(美) 大衛(wèi)·史文森 著

　　張磊 王宏欣 何良橋譯校

　　中國人民大學(xué)出版社

　　2002年4月出版———評《機構(gòu)投資與基金管理的創(chuàng)新》

　　⊙應(yīng)展宇

　　中國資本市場中的投資者結(jié)構(gòu)失衡問題一直就是困擾市場進一步發(fā)展、深化的難題之一。為了尋求中國資本市場的長遠發(fā)展，證券監(jiān)管當(dāng)局在1997年至1998年前后提出了“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”的思路，在短短不到3、4年的時間內(nèi)，一批以投資基金為代表的規(guī)范意義上的機構(gòu)投資者出現(xiàn)在中國資本市場上。但是，投資者結(jié)構(gòu)失衡問題非但沒有得到真正解決，反而有惡化之勢。2000年爆出的“基金黑幕”，使機構(gòu)投資者在市場運行中扮演何種角色的問題成為關(guān)注的焦點。中國機構(gòu)投資者如何走出陰影？投資理念、投資策略、投資方式又應(yīng)該如何轉(zhuǎn)變？……就成為中國機構(gòu)投資者進一步發(fā)展所必須解決的問題。

　　它山之石，可以攻玉。在過去的四五十年中，以養(yǎng)老基金、共同基金以及保險基金等為代表的機構(gòu)投資者在世界資本市場中都獲得了迅猛發(fā)展。顯然，這些機構(gòu)投資者發(fā)展背后的依托是其成熟的投資理念、熟練的投資技巧與專業(yè)的研究分析。可以預(yù)見，由于種種前提的不同，雖然無法完全借鑒其經(jīng)驗，但中國新生的機構(gòu)投資者，甚至中小投資者通過了解、理解西方成功機構(gòu)投資者的投資理念、投資策略，都可以從中發(fā)現(xiàn)自身的不足與發(fā)展的機遇。但非常可惜，真正關(guān)于這一主題的好書并不容易找到———因為很少會有真正成功的投資者愿意把自己的經(jīng)驗告訴公眾。

　　正因為如此，美國耶魯大學(xué)捐贈基金投資主管大衛(wèi)·史文森的這本《機構(gòu)投資與基金管理創(chuàng)新》就顯得難能可貴了。作為一位深諳理論又長期從事投資實踐的成功投資者，大衛(wèi)·史文森積其多年投資實踐積累所得到的一些投資理念與投資策略，對于中國資本市場中機構(gòu)投資者的發(fā)展與自身完善，無疑具有非常突出的借鑒和學(xué)習(xí)意義。

　　在我看來，《機構(gòu)投資與基金管理創(chuàng)新》對我們的意義至少體現(xiàn)在以下四個方面：

　　（1）內(nèi)容的新穎性、系統(tǒng)性與完整性。全書從捐贈基金這樣一個中國非常陌生的機構(gòu)投資者的介紹著眼，從投資的目標(biāo)、投資理念，到投資策略、業(yè)績評估等等，基本構(gòu)建了一個我們理解機構(gòu)投資者的框架，或者可以說史文森先生將美國的機構(gòu)基金經(jīng)理、養(yǎng)老基金受托人、投資經(jīng)理以及大學(xué)、博物館、醫(yī)院、基金會的受托人所構(gòu)成的投資領(lǐng)域向我們做了一個生動的展示。對于中國而言，由于對機構(gòu)投資者的認識、理解都還處于一種“啟蒙”狀態(tài)，這樣的敘述和切入點，無疑非常解渴。

　　（2）較強的市場導(dǎo)向性。這顯然與史文森的經(jīng)歷密切相關(guān)———史文森身為耶魯捐贈基金的投資主管，而耶魯捐贈基金又是世界上長期業(yè)績最好的機構(gòu)投資者之一（在過去的10年中凈年均滾動收益率18.3%的驕人業(yè)績）。

　　我們知道，大凡成功的投資者，業(yè)績一般建立在他對市場的深刻理解之上，進而其投資理念、投資策略總體現(xiàn)著市場運行的一種必然，巴菲特如此，索羅斯也是如此。在這一點上，史文森先生給我印象最深的就在于其投資理念、投資原則以及投資中的基于資產(chǎn)類別深刻理解之上的資產(chǎn)分配策略的靈活運用———這或許是耶魯基金長盛不衰的基礎(chǔ)。可貴的是，史文森將其管理耶魯基金的感受與經(jīng)驗無私地向讀者和盤托出，大到捐贈基金的目的與投資理念，小到組合管理的戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)，甚至還強調(diào)了如操作風(fēng)險這樣一些基本概念。

　　（3）理論與實踐的有效融合。史文森師從諾貝爾獎得主托賓教授 ( James Tobin)，又有著以耶魯大學(xué)為依托的強大學(xué)術(shù)支持，因此其投資管理的經(jīng)驗很大程度上是與學(xué)術(shù)理論結(jié)合在一起的，比如書中提到耶魯基金在管理中嚴格而又靈活地應(yīng)用了現(xiàn)代投資組合理論，并“證明了理論的有效性”。全書很少過于渲染復(fù)雜投資技巧的運用和構(gòu)造，而主要從投資組合管理的步驟著眼，先理念、后策略，注重理論的基礎(chǔ)說明，使讀者容易理解機構(gòu)投資的核心所在。

　　（4）注重理論與案例的結(jié)合，通俗易懂。史文森在試圖為機構(gòu)基金經(jīng)理構(gòu)建一個成功投資框架的同時，很少使用機構(gòu)日常運作中非常規(guī)范、復(fù)雜的分析工具，比如復(fù)雜的模型構(gòu)建、繁瑣的數(shù)據(jù)處理，而是嘗試運用理論介紹和案例分析相結(jié)合的方法，把復(fù)雜的理論與實踐操作，轉(zhuǎn)化為即使不具備美國市場投資技巧的普通投資者都能理解的內(nèi)容。

　　中國資本市場離成熟可能還有很長的一段發(fā)展歷程，以史為鑒，利用“后發(fā)優(yōu)勢”是中國資本市場走向成熟理性的，也是必然的選擇。5年前就推出這套“資本市場運作譯叢”，中國人民大學(xué)出版社的眼光應(yīng)該說是有些超前的，我們熱切希望他們能夠繼續(xù)這種選題的思路，同時盡快再版這套叢書，這對中國資本市場發(fā)展，善莫大焉。