙人的公司，不由其他利益集團控制。

　　2006年9月，芬克快速實現了與美林的合作。黑石在這場交易中實施了一個近乎完美的“一石三鳥”計劃：一方面削減了PNC公司對黑石公司的控制權，使其股份由原來的70%下降到35%(1995年PNC以62%的股權入股黑石公司)，而且一旦董事會判決PNC對新黑石不利，它就必須全部出賣所持有的黑石股份；同時，美林證券雖向新公司投入了60%的資產，但卻只得到了49.8%的股份。新公司將在黑石的名下運行，芬克出任新公司的執行長兼董事長。

　　勞倫斯·芬克終于擺脫了強權股東的威肋，他的投資理念也在新黑石得到了最完美的展現。合并后黑石公司也從美國第三大債券管理公司躍升為全球最大的公開上市資產管理公司，資產管理規模接近1萬億美元。

　　之所以芬克急切與美林這樣的華爾街金融巨頭牽手合作，完全出于他對黑石在金融市場中的競爭狀況進行分析的結果。黑石的兩位老對手——西部資產管理有限公司和太平洋資產管理公司已經分別與花旗集團、德國安聯集團展開資產管理業務的深度合作，但黑石卻被《商業周刊》嘲弄為“沉默的巨人”，這讓芬克聽上去十分不快。更要緊的是，黑石在投資組合上一向偏重于固定收益產品，甚至過度偏向債券。相對于固定收益產品3210億美元的規模，黑石只有440億股票投資規模。

　　利率和債券價格往往反方向波動，中長期債券對利率的變化更為敏感。過去兩年中，美國聯邦儲備委員會17次加息，國際市場上能源和貴金屬價格飛漲，原材料短缺現象也將長期持續下去。這種局面極有可能引致美國國內的中長期利率上漲，而與此緊密相關的中長期國債的價格優勢就會被無情擠掉。對于十分注重風險的芬克而言，如此潛藏的危機不能不是一塊心病。而尋求與股票基金管理公司的合作，就可以在快速提升黑石股票投資比例的過程中，達到分散債券投資風險的目的。

　　與黑石公司在美國國內的債券市場頤指氣使完全不同，其在國際市場上的影響程度顯得有點力不從心。特別是黑石公司原本擅長的債券投資市場在遠東尤其是在中國的發展緩慢，成熟的

資本市場又很難找到極大的利潤空間。所以芬克一直都在考慮，借助并購國際知名企業，以得到更大的國際市場平臺以及國際營銷網絡。

　　一個外界可能沒有注意的細節是，與美林合并后的新黑石在美國本土提供服務時以黑石的名稱出現，但在海外市場則使用美林品牌。對此芬克的解釋是，“我期待擴展我們在股票領域的版圖，變得更加國際化。我們現在確實花了很大的代價，但是過了六七年之后，我們的收益就將成倍猛漲。”目前，新黑石4500名員工中，1/3以上調整到美國以外的地區工作，分別設立于美國、英國、日本和

澳大利亞的投資中心，為來自50多個國家的客戶提供服務。新的陣容凸現了芬克進入國際金融零售市場的勃勃野心。

　　就在對股票投資市場頻頻發力的同時，芬克也在其他領域尤其是實業投資方面屢屢出手。最近一年中，黑石先后動用了400多億美元收購了美國溫帝漢姆酒店等4處地產項目，并且以54億美元一口氣買下了占地達八十英畝的紐約曼哈頓區公寓住宅。目前，黑石公司名下管理著高達數百億美元規模的

房地產基金，準備專門用來長期投資酒店業務和其他商業地產。而對于那些已經到手的地產項目，華爾街分析師們眾口一辭，芬克肯定會將其全部或部分分拆，再轉售給若干買家，因為這種做法在他幾年來的投資中屢試屢爽。

　　(作者系廣東技術師范學院經濟學教授）

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